中信明明团队：20年来美股首次熔断，三大原因不容忽视

　　北京时间2020年3月9日晚21时30分，标普500指数开盘即告暴跌7%，直接触发美股一级熔断机制暂停交易15分钟，成为美股近20年来首次熔断。

　　对于美股暴跌原因，中信证券(600030,股吧)明明研究团队认为主要有三大原因：首先，全球范围内新冠肺炎疫情愈演愈烈，美联储紧急降息也使得避险情绪升温；其次，全球石油争端也同时升温，如果国际原油市场继续动荡，很有可能引发国际原油生产格局的巨大变化；第三，全球收入失衡问题也和老龄化问题共同造成了目前全球需求低迷，最终国际失衡在本轮新冠肺炎疫情的冲击下令全球避险情绪快速释放。

　　避险情绪再升级，熔断背后三大原因

　　美股时隔23年后开盘即告熔断、10年美债收益率也创逾百年新低，明明研究团队认为，目前全球避险情绪的快速升温是本次美股开盘即告暴跌的主要原因，本轮避险情绪的上升有两大短期催化因素以及一大宏观背景。

　　首先，全球范围内新冠肺炎疫情愈演愈烈，美联储紧急降息也使得避险情绪升温。目前不仅仅在美国，全球范围内的新冠肺炎疫情都在不断升级，疫情在欧洲各国以及中东国家快速蔓延，截止3月8日，中国以外国家地区共累计确诊27830例新冠肺炎患者，其中意大利、韩国以及伊朗的确诊人数均超过了5000例。当前新冠肺炎在全球的传播成为了影响全球投资者风险偏好的主要因素之一，同时对输入性疫情的担忧也令全球贸易承受了极大压力，全球确诊病例人数快速上升叠加多个欧盟国家宣布进入紧急状态均快速拉升了投资者的避险情绪。

　　美联储货币政策操作也和避险情绪形成正反馈。自3月起，新冠肺炎疫情冲击就在全球范围内逐渐显露，而美联储更是在北京时间3月3日晚突然宣布紧急降息。美联储在距离3月17日议息会议前仅2周便宣布降息，说明以美联储层面掌握的情况来看美国新冠肺炎疫情实际冲击较大。目前距离下一次美联储FOMC会议还有9天，从芝商所Fedwatch公布的美联储政策利率预期看，目前市场主流预期3月17-18日的FOMC上美联储将再降息75个基点。美联储货币政策并不能直接治愈病毒，其提前行动抵御风险的行为也抬升了避险情绪。

　　其次，全球石油争端也同时升温。由于2016年以来OPEC减产协议使得美国页岩油行业有了较大幅度的增长，俄罗斯以及沙特本轮在原油问题上的强硬姿态很可能使得国际原油价格长期维持页岩油成本之下，而原油价格过低也会对中东国家的财政预算平衡产生冲击，2020年内如果国际原油市场继续动荡，很有可能引发国际原油生产格局的巨大变化，而这正是投资者对原油问题心怀担忧的主要原因。

　　最后，国际经济体之间发展的长期不均是促成本轮全球避险情绪升温的宏观大背景。没有量变难以成质变，全球经济体内生增长的放缓以及国家与国家间结构性矛盾的不断升级是本次“危情时刻”的重要背景。

　　目前全球经济体均面临着长期技术进步不断放缓叠加过度货币财政刺激带来的产能过剩矛盾，技术进步迟迟未有重大突破，而短期的货币财政刺激却使得落后产能难以快速出清，全球内生增长的中枢下移使得全球经济体政策目标逐渐由“做大蛋糕”转移至“抢蛋糕”上来。同时由于医疗技术的不断进步，全球老龄化程度不断加深；由于资本收益也远大于劳动收益，全球收入失衡问题也在不断加剧（而富裕人群的消费需求实际上较低），上述两点共同造成了目前全球需求低迷的不良情境。

　　而全球货币政策由于资产价格过于高昂也难以实质性的收紧，结构性的不均衡与安全资产的不均衡在不断累积，最终在本轮新冠肺炎疫情的冲击下令全球避险情绪快速释放。

　　我国债券收益具有较强性价比

　　全球避险情绪不断升温，避险资产受到热捧，美债利率收益率仍在不断下探，截止3月6日10年期美债收益率已经触碰到了0.74%的点位，而美股也在23年后触及了熔断点位。

　　中信明明团队认为，短期内全球避险情绪仍然将主导各类资产价格，美债收益率可能仍将维持低位，但在全球债市利率均不断下行的同时，我国债券收益率水平仍具有较强性价比，国内对新冠肺炎疫情的控制也初见成效，同时中美国债收益率差已然走扩至99%分位数水平。

　　在中国债券的突出性价比下，相信来自国内国外的配置力量仍将不断发力，当前陡峭的收益率曲线和政策利率与市场利率利差大概率会在政策利率下调与资金面宽松的条件下得到延续。

　　中信明明团队表示，3月份长端利率仍有下行空间，坚持十年国债到期收益率目标区间2.4%~2.6%的判断不变。