美联储已“不惜一切代价” 中国如何灵活应对全球衰退

　　作者： 周艾琳

　　继启动零利率后，美联储工具箱的工具仍接连不断，包括无限QE（量化宽松）、CPFF（商业票据融资便利工具）等，这一个个缩写让人感叹美联储工具之丰富。但从另一个角度来看，美联储“不惜一切代价”的姿态背后，也意味着此次经济衰退的深度。“美联储在信用支持政策上还有空间，甚至持续‘直升机撒钱’，但目前排除负利率和购买股票。”曾任职于美联储的瑞银美国首席经济学家赛斯（Seth Carpenter）告诉第一财经。

　　形成强烈反差的是，中国的货币和财政政策相对克制，但近期呼吁政策加大力度的声音渐强。“一来此前复工率较低，因此即使加大刺激力度，效果也可能不显著；二来政府需观望海外局势变化。但目前来看，中国一季度经济受到的疫情冲击较大，加之二季度还将面临海外深度衰退的压力，因此当前有必要加大政策力度。”渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽对记者称。

　　尽管中国“房住不炒”的立场持续，且并无意完全跟风海外的宽松政策，但适度的经济托底政策的必要性在上升。至于具体实施方案，早前的热点即央行会否降低存款基准利率，已非问题关键，财政政策才是主角。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，大头是真金白银的补贴和转移支付，这部分资金宜由财政部向央行发行特别国债来筹集；同时，需要央行直接提供的流动性支持和信贷资金；最后则尤其需要基建投资方案，包括加速在建项目和增加新增有效的项目。

　　3月31日召开的国常会确定，再提前下达一批地方政府专项债额度；部署强化对中小微企业的金融支持，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准；为促进汽车消费，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。

　　美联储仍将“不惜代价”

　　近期，分析师处于不断下调全球增速预期的过程之中，调节的速度赶不上经济预期恶化的速度。“我们早前预计全球2020年增速3.3%，疫情暴发后，2月17日将预测下调至3.1%，17天后的3月5日下调至2.3%，又过了14天，现在我们把增速预期砍到了-4%。”野村全球宏观研究主管苏博文对记者表示。

　　野村预计，美国二季度环比大降42%，欧元区降43%，英国降44%，与中国一季度趋势类似。

　　当前，美国的疫情恶化程度似乎已超过了意大利。摩根士丹利著名生物医药行业分析师马修·哈里森（Matthew Harrison）最新预计，美国新冠累计确诊病例可能将达到约57万人。当前，美国特朗普政府已将其社交隔离时间表延长至4月30日，而该机构认为，这个时间表可能需要延长得更久。这意味着经济将进一步承压。

　　此前为应对金融市场暴跌和“美元荒”，美联储率先行动。例如，推出PMCCF用以支持新发债券和贷款融资，并用SMCCP来购买投资级公司发行的二级市场债券，同时购买在美国上市的、投资范围是美国投资级债券的ETF基金。此外还宣布与多家央行建立临时美元流动性互换协议。

　　“美联储的措施近期已成功提升了通胀预期，美国基于市场的长期通胀预期（5年、5年期通胀掉期利率)有所攀升，流动性情况也稍微有所缓解。”德国商业银行表示。

　　海外启动“战时财政”

　　除了货币政策，海外一些国家已经启动了“战时财政”模式，且央行可能用“直升机撒钱”模式为财政提供直接融资。美国此前正式通过了史上规模最大的2万亿美元财政刺激计划，占美国GDP的10%，着重帮助受困的中小企业、公共部门以及普通家庭和个人；德国财政刺激则超GDP的4%。

　　关键的是，“直升机撒钱”模式已经愈发被西方精英接受。例如，美国的财政刺激中，就包括财政部可能用来支持美联储提供商业信贷的4540亿美元贷款，这或撬动美联储4万亿美元的扩表幅度。这无异于央行在无限制为财政提供支持。

　　此外，在3月19日就有市场消息称，美国政府正在考虑发行50年期国债为经济刺激方案提供资金。而这在过去的几年中，发行难以成功。有观点认为，如果政府真的选择发行超长期国债，唯一有可能真正买单的就是央行，但这并不能解决政府债务比例上升的问题。而央行的免费资金是较为可行的一种选择，这也正得到更多西方精英的支持，这将是真正意义上的央行“直升机撒钱”。

　　中国是否降低存款基准利率已非关键

　　就中国而言，此前市场将焦点更多落在，央行会否调降存款基准利率，从而缓解银行的息差压力，此后则可进一步下调MLF（中期借贷便利）利率，进而引导LPR（贷款报价利率）下行，以刺激实体经济。

　　这一讨论的关键在于，单单降低MLF、OMO（公开市场操作）难以为银行实质性减负。尽管3月30日央行将7天逆回购利率下调20个基点（bp）至2.20%，幅度大于预期，“但是，银行并不愿意通过MLF或OMO借钱，而是通过银行间质押式回购，这一操作的利率（当DR007利率）仅不足2%，显然更为优惠，因此央行下调逆回购利率对银行成本降低的效用不大；就MLF而言，其规模仅5万亿元，且利率远高于银行发行存单或进行质押式回购融资的利率，因此调降MLF利率对银行而言意义也不大。”某国有大行交易员告诉记者。

　　因此，焦点落在了先降低存款基准利率之上。丁爽对记者表示，鉴于当前海外衰退压力较大，因此中国下调存款基准利率的窗口期已经打开，“我们预计，4月存款基准利率将下调0.25个百分点，由此1年期存款基准利率将从目前的1.50%降低到1.25%；之前我们还预计今年二、三季度MLF利率将累计降低20bp，并累计实施降准操作1%。”

　　但接受记者采访的机构人士普遍表示，若要托底经济，单是降低存款基准利率，作用已是微不足道。

　　“一方面，当前拉动经济的关键在于财政政策，其更加收放自如；另一方面，即使降低存款基准利率，鉴于银行吸储压力大导致存款利率的黏性很高，实质能起到缓解银行净息差压力的功效很有限。”丁爽称。

　　中国应明确扩张性财政细节

　　各国国情不同，政策不可生搬硬套，但仍可借鉴他国经验教训，取长补短。共识在于，财政加码已经刻不容缓。上周五的中央政治局会议表明，中国已准备加大宏观政策调节和实施力度，但各界认为信号和细节有待明确。

　　3月31日，中国3月官方制造业PMI为52%，回到荣枯线之上，远高于前值的35.7%和预期的42.5%，但这并不意味着中国经济已迈向扩张区间。“数据反弹，主要由于我国疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快。但考虑到PMI是月度环比指标，单月的反弹与上月基数较低有关，且统计局称‘当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化’，仍需关注未来PMI的表现。此外，海外衰退压力仍在加剧，政策有待加码。”摩根士丹利华鑫正确首席经济学家章俊告诉记者。

　　“当前并非经济周期性下行，非常的疫情要通过非常的举措来应对，而非仅是逆周期政策调节。”丁爽称，“政策的基调应改为扩张的财政政策和适度宽松的货币政策，向实体经济发出明确的信号。应将广义预算赤字率从去年实行执行的5.6%提高到7.5%或更高的水平，以应对税收收入的显著下滑，增加对企业和家庭的转移支付，并促进基建投资。同时应实行阶段性（而非永久性）减税降费，避免形成长期义务性支出，以便在克服疫情冲击后可以迅速回归常态，保障财政的可持续性。”

　　陆挺也表示，政策应加大扶助家庭和企业尤其是小微企业的力度，防止大规模的企业和家庭破产违约，避免失业率快速上升。