新冠肺炎疫情短期内影响经济 宏观政策应及时跟进

第一财经首席经济学家调研

新冠肺炎疫情 短期内影响经济 宏观政策应及时跟进

　　[ 由于春节前生产活动放缓，制造业PMI从去年12月的50.2降至今年1月的50.0。国内需求复苏。新出口订单指数跌至50以下，新订单指数上升0.2个百分点至 51.4。非制造业PMI反弹0.6个百分点至54.1。但由于本次调查时点在1月20日之前，因此1月PMI数据并未充分反映新型冠状病毒肺炎疫情暴发的影响。 ]

　　本次调研中，首席经济学家们均表示，短期来看，新型冠状病毒肺炎疫情（下称“新冠肺炎疫情”）将显著影响我国经济，这一影响或大于2003年的非典，中长期来看，随着疫情逐渐得到控制，宏观政策及时响应，我国经济可能会出现较为明显的回升，但由疫情导致的部分消费或投资受损无法再恢复，可能会给今年的经济带来一定负面冲击。受此影响，2020年2月“第一财经首席经济学家信心指数”跌至49.33，低于50荣枯线。

　　疫情对整体经济的扰动将首先体现于1月经济数据，经济学家们预计，1月CPI和PPI同比增速均高于上月；进出口数据和贸易顺差均将出现下降。

　　为应对疫情，经济学家们预计未来政策将加大逆周期调节力度，有11位首席经济学家认为2月1年期LPR利率（贷款市场报价利率）将会下调，有6位经济学家认为未来两个月内存款准备金率可能会下调。他们预计1月新增贷款、社会融资总量将较上月明显增加，M2同比增速将有所下降。

　　他们预计疫情对我国汇率的中长期趋势不会产生根本性影响，对2020年底人民币对美元中间价的预期从前一个月的6.95小幅下调至6.96。

　　疫情影响短期经济表现，信心指数低于50线

　　信心指数(2019年8月)

　　平均值49.33

　　最大值65

　　最小值45

　　2020年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.33，低于50荣枯线。经济学家们均认为，新冠肺炎疫情将在短期内给我国经济带来较大冲击。

　　国家信息中心祝宝良表示，疫情估计会影响一季度我国经济增速在2个百分点左右，全年在0.4个百分点左右，二季度开始经济会有所反弹。预计未来财政政策会适度扩张，建议财政赤字率扩大到3.5%左右，货币政策适度扩张。

　　海通证券(600837,股吧)姜超预计，由于新冠肺炎疫情的冲击，2020年一季度中国GDP增速或将降至6%以下，但在二季度以后，如果疫情得到有效控制，加上灾后重建的需求增加，GDP增速有望重新回升到6%左右。他表示，考虑本轮面对更大的经济减速和债务压力，有必要增加政策的灵活性，来应对经济下行的挑战。在货币政策方面，虽然通胀压力制约降息空间，但不妨借鉴美联储的阶段性小幅降息做法，在公开市场进一步引导逆回购、MLF（中期借贷便利）和LPR等利率下调，从而降低社会融资成本。在财政政策方面，除了防疫补助资金以外，还可以考虑进一步加大减税降费力度，来给实体经济减负。

　　中国银行(601988,股吧)陈卫东表示，近期，中国经济呈现企稳回升势头，新旧动能转换的态势依然非常强，虽然GDP去年四季度增速为6%，和三季度增速一样，但网上零售、高新技术装备制造业的发展势头都比较好。2020年，我们有空间、有能力、有必要保持在6%左右的增速。但面临四个方面的风险：一是疫情蔓延对经济金融的非典型冲击。二是全球经济减速。三是贸易摩擦，虽然达成第一阶段协议，我们也不能掉以轻心。四是经济下行引起的信用风险以及由此带来的金融风险问题。

　　交通银行(601328,股吧)唐建伟表示，2019年12月以来，新冠肺炎疫情持续发展，对当前经济运行和金融市场带来显著影响。受疫情影响最大的将是消费和服务相关领域，一季度经济增速可能明显放缓，二季度之后经济增长有望回稳但存在不确定。为了避免疫情对本就面临下行压力的中国经济“雪上加霜”，宏观政策需按照经济运行状况做适度调整，春节之后适度加大政策宽松力度。

　　新冠肺炎疫情的影响及应对：宏观政策应及时出台

　　在本次调研中，首席经济学家们对新冠肺炎疫情带来的影响进行了预测，他们均认为本次疫情对我国经济的影响或大于2003年非典，应及时出台宏观政策应对疫情。从短期来看，他们认为疫情将大概率拖累我国一季度的经济表现，中长期来看，随着疫情逐渐得到控制，宏观政策及时响应，我国经济可能会出现较为明显的回升，但由此导致的部分消费或投资受损无法再恢复，可能会给今年的经济带来一定负面冲击。

　　中泰证券李迅雷表示，短期经济影响很大。为了防止疫情扩散，现在除了最基本的“衣、食、住”，以及不得不做的“行”，其他很多经济活动几乎停摆。全国春运旅客发送量同比下降21%，春节档电影票房收入将近清零，餐饮、旅游收入预计跌幅50%以上，再加上复工大幅延后，一季度经济肯定会受到较大的负面冲击。他认为，中长期影响也不容忽视。如果疫情过去，还是会有相当一部分消费或投资是不会再恢复的，毕竟春节不能再过一次。而这部分消失的经济需求，会减少相当一部分人的收入，进一步影响经济增长。

　　民生银行(600016,股吧)温彬表示，针对部分行业和企业生产经营中面临的困难，以及提前着眼下阶段经济恢复性增长的需要，应进一步加大逆周期调控力度。在财政政策方面，要更加积极精准。今年可以将财政赤字率适度扩大到3%左右，地方政府专项债发行规模可提高至3万亿元左右。对受疫情冲击较大的行业企业实施阶段性减免税费政策，对于重点地区和企业融资给予财政贴息支持。在货币政策方面，建议央行一方面继续加大公开市场操作力度，利用MLF、SLF（常备接待便利）、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，保持市场流动性合理充裕；另一方面下调存款准备金率和政策利率，进一步引导LPR利率下行，降低实体经济融资成本，切实减轻企业负担，提高应对疫情影响的能力。

　　工银国际程实认为，阻击新冠肺炎的防疫战争进入攻坚阶段。未来，消除疫情冲击的经济战役即将打响。他表示，不同于“非典”时期，在本次经济战“疫”中，货币政策预计将提早发力。从必要性来看，本次疫情将对中国经济产生冲击，亟待逆周期调控及时应对，严防短期冲击向长期风险演变。而在疫情掣肘下，积极财政或将遭遇规模、时滞、效力的瓶颈，因此货币政策难以缺席。从可行性来看，疫情或将推动通胀更快下行，同时得益于前期调整，金融体系对LPR进一步下行已有准备，从而为货币政策提供了发力空间。基于此，我们预判，2020年全面降准、LPR降息等总量性工具有望部分前移，结构性工具有望侧重疫情地区、服务业和中小企业。在合理运用政策空间的情况下，2020年中国经济增速有望低开高走，行稳致远的长期趋势不会动摇。

　　新时代证券潘向东表示，财政政策方面，经历了2019年2万亿元左右的减税，加之经济继续下行，财政的压力是显而易见的。从地方两会的预算目标来看，预算收入增速普遍出现了下调，支出更不用说了，一些省市都直接调到了负增长，中央也号召大家准备过紧日子，也就是要节省开支。之前期盼的降税能带动经济回升，目前来看并不显著，拉弗曲线在中国是否有效还有待验证。当然针对这一次突发事件，中央可以考虑启动发行特别国债。货币政策方面，去年由于受非洲猪瘟的影响，肉类价格出现了不同程度的上涨，CPI增速也不断创出新高，由于一直担心猪肉价格扩散的影响，货币政策在操作上均保持了对物价的警惕性，主要是通过MLF和LPR在小步操作。这次疫情的出现，极大地抑制了一些消费，由于供给在年前就准备得比较充分，这样的结果就是物价上涨的忧虑将解除。他认为，既然未来物价不必忧虑，那么货币政策就可保持相对激进，可考虑尽快降息、降准。降息的直接作用就是降低企业的资金成本，降低地方政府的负债成本，给企业和金融市场都提供强力的信心。特别是对于短期，将有利于部分化解灾疫带来金融市场的忧虑。

　　物价：1月CPI和PPI同比增速均高于上月

　　CPI%PPI%

　　平均值5-0.03

　　最大值5.90.3

　　最小值4.5-1

　　调研结果显示，经济学家们对1月CPI同比增速的预测均值为5%，高于统计局公布的2019年12月值（4.5%）。参与调研的20位经济学家中，德商银行周浩给出了最大的预测值，为5.9%，而最小值4.5%来自毕马威康勇。

　　经济学家们对1月PPI同比增速的预测均值为-0.03%，高于2019年12月（-0.5%）0.47个百分点。其中预测最高值0.3%来自海通证券姜超、中泰证券李迅雷和招商银行(600036,股吧)丁安华，而最低值-1%则来自于毕马威康勇。

　　长江证券(000783,股吧)伍戈表示，价格方面，食品、医疗保健品等价格上涨较快，这或与春节、疫情期间的刚性需求及“囤货”心理有关。随着“保供稳价”措施的逐步落实，叠加基数效应，节后的CPI同比增速或将明显回落，去年各界担心的猪瘟问题已有所缓解。新冠疫情冲击之下总需求短期受到抑制，原本有望转正的PPI同比增速仍将在负值区间徘徊，工业品通缩压力犹存。

　　外贸：1月进出口数据均低于上月

　　贸易顺差（亿美元）

　　平均值363.72

　　最大值559

　　最小值90

　　本周五海关总署将公布进出口数据，经济学家们预计由于春节因素叠加疫情的影响，1月进出口同比以及贸易顺差均将出现下降，其中进口同比将由上月的公布值7.6%下降至-6.97%，出口同比将降至-9.19%（上月公布值为16.3%），贸易顺差为363.72亿美元（上月公布值为467.9亿美元）。

　　兴业证券(601377,股吧)王涵表示，春节因素可能明显扰动进出口。中美贸易谈判第一阶段协议签署对进出口是有利因素，再考虑到基数因素，进出口同比的总体水平会回升。但是，春节因素对1~2月份的进出口会有扰动，参照往年春节日期跟今年春节差不多的年份的1~2月进出口情况，预计今年1月进出口同比明显偏低，而2月进出口同比可能明显偏高。另外，新冠肺炎疫情发展对进出口可能也会有影响。

　　新增贷款：1月新增贷款较上月显著增加

　　新增贷款（亿元）

　　平均值29693.12

　　最大值35700

　　最小值14500

　　经济学家们预计，下周将会公布的2020年1月新增贷款将由2019年12月的1.14万亿元大幅上升至2.969万亿元。其中，最小值1.45万亿元来自招商银行丁安华，最大值3.57万亿元来自德商银行周浩。

　　兴业银行(601166,股吧)鲁政委表示，从人民币贷款来看，1月中下旬票据转贴利率回升至NCD（同业定期存单）利率之上，反映信贷需求较为旺盛。虽然2020年春节在1月，但工作日天数减少对信贷投放的影响可能有限。一方面，目前市场对于LPR利率下行的预期较为一致，商业银行或加快贷款投放节奏，争取尽早投放贷款；另一方面，疫情出现后，部分银行加大了对湖北等地的贷款支持力度。因此，1月新增人民币贷款规模可能在3.5万亿元左右。

　　社会融资总量：1月社融总量较上月显著上升

　　社会融资总量（万亿元）

　　平均值4.61

　　最大值10.7

　　最小值2.25

　　调研结果显示，1月社会融资总量预测均值为4.61万亿元，较央行公布的去年12月规模（2.1万亿元）显著上升。其中，长江证券伍戈给出了最大值10.7万亿元，招商银行丁安华给出了最小值2.25万亿元。

　　民生银行黄剑辉表示，信贷有望高增；表外融资由于上年同期的高基数或难以延续前几个月的同比减少态势；政府债券发行是重要支撑，在新增专项债额度已提前下达的背景下各地自2020年首个工作日即陆续启动专项债发行，一般债券也有发行，1月国债及地方债发行金额超万亿元，净融资或超7000亿元；企业债融资有所回升。预计1月新增社会融资规模约为4.5万亿元。

　　M2：1月增速较上月下降

　　同比 %

　　平均值8.54

　　最大值8.8

　　最小值7.7

　　经济学家们预计，1月M2同比增速将从央行公布的去年12月水平（8.7%）下降0.16个百分点，至8.54%。其中，渣打银行丁爽、毕马威康勇、招商银行丁安华、民生银行温彬和兴业证券王涵给出了最大值8.8%，中泰证券李迅雷给出了最小值7.7%。

　　兴业银行鲁政委预计，2020年与2019年春节在不同的月份，而历年春节前大量单位存款会转化为居民存款。这种现象可能导致2020年1月M1同比显著下滑。同时，同比基数的上升可能使M2同比增速回落。

　　利率&存款准备金率：超六成经济学家预计2月1年期LPR利率将下调

　　给出存贷款基准利率预测的17位首席经济学家中有11位认为2月央行将会下调1年期LPR利率，6位认为这一利率将会维持不变。同时，有6位首席经济学家预计未来两个月存款准备金率将会下调。

　　招商银行丁安华预计，MLF降息近期有望落地，幅度为5~10bp，将带动1年期LPR同步下行。1月份1年期LPR报价继续持平于4.15%，全面降准释放的8000亿元远不及1月约3万亿元的流动性缺口，并未有效降低商业银行的资金成本。新冠肺炎疫情冲击下，通过进一步压缩银行加点以降低LPR的难度较大，MLF降息的必要性和迫切性进一步上升。存款成本较为刚性仍是制约贷款利率下行的主要因素，不排除央行通过调整存款基准利率引导存款利率下行。

　　他表示，考虑到1月初全面降准已落地，新冠肺炎疫情冲击下，存在近期针对中小银行定向降准的可能性。流动性有望保持充裕，开市后将有1.18万亿元14天逆回购集中到期，央行已表示会运用公开市场操作、SLF、再贷款、再贴现等多种货币政策工具及时投放充足的流动性，维护货币市场利率平稳运行，强化市场沟通和预期引导。对因春节假期调整受到影响的金融机构，可适当提高2020年1月下旬存款准备金考核的容忍度。

　　汇率：下调2020年底人民币对美元中间价预期

　　汇率（2020年2月末） 汇率（2020年底）

　　平均值7.06.96

　　最大值7.17.35

　　最小值6.956.72

　　调研结果显示，2020年2月末人民币对美元中间价的预测均值为7，较2020年1月31日汇率（人民币对美元中间价为6.9364）有所贬值。同时，在本次调查中，经济学家们下调了对2020年底人民币对美元中间价的预期，其预测均值从前一个月的6.95下调至6.96。

　　招商证券(600999,股吧)谢亚轩认为，从春节假期在岸市场休市期间离岸市场人民币汇率的走势看，2月3日人民币汇率开盘走弱实属意料之中。目前来看，投资者对人民币汇率的主要担忧突出体现在三个方面：一是，新冠肺炎疫情目前仍然处于暴发期，前景具有一定的不确定性；二是，部分交易活跃的国际投资者同样出于避险的考虑可能选择卖出其持有的中国股票和债券资产；三是，疫情造成的春节假期延长可能对2月贸易数据造成较为明显的负面影响，月度出现贸易逆差的可能性非常高。他表示，参考非典疫情的经验，本次新冠肺炎疫情更可能是一次短期冲击，不论对于中国经济还是人民币汇率的中长期趋势都不会产生根本性影响。

　　官方外汇储备：1月有所下降

　　外汇储备（亿美元）

　　平均值31061.65

　　最大值31500

　　最小值30500

　　经济学家们预计1月底官方外汇储备将较上月有所下降，由上月公布值31079.2亿美元降至31061.65亿美元。其中，最大值31500亿美元来自招商证券谢亚轩，最小值30500亿美元来自京东金融沈建光。

　　民生银行黄剑辉表示，1月美元指数小幅上涨0.95%，主要非美货币汇率涨跌互现，其中欧元、英镑对美元分别贬值1.10%、0.35%，日元对美元微幅升值0.28%，汇率因素导致外汇储备估值下降。1月主要国家国债收益率下行、价格上升，收益率因素使得外汇储备账面价值上升。人民币汇率企稳回升会吸引更多外资流入，加之疫情导致居民春节境外出游用汇下降，1月银行结售汇顺差有望进一步扩大，从而对外汇储备形成支撑。综合考虑，预计1月末我国外汇储备规模可能会有所增加。

附表 本期“第一财经首席经济学家月度调研”20位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

         程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家
         陈卫东：中国银行国际金融研究所所长
         丁安华：招商银行首席经济学家
         丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家
         康勇：毕马威中国首席经济学家
         黄剑辉：中国民生银行研究院院长
         姜超：海通证券首席经济学家
         李迅雷：中泰证券首席经济学家
         唐建伟：交通银行首席研究员
         鲁政委：兴业银行首席经济学家
         潘向东：新时代证券首席经济学家
         沈建光：京东数字科技副总裁、首席经济学家
         王涵：兴业证券首席经济学家
         温彬：民生银行首席研究员
         伍戈：长江证券首席经济学家
         谢亚轩：招商证券首席宏观分析师
         周浩：德国商业银行中国首席经济师
         周雪：瑞穗证券亚洲经济学家
         朱海斌：摩根大通首席经济学家
         祝宝良：国家信息中心经济预测部主任、首席经济师