以史为鉴，历史上的几次流动性危机

 　　全球公共卫生危机所引发的金融市场大地震背后，流动性危机正在蠢蠢欲动。而全球的美元短缺也是市场目前正在面临的最大问题，整个金融市场在资金紧缩，基金赎回，风险资产敞口平仓和“现金为王”的恐慌情绪中，陷入了美元的流动性危机。

　　当美元出现由内而外的流动性风险时，将会导致包括股票等风险资产和黄金等常规意义上的避险资产一同受到冲击，而且，所有和增长相关的，且以美元定价的资产，都会出现暴跌。所以，缓解流动性危机成为了当务之急。

　　为了舒缓流动性紧张，预防资金挤兑，从而将系统性金融风暴扼杀于摇篮之中，过去几天，美联储频频行动，利率降至接近零水平，巨额回购以外，先后启动了08年金融危机时的三个关键流动性工具。而隔夜也宣布将开始向全球更多国家提供美元流动性，和9家全球央行启动了临时货币互换额度，包括澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡和瑞典，这9家央行在2008-2009年金融危机期间也获得过额外的美元流动性援助。

　　历史上的流动性危机大体分为两种

　　事实上，美国当前正处于历史上流动性最宽松的时期之一，流动性问题固然重大，却并未到“最坏的时候”，眼下的危机和“资不抵债”有本质的区别，疫情得到控制以前，更重要的是政府和美联储能否帮助企业和投资者度过这段市场所面临的暂时性的流动性危机。

　　以史为鉴，在过去的四十年时间里，美国市场曾经遭遇多次类似的流动性危机则要更严重得多。全球范围内，流动性危机大体分为2种类型，其中包括，由于美联储加息，美元回流美国国内而引发的新兴市场流动性危机，如1980年的拉美债务危机，1994-1995年的墨西哥比索危机、1997年的东南亚金融风暴以及2018年包括阿根廷、土耳其、俄罗斯、委内瑞拉在内的新兴市场危机。

　　另一种则是美国金融泡沫引发的全球流动性危机，比如2001年的互联网泡沫所引发的纳指暴跌近80%、2008年的房地产泡沫所引发的次贷危机，以及2020年眼下的疫情“黑天鹅”触发高估值美股的巨幅下跌。

　　2008年次贷危机——流动性危机可能在短期积聚放大风险

　　和疫情蔓延的“黑天鹅”这一“外部因素”不同的是，2008年的次贷危机，市场面临的是金融市场的“内部因素”，包括次级贷、长期居民部门加杠杆隐藏的潜在风险。一系列因素出发了短期银行间流动性迅速收紧，进而引发了连锁反应，全球经济直接损失则超过30万亿美元，成为了人类社会历史上最大的金融浩劫。

　　2008年的这一场次贷危机的经验表明，流动性危机可能会在短时间内积聚放大风险，将金融危机放大成全球的经济危机。

　　那一年，以雷曼破产为标志的流动性枯竭轰然而至，引爆了百年一遇的全球金融危机。美国三大股指在这18个月期间（2007年10月11日-2009年3月6日）跌幅均超过50%，高收益债信用利差反弹幅度甚至高达1503bp，Libor 3M利率在美联储降息周期下出现大幅度的跳升，表明市场在彼时出现了流动性枯竭。

　　彼时，美联储的中央银行流动性互换安排始于2007年底，其最开始的规模是140亿美元（目前已经逐步累计到了5531亿美元），美联储与加拿大央行、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士国家银行，这五大外国央行达成长期协议，允许它们在金融机构面临压力时提高美元流动性。

　　而当下的情况是，按照摩根大通的计算，全球美元短缺数量自金融危机以来已经翻了一番，截至目前为12万亿美元，约占美国GDP的60%。

　　1997年东南亚金融风暴

　　和2008年金融危机的流动性危机性质不同的是，1997年东南亚金融风暴中的流动性危机的产生则是因为资金大量回流美国造成的。

　　1997年的东南亚金融危机打破了二战后，日本、韩国、泰国等东南亚国家和地区显瘦实现的持续高增长，该地区多国经济均出现了断崖式的下滑，汇率大幅贬值，其影响一直延续至今。

　　这场危机的开启是，上世纪80年代末至90年代末，受多重因素影响，美国经济出现低迷，美元指数走弱，而东南亚各国则出现了10%左右的高速增长，吸引了大量的国际资本入驻。随后，进入上世纪90年代以后，美国经济则开始强劲复苏，格林斯潘领导下的美联储提高联邦基金利率以应对可能的通胀风险，美元步入第二轮强势周期。

　　而东南亚地区的资产泡沫不断膨胀，此时，采取固定汇率制度的一些东南亚国家货币被迫升值，出口竞争力严重削弱。1996年前后，南亚国家出口开始显著下滑，经常账户加速恶化。

　　1997年泰铢、菲律宾比索、印尼盾、马来西亚令吉、韩元等先后成为国际投机资本的攻击对象，资本大量流出，固定汇率制被迫放弃，货币大幅贬值。随后这些国家的股市受到重创，房地产泡沫破裂，银行呆坏账剧增，金融机构和企业大规模破产。

　　此次的流动性危机下，新兴市场会否重蹈金融风暴？

　　目前的疫情蔓延导致了全球主要资产价格大幅下滑，资金更是加速流出新兴市场。国际金融协会（IIF）近日报告指出，新兴市场资金流受到的冲击已经比金融危机时更为严重。3月以来，新兴市场股市大幅下挫，印度、韩国、巴西、泰国、菲律宾、巴基斯坦、印度尼西亚等多国股市均触发熔断机制。

　　眼下，美联储正在通过多重手段试图缓解眼下美元的压力，全球银行和企业、投资者也都急于获得更多的流动性。联储周四对巴西等新兴国家注入的流动性是否有效，市场也正在等待结果。

　　不过，已经有一些分析师认为，这写可能并不足以缓解当下新兴市场对于美元的需求。Nordea Asset Management高级宏观策略师Sebastien Galy表示，（新兴市场）美元短缺的规模如此之大，互换额度无法解决问题。

　　贝莱德驻香港的亚太主动投资主管Belinda Boa日前称，亚洲和新兴市场股票可能面临更大的抛售压力，因为市净率尚未降至先前低迷时期的水平。目前新兴市场股市的市净率约为1.3-1.4倍，Boa在客户报告中写道，在1998年、2009年和2015年，它们曾下降到1-1.2左右。

　　鉴于目前的不确定性，瑞士信贷（7， -0.50， -6.67%）（Credit Suisse）的HOLT团队建议投资者继续投资那些“财务基础稳固、有能力抵御潜在衰退”的股票。这些被该公司称为“安全避难所”的公司包括洛克希德马丁（291.22， -22.98， -7.31%）公司、科普特公司和Generac公司。

　　与此同时，BTIG公司整理了一份“风暴中的股票”清单，如Chipotle Mexican Grill、Thermo Fisher Scientific和REIT name Equity Residential。

　　与此类似，摩根大通（83.5， -1.80， -2.11%）（JPMorgan）确定了一篮子将从“宅在家”趋势中受益的“社交疏远型”股票。该公司的名字包括Peloton、Netflix（332.83， 0.80， 0.24%）和动视暴雪（52.05， -2.08， -3.84%）（Activision Blizzard）。

　　但数据显示，对于对美国经济有信心的长期投资者来说，最好的策略是做多市场指数基金。（新浪美股 林克）