华谊兄弟梦碎“东方迪士尼”，转身寻找下一个冯小刚

　　2018年亏损超10亿元之后，华谊兄弟(300027,股吧)2019年的亏损扩大至40亿元。

　　除了商誉、股权投资等资产减值，因缺乏爆款电影的拉动，公司主营业务亏损超过10亿元。中国最成功的的民营电影公司，连续多年占据国产片票房冠军，最终却深受内容掉队之苦。

　　重提“内容为王”，扶植新导演，在擅长的商业片之外探索，并尝试电影投资出海，能否帮助华谊兄弟重返银幕C位？

　　巨亏40亿背后，无一爆款电影

　　2月29日，华谊兄弟披露2019年业绩快报，公司营业收入23.12亿元，同比下降40.59%，归母净利润-39.63亿元，同比下降262.56%。

　　近40亿元的亏损中，有26.81亿元为公司对包括商誉、长期股权投资在内的部分资产计提减值准备，其中：应收款项计提2.31亿元，存货计提9887.35万元，长期股权投资计提17.61亿元，商誉计提5.90亿元。

　　资产减值之外，公司业务本身，亏损额度也超过10亿元。

　　公司对外披露称，业绩下滑的主要原因是主控主投影片缺失，报告期内上映的主要影片票房未达预期。

　　2018年遭遇业绩滑铁卢之后，华谊兄弟重提“内容为王”，来势汹汹，计划在2019年上映的电影包括《美人鱼2》、《八佰》、《伟大的愿望》等。

　　但是，《八佰》临时撤档，《伟大的愿望》几度更改当期后更名为《小小的愿望》，上映后也是反响不佳，《美人鱼2》则是直接和《手机2》等作品一样，划到了存货中。

　　2019年中国电影(600977,股吧)票房Top25的作品中，华谊兄弟主投主控的，一部也没有。

　　公司投资的大批影视作品未能上映或播出，导致公司预付款项和存货高企。截至2019三季度末，公司预付款项18.93亿元，存货规模13.14亿元。

　　截至2019年二季度末，公司存货金额排名靠前的影视作品分别为：电影《八佰》、《手机2》、《只有芸知道》，电视剧《舌尖上的心跳》、《大龟甲师》，存货金额合计6.50亿元。（《只有芸知道》2019年底已上映，票房1.60亿元）

　　值得注意的是，公司业绩是从2016年前后开始走下坡路的。

　　华谊兄弟一度是中国最成功的民营电影公司，2009年A股上市。业绩巅峰的2015年，公司营业收入38.74亿元，归母净利润9.76亿元，扣非净利润也达到了4.72亿元。

　　此后几年，公司营收止步不前，净利润大幅下滑，连续几年靠着出售掌趣科技(300315,股吧)（300315.SZ）股权等资产保业绩。

　　出售资产之外，近几年公司每年都能获得亿元规模的补助，对其业绩增色不少。2016年-2018年，公司获得的补助分别为9327.82万元、1.27亿元、1.39亿元，2019年前三季度为6927.57万元。

　　斑马消费梳理后发现，华谊兄弟获得的补助及占比，远高于同行光线传媒(300251,股吧)（300251.SZ）、万达电影(002739,股吧)、北京文化(000802,股吧)、唐德影视等同行。

　　东方迪士尼梦碎，重回内容轨道

　　随着博纳影业、北京文化（000802.SZ）、猫眼娱乐等新兴竞争对手崛起，四大民营电影公司的市场优势颇受冲击，首当其冲的华谊兄弟，2014年前后开始多元化，以优势内容为核心，企图打造一个被称之为“东方迪士尼”的泛娱乐生态。

　　公司形成四大业务板块：影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、投资。影视娱乐板块囊括了华谊兄弟的起家资产，电影、电视剧、艺人经纪、影院等；品牌授权及实景娱乐主要是华谊兄弟电影世界；互联网娱乐是指公司近几年试图打造的粉丝经济生态圈。

　　当年，生态规模初现。2014年，公司品牌授权及实景娱乐板块营业收入2.34亿元，毛利率100%，互联网娱乐板块营业收入7.78亿元，毛利率74.00%。

　　不过，几年之后，公司的业绩支柱还是影视娱乐，另外两个板块不断萎缩，“聊胜于无”。

　　2019年上半年，公司品牌授权及实景娱乐板块营业收入2918.35万元，同比下降79.43%，毛利率46.44%，同比下降了45.85个百分点；互联网娱乐板块营业收入1764.83万元，同比下降45.66%，毛利率19.76%，同比下降22.22个百分点。

　　影视娱乐板块，公司曾对影院业务寄予厚望，但截至2019年6月底，公司旗下影院数量仅为30家，且较为分散；公司曾斥巨资打造华谊兄弟电影世界，但目前只有苏州、海口和长沙的项目开业。

　　兜兜转转，王中军、王中磊兄弟还是发现，没有比做内容更适合华谊兄弟的了。

　　公司目前最大的挑战是，如何摆脱对冯小刚及其公司的业绩依赖。冯小刚的《大碗》、《手机》、《集结号》、《非诚勿扰》、《唐山大地震》均为当年的国产片票房冠军。可以说，华谊兄弟的江山，有一半是冯小刚打下来的。

　　2015年，华谊兄弟收购东阳美拉，估值15亿元绑定冯小刚，形成商誉超10亿元。正是这笔交易，导致公司近几年接连计提商誉减值。

　　冯小刚“廉颇老矣”，华谊兄弟近几年的御用名单转向管虎（《老炮儿》、《八佰》）、田羽生（《前任》系列、《小小的愿望》）等，甚至一反常态牵手贾樟柯拍起了文学纪录片。

　　算下来，华谊兄弟这一年就只在忙两件事，一边推动《八佰》、《手机2》、《美人鱼2》等库存影片上映；另一边，借钱，补充子弹，继续投资电影。

　　1月以来，公司连续向浙商银行、招商银行(600036,股吧)申请授信，为民生银行(600016,股吧)贷款提供补充担保，王中军还直接为公司提供了1亿元无息借款。

　　时间不等人，毕竟，对于华谊兄弟来说，时间窗口已经越来越短了。

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