【招商宏观】英国走弱，其余改善——11月全球经济数据综述

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　核心观点：

　　我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

　　在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

　　本篇报告为相关经济体11月主要经济数据综述，综合来看，数据与10月完全逆转，除英国有所走弱外，其他主要经济体几乎全面改善。我们预计，日本位于前端，目前已基本达到顶部；中国、其他新兴、欧元区和英国位于中端，目前已基本接近（或到达）底部；美国位于后端，目前仍在下行，2020年上半年或能见底。

　　以下为正文内容：

　　一、 美国：有所改善

　　11月数据显示，美国经济整体有所改善。我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在今年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部或在1.0%-1.5%之间。

　　（1）11月美国两大PMI走势分裂。11月美国ISM和Markit两大PMI数据走势分裂。MarkIt制造业、服务业PMI全面高于前值；ISM则全面下滑。11月美国ISM制造业PMI录得48.1，前值48.3；11月美国ISM服务业PMI录得53.9，前值54.7。11月美国Markit制造业PMI录得52.6，前值51.3；11月美国Markit服务业PMI录得51.6，前值50.6，11月美国综合PMI录得52.0，前值50.9。

　　（2）11月零售恶化，消费者信心上升。11月，密歇根消费者信心指数96.8，前值95.5。11月，个人可支配收入折年16.7万亿美元，个人消费支出14.8万亿美元，双双高于前值。11月零售环比上涨0.2%，前值环比上涨0.5%。

　　（3）11月失业率下降，新增非农就业人数上升，劳动参与率下降。11月，美国新增非农就业人口26.6万人，前值15.6万人。11月，美国失业率3.5%，前值3.6%；劳动力参与率63.2%，前值63.3%。

　　（4）11月CPI、PPI同比双双上升。11月CPI同比增长2.1%，前值1.8%；11月PPI同比下降1.6%，前值同比下降3.0%。

　　（5）11月进口环比下降，出口环比上升，逆差431亿美元，前值逆差调整为469亿美元。

　　（6）11月制造业全面改善。11月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率均高于前值。生产、零售端库存一升一降。

　　（7）11月新房、二手房销售全面改善。11月新屋销售环比上涨1.3%，前值环比下降2.7%；11月成屋签约销售指数环比上涨1.2%，前值环比下跌1.3%；11月美国房价环比上涨。

　　（8）11月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数下降、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降，国际资本净流入美国。11月末美联储资产规模4.1万亿美元，前值4.0万亿；11月末美国国债规模23.1万亿美元，同比增长5.6%，前值23.0万亿美元，同比增长6.0%；11月国际资本净流入美国731亿美元，前值修正为净流出620亿美元；11月美国10年国债收益率均值1.81%，前值1.71%；11月美国信用利差均值3.86%，前值4.01%；11月美元指数均值98.1，前值98.2；11月标普恐慌指数均值12.5，前值15.5。

　　二、 欧英日：欧日略有改善，英国恶化

　　11月数据显示，欧日出现比较微弱的改善，英国则有所恶化。我们倾向于认为，欧英本轮下行的底部或在2019年三、四季度出现，而日本本轮经济的改善或已在2019年三季度见顶。

　　（1）11月欧元区PMI整体平稳，英国全面走弱，日本全面改善。11月欧元区制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI与前值持平；制造业PMI录得46.9，前值45.9；服务业PMI录得51.9，前值52.2；综合PMI录得50.6，前值50.6。11月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得48.9，前值49.6；服务业PMI录得49.3，前值50.0；综合PMI录得49.3，前值50.0。11月日本制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得48.9，前值48.8；服务业PMI录得50.3，前值49.7；综合PMI录得49.8，前值49.1。

　　（2）11月欧日外贸全面恶化，英日涨跌互现。11月欧元区出口同比下降2.9%，前值同比增长4.4%；11月欧元区进口同比下降4.6%，前值同比下降2.7%。11月英国出口同比增长6.3%，前值同比增长4.3%；11月英国进口同比下降6.9%，前值同比增长2.0%。11日本出口同比下降7.9%，前值同比下降9.2%；11月日本进口同比下降15.7%，前值同比下降14.8%。

　　（3）11月欧元区失业率平稳，英国上升，日本下降。11月欧元区失业率7.5%，前值7.5%；11月英国失业率3.5%，前值3.4%；11月日本失业率2.2%，前值2.4%。

　　（4）11月欧日通胀全面上升，英国整体下降。11月欧元区CPI同比上涨1.0%，前值上涨0.7%；11月欧元区PPI同比下降1.4%，前值下降1.9%。11月英国CPI同比上涨1.5%，前值上涨1.5%；11月英国PPI同比上涨0.5%，前值上涨0.8%。11月日本CPI同比上涨0.5%，前值上涨0.2%；11月日本PPI同比上涨0.1%，前值下降0.4%。

　　（5）11月欧英日10年国债收益率全面上升。11月末，欧元区国家政府债务规模8.2万亿欧元，同比增长1.3%，前值增长1.6%；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.2万亿美元。11月欧元区10年国债收益率均值-0.28%，前值-0.40%。11月英国国家政府债务规模1.9万亿英镑，同比增长6.8%，前值增长5.6%；11月英国10年国债收益率均值0.76%，前值0.64%。11月末，日本国家政府债务规模1120万亿日元，同比增长1.1%，前值增长1.1%；日本央行资产规模579万亿日元，按期末汇率折算5.3万亿美元；11月日本10年国债收益率均值-0.09%，前值-0.16%。

　　（6）11月欧日零售、制造全面改善，英国全面恶化，日本零售改善、制造恶化。11月欧元区零售指数同比增长2.2%，前值增长1.7%；11月欧元区工业生产指数同比下降1.5%，前值下降2.6%。11月英国零售指数同比增长1.3%，前值增长3.3%；11月英国工业生产指数同比下降1.7%，前值同比下降0.7%。11月日本商业销售同比下降6.7%，前值下降8.7%；11月日本工业生产指数同比下降8.1%，前值下降7.7%。

　　三、中国：较为全面的改善

　　11月数据较10月出现了较为全面的改善，但制造业投资和单月城镇新增就业人口有不同程度的恶化，PPI连续2个月环比正增长（9-10月）后，11月再度环比小幅下跌，不过11月同比水平开始高于10月，我们预计10月PPI同比已经触底。我们倾向于认为，2019年三季度是中国实际GDP增速和通胀（以GDP平减指数衡量）的底部，未来将迎来一波温和的上行。

　　（1）11月经济数据较10月整体改善。

　　表现好于10月的数据。工业增加值、投资、消费、进口、CPI、PPI、汽车产销、铁路货运量、粗钢、水泥产量、乙烯产量、原油产量、煤炭产量。

　　表现差于10月的数据。出口、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、10种有色金属产量、天然气产量。

　　11月城镇调查失业率和发电量同比与前值持平。

　　（2）11月南华综合指数环比微涨、CRB指数环比微跌。

　　国内商品价格方面，11月整体平稳；以月均衡量，南华综合指数11月略高于10月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格多数上涨，以月均衡量，农产品(000061,股吧)批发价格指数、猪肉现货价格、钢铁现货价格、水泥现货价格环比上涨；煤炭现货价格、化工产品现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格11月整体环比下跌，以月度均值计算，11月CRB指数录得389，前值390。国际油价、天然气价格、国际铜价、CBOT小麦价格环比上涨；欧洲煤价、国际金价、铁矿石价格、CBOT玉米价格、CBOT大豆价格环比下跌。11月波罗的海散运指数较10月环比下跌。

　　（3）10月房地产、汽车库存同比上升，煤炭、钢铁下降。

　　11月商品房待售面积4.9亿平米，同比下降6.5%，前值同比下降6.6%；11月房屋施工面积87.5亿平米，同比增长8.7%，前值增长9.0%。11月汽车库存107万辆，同比下降18.2%，前值同比下降29.8%。11月底全国主要钢材品种库存总量同比下降8.3%，10月末同比下降4.6%；11月底重点企业钢材库存量同比下降6.2%，10月末同比下降6.1%；11月底全国高炉开工率65.9%，高于10月末的63.5%，盈利钢厂比率80.4%，高于10月末的78.5%。11月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得12.6%和-4.6%，10月末分别为34.0%和2.9%；整体下降。

　　四、 新兴：小幅改善

　　11月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）小幅改善。目前来看，我们倾向于认为，本轮新兴经济体下行的底部或在2019年三季度出现。

　　（1）11月新兴经济体制造业PMI与前值持平、服务业带动综合PMI高于前值。

　　11月新兴经济体制造业PMI录得51.0，前值51.0；服务业PMI录得53.2，前值51.8；综合PMI录得52.7，前值51.8。

　　新兴经济体方面，印度11月制造业、服务业PMI双双高于前值，均高于50。俄罗斯11月制造业、服务业PMI全面低于前值，其中制造业PMI低于50。巴西11月制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI与前值持平，均高于50。中国11月财新和中采PMI走势一致，均是全面改善，并且全面高于50。新加坡11月综合PMI高于前值，高于50。南非11月综合PMI低于前值，低于50。马来西亚、印尼11月制造业PMI均高于前值，但双双低于50。墨西哥11月制造业PMI低于前值，低于50。

　　（2）11月CPI同比增速平稳。

　　11月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、泰国、印度、巴西、阿根廷。

　　11月CPI同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、印尼、俄罗斯、南非、墨西哥。

　　阿根廷11月CPI同比增速高达51.4%，高于前值49.7%。

　　（3）11月M2同比增速整体低于前值。

　　11月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、印尼、俄罗斯、巴西。

　　11月M2同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、泰国、印度、南非、墨西哥、阿根廷。

　　11月印度M2同比增长11.0%，低于前值12.8%。11月阿根廷M2同比增长21.9%，低于前值23.5%。

　　（4）11月外贸整体平稳。

　　11月没有经济体进出口双双同比正增长；双双同比负增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥。

　　11月进出口同比均好于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、印度；均弱于前值的经济体包括泰国、俄罗斯、巴西、墨西哥。

　　（5）11月工业整体略有走弱。

　　11月工业同比正增长的经济体包括马来西亚、印尼、印度、俄罗斯；其中马来西亚、印度好于前值，印尼、俄罗斯弱于前值。

　　11月工业同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，新加坡、泰国、巴西、南非弱于前值。

　　（6）11月零售整体略有改善。

　　11月零售同比正增长的经济体包括马来西亚、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中马来西亚、俄罗斯、南非、墨西哥好于前值，印尼、巴西弱于前值。

　　11月零售同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、阿根廷；其中新加坡好于前值，泰国、阿根廷弱于前值。

　　（7）11月汇率对美元整体升值。

　　以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体11月汇率对美元贬值的有3个，其中贬值幅度最大的是巴西（贬值1.76%），紧随其后的是阿根廷（贬值1.75%）；对美元升值的有7个，其中升值幅度最大的是南非（升值0.83%），紧随其后的是马来西亚和俄罗斯（升值0.75%和0.64%）。11月外汇储备较前值增加的经济体包括印尼、印度、俄罗斯、南非、墨西哥、阿根廷，减少的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、巴西。

　　（8）11月10年国债收益率整体高于前值。

　　以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、巴西、南非（南非为9年国债）、墨西哥等6个经济体11月10年国债收益率高于10月，印尼、印度、俄罗斯等3个经济体11月10年国债收益率低于10月。

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