双面俏佳人，揭开可转债高颜值的秘密！

　　近期可转债的交易火爆，尤其是不少面值才100元的债券，在二级市场上的交易价格可以冲上400元的大关，还可以当天反复交易，使得关心可转债这个特别投资标的人开始越来越多了。

　　诚然，可转债品种“T+0”的交易机制，和无涨跌幅限制所带来动辄上下超过20%的波动，让可转债在最近一个多月成为了投机者的热土，但这也使得许多追求稳健的投资者，误以为可转债纯粹就是个投机品种，进而错失投资的价值。

　　什么？难道这样一个大涨大跌、近期经常暴走以至于被监管点名的可转债，还能跟“投资”扯上关系？

　　其实，可转债可以说是证券市场上少有的一位“双面俏佳人”——即债券持有人可按照约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券，因此它即有债券的属性，又与正股的价格呈现正相关的波动性，因而独具“进可攻退可守”的投资特质。

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　　可转债从广义上来说包含两大类产品，分别是可转换债券与可交换债券，区别在于换股时前者将按一定的价格换取公司新增的股份，后者则与公司股东按一定价格换取存量老股。这类资产设计令其兼具股性和债性的“攻守兼备”的特点：在股市相对低迷时，受到债券可以到期还本付息的支撑，可转债的价格下跌空间相对有限；而在股市行情较好时，可转债能通过公司股价上涨实现转债价格上涨，分享牛市的机遇。

　　举个例子，当前两市可转债中单价最高的泰晶转债，4月3日，若投资者按100元面值转股并按当天收盘价卖出后，只能收获139.05元（这样中签者的收益达到39.05%），但该债4月3日的收盘价则为308.21元，远超转股价值，中签持有者的收益可以高达208.21%！  可见，不论是转为股票还是继续当做一只债券，投资者都可以取得不错的投资收益。

　　而当前两市单价最低的亚药转债（90.15元，时间同上），其正股亚太药业(002370,股吧)2月7日至今的跌幅达47.59%，但该债同期跌幅仅为2.73%、抗跌显著，这就得益于其纯债到期收益率仍有6%带来的支撑（见下图）。

　　亚太药业正股与可转债在同一时期内的走势比较图（图中白线为可转债的走势，蓝线为股价的走势）：

　　这意味着，可转债跟涨抗跌、“攻守兼备”的属性，使得其长期来看是当之无愧的“稳健进取”型资产。

　　2019年上证综指上涨22.30%，中证转债及可交债指数回报为20.78%，及时跟进；进入2020年，A股出现大幅震荡，可转债则呈现出独立行情，截至3月31日，上证综指下跌9.83%，同期中证转债及可交债指数上涨0.09%，防守能力凸显。（数据来源：Wind、中证指数有限公司，截至20200331）

　　如果以更长时间来考查，从有数据的2003年开始到2019年末，共17年的回报情况，中证转债及可交债指数复合年化收益率为8.05%，相比之下，中债总财富指数年化收益率为3.69%，上证综指年化收益率为4.88%，Wind全A指数为9.24%。

　　显然，从长期角度看，可转债市场的年化回报明显高于纯债市场，甚至优于上证综指。可转债这一品种融合了股票和债券特性，优化了风险收益特征，从交易和配置角度看都非常值得重视。

　　但是，对于普通投资者而言，可转债兼有债券、股票和期权的多重特性，各种限制条款较多，受市场的影响也会提前中止等，更为重要的是，作为债券发行方，公司是否存在违约可能也是非常重要的。一旦违约，公司无法偿还债务，那么再好的条款也会沦为一纸空文。换句话说，投资，哪怕是投机，都对投资者的专业知识和能力有着很高的要求。

　　更何况，目前两市已上市的可转债达227只，还有135只可交换债，目前还有270多只可转债准备发行，加上对应的公司行业分布广泛，若不能真正完全覆盖和深入了解企业情况，普通投资者往往无从下手。

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　　在这样的情况下，借道基金公司的专业力量，购买专门投资可转债的基金便是广大投资者的不二选择了。

　　博时基金旗下的博时中证可转债及可交换债券ETF基金（代码511380，下称“博时转债ETF”）4月7日开始上市交易，普通投资者在证券帐户里就可以像交易股票那样随时方便地交易这只专门跟踪转债指数的基金了，彻底为投资者解决了投资可转债的难题！

　　仔细研究这只产品后发现，这只基金与可转债一样，同样也是一个“双面俏佳人”！

　　首先，博时可转债ETF跟踪的指数历史回报更强。从年化收益的角度看，中证转债及可交换债指数历史年化收益为8.40%（截至3月4日），高于同期中证转债指数、中证全债指数8.02%和4.39%的年化收益水平，也高于同期上证综指5.07%和沪深300指数8.38%的年化收益水平。即其历史数据显示，涨得好看的程序不但超过上证指数，同时也大幅领先于债券指数！

　　下图是中证转债及可交换债指数与上证指数、中证全债指数的走势对比图：

　　【2003年3月至今，中证转债及可交换债指数（白色）的历史回报明显优于同期上证指数（紫色）及中证全债指数（绿色）】

　　其次，相比其他可转债基金，博时转债ETF基金跟踪的其实是两类可转债的综合指数。该指数不仅覆盖沪深两市的可转债，亦同时覆盖了沪深两市的可交换债，可以说是“一网打尽”，尽显“双面佳人”的特质。

　　此外，博时转债ETF属于抽样复制法被动跟踪指数，投资于标的指数成份债券和备选成份债券的资产比例不低于基金资产净值的80%，且不投资股票，属于更纯粹的可转债及可交换债投资工具。如果因为转债触发了强制转股，也会在一定时间内卖出，保证组合的风险与债券品种相当。从安全性角度考虑，由于持有的品种较多，哪怕有个别的品种出现实质违约的风险，对基金净值总体的伤害也会比较小。

　　最后，博时转债ETF费率较低，管理费为0.15%、托管费为0.05%。且首发规模比较合适，达到6亿元左右。这样上市交易后，成交会比较活跃，方便投资者进出，且交易价格会围绕净值相对正常波动。由于该基金可以和可转债一样实现T+0回转交易，加上转债的波动较大，很可能会有不少波段交易机会，加上该基金有场内、场外两个交易市场，有能力的投资者亦能通过两个市场的不同价格进行套利操作。

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　　目前可转债市场正处于大涨之后的小回调。所以短期内是继续回调还是能够走强呢？博时可转债ETF基金经理邓欣雨认为，尽管可转债估值在回升到近两年高位后有所回调，但仍处于历史平均水平之中。在2018年股市悲观的环境下，可转债估值恐慌性地压缩到历史最低位，处于显著低估状况，2019年开始正常恢复，当前调整了一些，虽然并不便宜，但也确实并不贵。后市股市能够走强的话，可转债的进攻性值得期待。

　　“可转债市场可能呈现出供不应求局面，需求支撑会很强”，邓欣雨表示，目前看好未来权益市场向上的大趋势，而纯债市场收益率已偏低、未来回报空间恐有限，从股债估值对比看，可转债资产上行趋势明确。

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