【招商宏观】内生动力改善 消费与制造业投资将继续提速——2019年4季度宏观数据点评

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　事件：

　　根据国家统计局2020年1月17日公布的宏观经济数据：2019年4季度GDP同比增长6.0%，全年增长6.1%，2019年12月规模以上工业增加值同比增长6.9%，社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.4%。

　　评论：

　　4季度GDP增速为6.0%，与3季度持平，全年GDP增速为6.1%，比上年回落0.5个百分点。2019年经济增速明显下滑，主要是由于服务业GDP增速的回落。2019年农业GDP同比增长3.1%，比上年回落0.4个百分点，工业GDP增速为5.7%，比上年回落0.1个百分点，而服务业GDP增速为6.9%，比上年回落0.7个百分点。全年服务业生产指数为6.9%，比上年回落0.8个百分点。我们在过去的报告中提到过，中国经济的韧性来源于消费与服务业，但过去1年服务业生产与消费需求均表现较弱。因而，2019年GDP增速回落幅度达到近5年的最高水平也不足为奇。

　　虽然全年GDP增速不及预期，但4季度以来中国实体经济数据呈现全面回暖的态势，尤其是12月经济数据的情况使我们对2020年中国经济形势更有信心。

　　首先，个税改革的效应明显释放，中国经济的压舱石消费与服务业有望企稳回升。2019年全国居民消费支出同比增长8.8%，较前3季度回升0.5个百分点，比2018年加快0.4个百分点。居民消费意愿的改善有助于稳定社零增速和服务业生产形势。11和12月社零同比增速均为8.0%，比去年7-10月社零增速明显反弹，服务业生产指数11和12月的表现也强于7-10月。而全国居民消费支出同比增速是从3季度开始大幅反弹，这显示消费支出领先于消费和服务业生产。因此，消费需求和服务业生产均有望在今年继续改善。

　　其次，4季度以来工业生产形势大幅改善，产能利用率显著提高，制造业投资增速有望超预期。12月工业增加值同比增长6.9%，比11月加快0.7个百分点。采矿业与制造业工业增加值同比增速分比为5.6%和7.0%，均处于年内较高较高水平。4季度工业生产形势的大幅改善推动产能利用率从3季度的76.4%提高至本季度的77.5%，这是历史第二高点，仅次于2017年4季度的78%。产能利用率的提高能够刺激制造业投资需求。2018年制造业投资增速超预期与此有关。2019年12月制造业投资增速为3.1%，比11月加快0.6个百分点。并且，12月高技术制造业投资增速加快至17.7%，达到2017年4季度以来的最高水平。这些数据均表明2020年我国我国制造业投资增速有可能在内部产业投资政策以及外部中美经贸关系缓和的情况下向上超预期，全年增速有望向10%接近。

　　最后， 2020年房地产投资将继续保持韧性。2019年房地产投资增速为9.9%，比2018年加快0.4个百分点。12月房地产销售数据基本保持平稳，销售面积同比较前11月增速小幅回落，销售额同比回落幅度为0.8个百分点，但近期全国房价形势有所改善，这有助于稳定未来销售额同比增速表现。房地产投资的核心问题在于资金供给。目前全国百城中，有36个城市房价同比已经出现下跌。按照稳房价、稳地价、稳预期的要求，在因城施策、一城一策的调控思路下，2020年房价下跌的城市将在调控政策上获得一定调整余地以稳定当地房地产投资形势。而销售回款是房地产投资最重要的资金来源，只要消费形势能够稳定，那么2020年房地产投资就不会出现显著回落。

　　综上，12月的各项经济数据呈现全面超预期的局面。实体经济层面，制造业PMI、工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额好于预期。M2同比增速、进出口同比增速大幅好于市场预期。中国经济呈现明显的复苏和补库存特征，与此同时宏观经济政策加码逆周期调节力度，地方政府一般债和专项债今年均提前发行，货币政策接连下调MLF利率和存款准备金率，中美也签订了第一阶段经贸协议。当前基本面、政策面以及外部形势集体向好，预计1季度权益、商品等风险资产将明显受益，而债券资产将受到实际和名义GDP增速回升的双重夹击。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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