21个国家及地区降息29次，一文看懂各央行“博弈”

　　来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

　　记   者丨杨志锦

　　编   辑丨曾芳

　　导读：截至3月17日，3月来至少已有21个国家及地区降息29次，美联储、澳大利亚、沙特阿拉伯、中国香港、中国澳门等降息了两次。

　　全球降息潮下，有的降，有的不降；有的跟着立刻降，有的缓缓降，各央行背后的逻辑是什么？世界主要经济体欧盟、日本、中国并未跟进降息，背后又有怎样的考量？

　　全球再起“降息潮”，但这次来得更加猛烈。

　　据21世纪经济报道记者不完全统计，截至3月17日，3月来至少已有21个国家及地区降息29次，美联储、澳大利亚、沙特阿拉伯、中国香港、中国澳门等降息了两次。

　　从时间段看，3月3日、3月16日美联储降息，各国央行跟进降息颇多，这两日也被市场称为“超级央行日”

　　一些国家和地区还在降息的路上。比如，菲律宾央行行长就表示，菲律宾央行行长倾向于在3月19日降息50BP。

　　据统计，2019年全球降息潮，至少有48个国家及地区先后降息85次。而3月不到半月就降息29次，是2019年降息次数的34%，可谓是“超级央行月”。

　　本轮“降息潮”的大背景是全球经济增速放缓，以及新冠疫情扩散带来的悲观预期，但各地区央行的“算盘”又不尽相同。

　　同时也要看到，世界主要经济体欧盟、日本、中国并未跟进降息，背后又有怎样的考量？

　　本文主要分五类考量：美联储，联系汇率制度国家及地区，跟进降息的国家，欧日，中。

　　美联储：预防式降息

　　图片来源 / 新华

　　美元是全球最重要的国际货币，因而美联储的降息备受关注。美联储在3月3月、3月16日两次降息后，将利率降至零。

　　按照原定安排，美联储将于本周四3月18日公布新的利率决议，市场预计也会降息，但降息提前到3月16日超出市场预期。

　　美联储主席鲍威尔称，美国经济依然强劲，但新冠病毒疫情可能令经济活动在一段时间内下降，第二季度经济可能疲弱。他表示准备使用各种工具来支持向家庭和企业的信贷流动、帮助保持经济强劲，但认为负利率在美国并不是合适的政策。

　　对于美联储的两次意外降息，市场也有不同解读。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷认为，美国这种大幅度的降息和量化宽松政策，是为了稳定经济而提前做出的准备。

　　“本来议息会议在18日召开，但在当前的形势下，等到18日，市场可能会先行反应，引发恐慌。现在出台这个政策，其实是给了投资者一个预期。”

　　李迅雷还表示，政策本身可能是为了稳定市场预期，给大家一个超乎意料的想象。美国想传递给民众这样一个信息，即政策力度这么大，美国的经济可以稳定了。但反过来讲，大家又会怀疑。这个市场才刚刚开始下跌，就已经用上了力度这么大的政策，那么接下来还有什么政策可以来救市？

　　“所以这也有可能给了大家一个更坏的预期，即美国是不是要爆发金融危机了。”

　　联系汇率制度的国家及地区：时刻跟随

　　图片来源 / 图虫创意

　　联系汇率制是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。

　　一般而言联系的货币是美元。这些国家或地区没有独立的货币政策，为了保持汇率的稳定，美元加息或减息，他们的货币也得跟随加息或减息，比如典型的是香港。

　　美联储两次降息后，香港跟随降息。美联储3月16降息后，香港金融管理局宣布，基本利率根据预设公式下调至0.86%，即时生效。

　　香港金管局表示，港元汇率、利率亦大致保持平稳，银行体系在充足的资本及流动性的基础上保持稳健。利息方面，港元拆息应会随美国减息而相应下调。会继续保持警觉，与其他监管机构合作，密切监察市场情况，并根据联系汇率制度确保香港货币稳定。

　　澳门金融管理局3月16日跟随香港金融管理局同步下调基本利率至0.86%。由于澳门元与港元挂钩，为了维持港澳联系汇率制度的有效运作，两地政策性利率变动基本一致。

　　跟进降息的国家：综合国内情况评判

　　美元是全球最重要的国际货币，因此美联储的货币政策将对其他国家的货币政策带来重要影响。

　　比如美联储加息，但其他国家不加，该国汇率将会承受压力。

　　比如2018美国加息时，新兴市场阿根廷、土耳其的货币大幅贬值。

　　本次美联储降息后，其他国家的货币政策打开空间——降息后，外部压力不会太大，汇率也不会有太大的贬值压力。在疫情影响之下，降息成为拉动需求、应对金融市场波动的重要措施。

　　这些国家如韩国、英国等。

　　3月11日，英国降息50BP。

　　英国央行称，疫情将会影响英国的供应和需求，有充分理由进行大幅度降息。如果需要更多货币刺激政策，该行将会实施。刺激政策的措施包括降息，量化宽松，扩大资助计划。

　　3月16日，韩国央行召开临时会议宣布降息，将该国基准利率自1.25%下调50BP，降至0.75%。

　　韩国央行表示，新冠疫情使得对全球经济增长放缓的忧虑加剧，导致国内外股市、汇市价格不确定性增大，国际油价大跌。在此背景下，有必要进一步加大货币政策的宽松程度，减少金融市场的波动性，以及其对经济增长和物价走势的影响。

　　欧日：利率政策空间受限

　　图片来源 / 图虫创意

　　主要经济体中，欧日中未跟随降息，但欧央行、日本央行扩大了流动性投放。

　　欧央行、日本央行未降息是因为其政策利率已是负利率，降息空间不大；中国央行有降息空间，但未降息显示货币政策正展现独立性。

　　欧央行3月议息会议决议称，维持存款工具利率在-0.5%不变，但年底前将额外增加1200亿欧元资产购买，且TLTRO-III条件更加优惠。虽然没有降息令市场失望，但加码QE以及TLTRO条件更慷慨，及推出预防银行流动性收紧的新的LTRO，均略超预期。

　　3月16日，日本央行并未下调政策利率，也未加快国债购买，但增加公司债和股票ETF购买，引入新流动性投放工具。

　　中金宏观点评称，货币政策空间和作用越来越受限，财政政策有望“补位”。随着欧央行QE加码，预计其资产购买空间越来越受限；负利率推进空间也有限，令欧央行政策空间越来越受限；日本央行并未跟随全球下调政策利率，可能担忧负利率加深负面影响。

　　此次疫情造成的经济冲击，以财政政策应对效果可能更佳，预计未来欧洲、日本可能有财政扩张“补位”。

　　中国：货币政策展现独立性

　　3月16日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%，市场高度关注中国央行是否跟随。

　　当日，中国央行公告称，2020年3月16日，人民银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。

　　同时，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。中标利率3.15%，和上次持平。这意味央行暂时没有跟随美联储降息。

　　这是一月之内，央行连续两次没有跟随美联储降息。3月初，美联储超预期降息50BP，当时中国央行逆回购政策利率亦保持不变。

　　财富证券首席经济学家伍超明表示，美联储降息后，全球其他央行跟随降息的概率较大，但中国央行是否启动降息，需要视中国国内情况而定。

　　前期中国已经采取了一些针对性的定向措施，如定向降准、再贴现再贷款、专项再贷款等，后期需要根据国内经济指标反弹情况以及海外经济对国内影响情况，决定是否需要降息。

　　国泰君安的研报称，虽然美联储已经将利率降到零。这不意味着国内央行必然跟随。

　　中美货币政策后续一定程度上会脱钩。这反过来有利于汇率的稳定，有利于人民币资产。美国二次探底可能性较大，但中国资产具备成为全球避险资产条件。

　　伍超明称，受疫情影响1-2月份的数据较差，但已在市场预期之内。3月份的数据很关键，各方都会观察3月经济指标反弹幅度是否符合预期。“预计后期央行降息概率偏大，但降息幅度是小步幅的。”

　　虽然各央行步调不一致，但也有协调。3月15日，加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行、美联储和瑞士国家银行宣布采取协调行动，通过长期的美元流动性互换额度安排（liquidity swap line arrangements），加强流动性的提供。

　　再如，3月3日G7财长及央行行长声明称，货币政策方面，G7各国央行将继续履行职责，在保持金融体系弹性的同时，支持价格稳定和经济增长。七国集团财长和央行行长随时准备在及时有效的措施上进一步合作。

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