一天之内，11国“熔断”！怎么回事？

　　作者|库叔

　　来源|瞭望智库（ID：zhczyj）

　　编辑|蜜姐

　　3月9日，受石油价格战影响，美国股市经历了历史性的“黑色星期一”：道指跌约900点，科技、石油等板块大幅走低，标普500指数现跌6.66%，标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。上一次出现这样的熔断，还是在1997年。12日，美国股市再次触发熔断机制，截至当天收盘，三大股指均暴跌9%以上，已陷入技术性熊市。

　　分析人士指出，新冠肺炎疫情蔓延、国际油价骤降以及美国对欧洲实施旅行限制，是美股暴跌的导火索。从“黑色星期一”到“黑色星期四”，股市一周两次熔断凸显美国经济面临的下行风险，也令总统特朗普的连任前景蒙上阴影。目前，市场高度期待特朗普在数日内兑现其刺激计划。

　　12日当天的全球股市也是跌声一片。除美国股市外，泰国股市、菲律宾股市、韩国股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、加拿大股市、墨西哥股市、斯里兰卡股市、哥伦比亚股市等也都发生了熔断事件。当天堪称是全球股市“熔断日”。不过，从中国A股市场近几日的走势来看，尽管美股暴跌，但A股总体上表现坚强。

　　那么，美股熔断到底因何而起？股市与油价是怎样的关系？全球股市又为何会遭遇断崖式下跌？

　　文 | 刘远举  上海金融与法律研究院研究员本文为瞭望智库原创文章，如需转载请在文前注明来源瞭望智库（zhczyj）及作者信息，否则将严格追究法律责任。

　　1美股熔断，原因是多方面的

　　中国出现疫情后，经济被按下暂停键，至今未能全面复工。中国是世界工厂，工厂没开工，对石油的需求量就会下降。根据IHS Markit原油市场服务发表的报告，2020年第1季度世界石油日需求量可能比上年同期减少380万桶。此次减少在有报告以来的需求量减少中幅度最大。

　　对全球原油市场来说，需求在下降，但产量在增加。此前，美国一直依赖中东的石油，直到页岩气兴起，让美国成了石油出口国家。2019年美国的原油出口增加了45%。

　　供大于求，OPEC（石油输出国组织）就会出来维持局面。作为出口石油的国家用于协调和统一成员国石油政策的组织，OPEC目的在于维持国际石油市场价格稳定，价高就增产，价低就减产，确保石油生产国获得稳定收入。俄罗斯也是产油大国，虽然不是OPEC成员，但从2016年就和OPEC联手行动。

　　这一次，国际上供大于求，OPEC要求减产，但俄罗斯拒绝配合。OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC产油国在3月6日的会议上谈崩了。简单的说，俄罗斯的想法是，我们减产，美国人就增产，价格上不去，自己的市场份额还低了，收入也少了，所以不能减产。更何况，由于伊朗和委内瑞拉被美国制裁，再加上利比亚内乱，国际原油实际已经处于减产状态。

　　这个想法，不无道理。其实早在2014年，OPEC就试图降价，拖跨美国的页岩油行业，油价一路跌至20多美元。一些页岩油企业死掉了，另一些则顽强地生存下来。2年以后，OPEC停止增产，转而通过减产来提价。

　　面对俄罗斯的不合作，沙特发出威胁，你不跟随我行动，我就增产，把价格降到底。这样即使俄罗斯增产，总体收入仍然会下降。价格战一打起来，油市随即受到极大冲击，布伦特原油期货在震荡交投中暴跌12美元至每桶33.20美元；美国原油期货跌11.80美元至29.48美元。

　　石油价格震动，传到股市，美国股市就崩了。

　　2油价对全球资本市场的风险有限

　　美股和石油的关系并不那么明确。这一次，主要是市场担心页岩气企业引发黑天鹅效应。页岩油的致命弱点是成本较高，要健康地生存需要油价在50美元以上。油价若持续低迷，会击垮很多页岩油公司，产生连带效应，威胁到美国资本市场。

　　其实，石油价格降低对美国来说，也有好的一面。美国是一个制造业国家，是石油消耗大户。石油价格低，美国制造业燃料价格低，化工原材料价格低，有益于经济发展。此外，以俄罗斯、沙特自身的经济结构来说，他们都坚持不了多久。

　　这是一个三方的博弈。我们知道，一个战略的核威慑，包括三部分，核弹头、投放能力，以及行动的决心。石油价格战与之类似，国际行为中，付诸行动的决心并非凭空而来，而是依赖于理性算计，通俗来讲就是依靠实力。国际经济角力，对方的情况，能够承受的水平，其实都是摊在桌面上的。

　　俄罗斯和沙特都想低价拖垮美国的页岩气，但这种办法就像“七伤拳”，也会伤到自己。

　　沙特的石油生产成本虽然低，但国家依赖石油收入覆盖国内的高福利支出，以及国家的经济转型投资，石油价格低了，国家就缺钱。2015年沙特财政平衡的原油价格超过了100美元/桶。此外，沙特王储小萨勒曼目前面临着正式继任的问题，国内政治承受度也比较低。

　　虽然海湾合作委员会拥有“大量”的外汇储备，比如沙特外汇储备5000亿美元，而且债务/GDP比率低，在25%左右。这使得中东国家在经受一段低油价时期后，依然可以处于有利地位。但综合来看，其长期坚持的决心与能力未必充足，上一次也只坚持了两年。

　　再看俄罗斯的情况。

　　俄罗斯这几年经济不错，2017年GDP排名从全球12上升到11，失业率持续下降，外汇储备持续上升，目前，已经积累了5700亿美元的外汇储备。所以，俄罗斯这一次公开宣称，能够承受石油价格在6到10年内维持在25到30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。

　　但是，也应该看到，现在俄罗斯央行停止了卢布的外汇交易。化石能源是俄罗斯经济的生命线，其国家财政对原油的依赖度大概在50%左右。2019年6月，普京表示油价高于40美元每桶，就能平衡预算，甚至低一些也可以承受。但是，显然不能低太多。

　　长期的低油价，对俄罗斯政治来说，也是不可承受之重。普京在2000年当上俄罗斯总统的时候曾表示，给我20年的时间，我将还你们一个强大的俄罗斯，如今刚好20年了。2018年，俄罗斯GDP1.66万亿美元，世界排名11，而这一年广东的GDP为1.4万亿美元。最近的消息还表明，普京打算继续延续自己的政治生命。所以，在油价上坚持打价格战的决心与能力也是存疑的。

　　目前看来，沙俄双方会回到谈判桌上。在这个局势之下，美国经济受新冠病毒的影响，也要救自己的页岩气企业，所以也不愿意看到油价太低。那么，当三方都投鼠忌器，各有心思，而这些心思都指向维持油价的情况下，油价起码会稳定在当前水平，并有可能上升。

　　这些情况都是石油价格战中的共有知识，是所谓的“你知我知，我也知你知”的桌上情况，博弈过程中很难出现非理性因素。因此，原油价格对全球资本市场的风险，是有限的，有相对可控的预期。

　　3“这次抛售是独特的”

　　了解了以上背景，我们就能更好地理解巴菲特在11日发表的观点。

　　他说，这次抛售是独特的，是由冠状病毒和油价暴跌造成的“组合拳”，但“不像2008年或1987年那么糟糕”！他还表示：“如果你坚持足够长的时间，就会在市场上看到一切。也许我是到了89岁才有这个经验，但是如果必须每秒都盯着市场，它们会对新闻做出重大反应。”

　　在原油价格风险之外，全球股市会断崖式下跌，主要还是因为疫情的全球扩散，对经济造成了越来越严重的影响。

　　两周前，美国的资本市场，还觉得新冠疫情问题不大，只是局部国家问题，但随着欧洲的情况恶化，以及美国病例的增多，市场担心疫情在欧美扩散开来，油价成为最后一根稻草，压垮了市场信心。不受石油价格影响，也不出产页岩气的日本、欧洲的股市也大跌，也说明了这一点。

　　从目前来看，疫情的影响，取决于各国的控制力度和疫苗开发，但这些情况不像中国，集中在一国之内，而是分散于诸多国家，变动因素很多。这就使得市场对疫情缺乏可控的预期，对资本市场来说，预期是最重要的。

　　中国的A股能逆向走出独立行情，也是源于预期。一方面，美股长期上涨，已经经历了11年的牛市，而中国A股在2月份跌过了，总跌幅与此次美股下跌差不多；另一方面，中国疫情得到了有效控制，中国正在逐步走出疫情影响，预期稳定且偏于乐观。

　　但是，应该看到的是，中国是世界工厂，当全球经济出现问题，疫情影响到全球产业链、供给链、资金链的时候，中国也很难独善其身。对此要未雨绸缪，先做准备，提升中国内部经济循环的效率，避免无效投资，可考虑从消费侧出发，刺激经济运行。

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