【招商宏观】CPI到达峰值，PPI由负转正——2020年1月CPI、PPI点评

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　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　事件：

　　2020年02月10日国家统计局发布：2020年1月CPI同比5.4%，前值4.5%；环比+1.4%，前值0.0%；PPI同比+0.1%，前值-0.5%；环比0.0%，前值0.0%。

　　核心观点：

　　CPI同比增速大概率已经到达年内峰值，预计一季度结束后将回落到4.0%；二季度结束后将回落到3.0%。但需关注鲜菜鲜果、交通燃料项的持续上升。

　　PPI同比增速已经由负转正，预计一季度基本保持正值，二季度可能出现负值。1月出厂价改善最为明显的工业子行业集中在能源和原材料领域，其次是消费品制造领域；装备制造领域仍处在缓慢收窄降幅的过程之中。

　　不确定性来自于疫情冲击。参考SARS时期的经验，CPI与PPI会在疫情爆发期趋于上行，在疫情缓解过程中出现回落。

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　　以下为正文内容：

　　一、 CPI到达年内峰值

　　1月CPI同比增速升至5.4%，大概率是本轮峰值，之后将趋于回落。原因一是1月CPI同比中的基数因素达到4.0个百分点，为本轮峰值；之后在2至7月将运行在2.93至3.34之间；二是1月畜肉类价格再次反弹，但考虑到猪肉产能已于2019年11月出现了边际恢复，CPI新涨价因素将开始回落。综合而言，一季度结束之后CPI将回落到4.0以下；二季度结束之后将会落到3.0以下。

　　分项来看（图1）：食品项同比增速再次反弹，主要反映1月猪肉项同比增速的反弹；同时需要关注鲜菜项的连续上行，目前同比增速已达到17.1%；非食品项同比增速升至1.6%，连续第三个月上行，主要受到燃料、旅游、医疗三个项目同比增速上行的带动。

　　1月CPI环比增速反弹至1.4%，前值0.0%，原因一是1月食品类整体环比增速从-0.4%反弹至+4.4%，其中猪肉项环比从-5.6%回升至+8.5，出现反弹；鲜菜项环比增长15.3%，连续第4个月加速，鲜果项环比增长5.6%，连续第5个月加速。原因二是非食品类的环比增速升至+0.6%，前值+0.1，连续第2个月上行。

　　二、 PPI实现由负转正

　　1月PPI同比增长0.1%，前值-0.5%，实现由负转正，预计上半年都会运行在0±0.5%区间之内，一季度基本保持正值，二季度可能出现负值。原因一方面是一季度基数因素大约贡献0.0至0.1个百分点，二季度基数因素大约贡献-0.5至-0.2百分点。另一方面，PPI环比0.0%，前值0.0%，已连续6个月运行在（-0.1，+0.1）区间，表明新涨价因素目前仍然缺乏明显上行动力。展望上半年，尽管存在着全球景气修复、国内逆周期调节发力以及汽车制造、计算机通信和电子设备、电气机械和器材制造等关键行业加库存的支撑，但景气修复进程仍会受到新型冠状病毒疫情的影响。

　　分行业来看（图2）：目前营收占工业整体比重超过5%的重要子行业中，出现企稳回升迹象的越来越多。1月改善最为显著的工业子行业集中在能源和原材料领域，包括石油煤炭和燃料加工、黑色金属、有色金属等。消费品制造领域中农副食品加工、医药制造、食品制造、服装服饰都有小幅改善。装备制造领域仍处在收窄降幅的过程之中，且幅度也不大，如计算机通信和电子设备制造、汽车制造、电气机械与器材制造都只有0.1个百分点。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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