矽亚投资CEO张兰丁：疫情将对全球经济产生浪涌式冲击丨中国经济抗疫

　　疫情给企业的经营和发展带来了不确定性，面对疫情及未来经济衰退带来的影响，矽亚投资建议企业保持足够的现金流，现金为王，以应对经济下行和各种突发的风险

　　矽亚投资CEO  张兰丁

　　目前，全球超过207个国家地区出现COVID-19新冠肺炎病例，确诊人数即将突破200万。突如其来的新冠疫情，对全球经济产生了重大影响，短期之内，疫苗研发也需要一定的时间周期；人员隔离，仍然是当期防止疫情传播的有效方法，这导致全球经济被动按下了暂停键。从疫情对全球经济的影响来看，可以分为直接影响和衍生影响，其中，衍生影响持续时间长，对经济不断产生浪涌式冲击。

　　疫情带来七方面直接影响

　　矽亚投资认为疫情将对全球经济产生七个方面的直接影响：

　　1、工商业经济活动停滞、消费受到抑制

　　为控制疫情，中国最早采取隔离的积极应对策略，人员因为隔离而无法复工，企业因为疫情而无法复产，国内工商业活动停滞。2020年2月份，财新制造业PMI降至40.3，服务业PMI降至26.5，随着疫情逐步得到控制。2020年3月，财新制造业PMI恢复至50.1，服务业PMI恢复至43.0。随着疫情在全球的扩散，超过30个国家采取“闭关锁国”的措施，全球的工商业活动受到冲击，尤其是服务业受到的影响最为严重。2020年3月主要经济体的制造业PMI均跌破50，服务业PMI跌至40以下，创历史新低，各国PMI指数如下所示：

　　2020年3月主要经济体PMI

　　数据来源：Choice

　　疫情爆发后，为控制疫情的蔓延，人们被迫居家隔离，群体性活动受到限制或禁止，商场、餐厅、酒店、影院等公共场所禁止营业，生活活动无法正常进行，消费受到抑制。2020年1-2月，中国社会消费品零售总额累计增长-20.5%，是近二十年以来，首次出现的负增长。

　　2、全球贸易受到冲击

　　2019年全球贸易量同比减少0.5%，出现2009年金融危机以来的首次下降，全球贸易增长放缓。2020年疫情突发，进一步降低全球贸易增速，受疫情影响，中国2020年1-2月出口总值累计增长-17.2%，进口总值累计增长-4.0%，进出口总值累计增长-11.0%，对外贸易受到严俊挑战。随着国内疫情的好转，外贸企业开始有序复工复产，但随着国外疫情的爆发，2020年3月中旬开始，国内外贸企业开始面临订单减少，订单取消或延期、新订单签约困难的问题，外贸企业面临新一轮的挑战。

　　以服装行业为例，中国是全球最大的服装生产国，具有全球最完善的服装产业链，全球80%的服装在中国生产。因中国春节以及疫情因素叠加导致生产停滞，仅2020年2月，全球服装纺织相关行业已遭受超15亿美元的损失。

　　作为航运业领先指标的波罗的海干散货指数（BDI）处于低位，2020年4月9日BDI指数降至635，较2019年12月24日的1090，下降41.74%。

　　波罗的海干散货指数

　　数据来源：Choice

　　3、全球供应链受到重创

　　全球疫情的爆发，打乱了供应链的正常运转，给原本脆弱的全球供应链带来重大冲击，全球供应链的供给端和需求端受到重创。从供给端的角度来看，疫情影响严重的国家，大部分处于产业链的中上游；从需求端的角度来看，受疫情影响严重的国家贡献了全球65%的终端需求。

　　目前，中国已是120多个国家的贸易伙伴，制造业增加值占全球的比重达到28.31%，中国正处于全球供应链的关键环节，参与国际分工的程度也越来越深。疫情爆发后，人口流动、交通运输受到管制，企业无法复工复产，无法提供其他国家所需的原料或中间品，供应链被迫中断，需求国因无法获取生产所需的生产原料，加上需求国本土生产原料库存的有限性，需求国的生产受到严重影响。随着中国疫情得到控制，中国加紧修复供应链，但是全球疫情的扩散，各国防控措施的升级，各个国家被迫自我隔离，全球供应链被迫中断，反过来又影响中国对国外中间品的需求，进而影响中国企业的生产，国内复工复产的难度加大。在全球供应链的供给端和需求端均无法得到满足的情况下，全球生产只能被迫暂停。

　　以汽车行业为例，中国是全球汽车零部件制造和出口国之一，日本是汽车产业的重要生产基地。受疫情影响，中国的汽车零部件生产暂时停滞，汽车厂商不得不暂停本土的生产线，日产成为第一家受疫情影响而在日本停产的车企。随着日本疫情的扩散，日本本土汽车零部件的供应也越来越困难，日本汽车零部件厂商的交货期开始延迟，疫情开始冲击到日本汽车产业的正常生产。数据显示，欧、美、日、韩等汽车整车制造业国家，已有超过100家汽车工厂处于停产状态，各国汽车产业遭受巨大损失。海外汽车产业遭受的重大冲击，这种影响又传导至中国的汽车零部件厂商。疫情对汽车产业的影响从零部件企业到汽车厂商再到零部件企业，影响范围也从局部地区波及到全球，整个产业受到严重打击。

　　4、资本市场动荡

　　随着疫情在全球范围内的扩散，各国经济活动受到抑制，不确定风险增加，影响了投资者信心，进而引发资本市场的动荡，市场恐慌情绪蔓延，VIX指数在2020年3月16日达到82.69，超越2008年金融危机时期的最高值80.86。

　　2007年-2020年4月9日VIX指数

　　数据来源：Choice

　　2020年3月9日，美国股市开盘仅4分钟标普500指数暴跌7%，触发第一次熔断，当日道指下跌2100点，跌幅7.79%，创2008年以来的单日最大跌幅，成为1997年亚洲金融危机以来美股首次熔断后的第二次熔断。随后，在2020年3月12日，3月16日，3月18日美股又相继发生3次熔断。2020年初至今的69个交易日内，美股经历了四次熔断，开启了市场巨幅波动的情况，道指6个交易日涨幅超过5%，5个交易日跌幅超过5%，8个交易日跌幅在3%-5%之间。

　　2020年1月-2020年4月9日道指收盘价

　　数据来源：Choice

　　2020年1月-2020年4月9日道指每日涨跌幅

　　数据来源：Choice

　　美股触发熔断，恐慌情绪蔓延至全球，全球股市暴跌。一个月的时间，美股最大回撤38.4%，超过美国历史上11次经济衰退中道琼斯工业指数平均跌幅27.8%，经济危机一触即发。

　　5、失业人数激增

　　受疫情影响，全球经济受到冲击，各国失业人数激增。以美国为例，2020年3月，美国官方失业率达4.4%，失业人口增加135.3万人至714万人，创1975年1月以来美国失业人数最大单月增幅纪录。因数据在3月中旬前完成的调查，因此还未能反映疫情爆发后的美国就业市场。

　　从美国首次申请失业救济人数的情况来看，2020年1月-3月美国首次申请失业救济人数总计1232.6万人，其中3月新增人数达到1042.3万人，而2008-2009年全年申请人数在2000-3000万人，美国失业潮的速度十分猛烈，并且在呈不断蔓延的趋势，预计可能会超过美国经济大萧条时期的失业率。

　　美国1975年以来的失业率

　　数据来源：Choice

　　美国1975年以来的单月新增失业人数（万人）

　　数据来源：Choice

　　美国首次申请失业救济人数（周）（万人）

　　数据来源：中国金融信息网

　　从全球来看，国际劳工组织2020年3月7日发布的报告显示，全球33亿劳动人口中，已有81%受到新冠疫情影响，其工作场所被全部或部分关闭。疫情将使2020年第二季度全球劳动人口总工时缩减6.7%，相当于1.95亿名全职雇员失业。

　　6、对航空业、旅游业等服务性行业影响巨大

　　从行业的角度来看，疫情对餐饮、零售、旅游、酒店、影视娱乐、交通运输、制造业等行业造成了直接冲击，而外卖、网购、线上教育、游戏、线上办公、线上医疗、消毒类、防护类行业出现增长。

　　以航空业、旅游业为例：随着各国防控措施的升级，越来越多的国家开始实施航班停飞政策。据不完全统计，截止2020年3月26日，全球超70家航空公司停飞所有国际航线，近60家航空公司全线停飞。全球航空业受到重创，国际航空运输协会（IATA）预计2020年全球航空业的损失超过2500亿美元。随着航空公司现金流的枯竭，航空公司被迫进入倒闭潮。2020年3月5日，欧洲最大的廉价航空公司英国Flybe航空宣布破产，成为受疫情冲击而破产的首家航空公司。在资本市场，受疫情影响，航空公司股票大跌，2020年2月24日-2020年4月9日，美国四大航空公司股票平均最大回撤63.53%，其中：联合航空76.63%，美国航空65.18%、达美航空65.51%、西南航空46.78%。

　　受疫情影响，旅游业全线暂停，春节出行订单退改率超过80%，与旅游业相关的酒店、餐饮、景区等行业受到严重影响；回顾非典疫情对旅游业的影响，从国内游来看，2003年中国国内旅游总花费3442.27亿元，同比下降11.24%；从出境游来看，2003年出境游客流平均减少20%，其中赴美客流量减少达38.9%，旅游业用了一年的时间才彻底回暖。联合国旅游组织预计，2020年国际游客人数将下降20-30%。

　　7、对社会产生深远的影响

　　疫情导致全球各国均有人员死亡，截止2020年4月13日，全球累计确诊病例超过185万，累计死亡人数超过11.43万。国外累计死亡人数占累计确诊病例的比例达到6.26%，这是疫情带来的人员直接死亡。间接来看，疫情导致经济衰退、企业关闭、失业率上升，尤其低收入人员是最易感染，也是最易失业的群体，病痛加上失业容易导致精神的崩溃甚至自杀。数据显示，1929-1933年期间，美国的年自杀率达到历史最高水平。

　　新冠疫情给人们带来了恐慌、焦虑、负面情绪，动摇了人们原有的安全感；长期来看增加了社会的不安定因素，影响全社会的健康发展。疫情使全球人员面临巨大的恐慌和不安，各国出现的抢购潮就是人们对未来恐慌的直接反应。社会不安定因素增加，以美国为例，美国的枪支、酒精销量在2020年迅速增长，失业率在疫情爆发后也迅速上升，这些都给社会的安定带来了风险。

　　因为疫情，人们生活方式、意识的改变。疫情过后，人们会更加在意个人、家庭的健康以及日常的防护，戴口罩可能会成为人们的日常习惯。

　　后续将产生多轮衍生影响

　　当世界将目光关注在疫情的当期直接影响时，甚至随着新增确诊病例的逐步减少而逐渐放松时，矽亚投资提醒，疫情对经济将影响刚刚开始，后续将产生多轮衍生影响。

　　1、全球贸易受到二次冲击，预计全球贸易降幅超过1/3

　　随着中国疫情得到控制，外贸企业已陆续复工复产，但因海外疫情的蔓延和发酵，中国主要出口地区需求下降，中国外贸企业遭受二次冲击，出口订单锐减，甚至大量外贸订单暂定或取消，许多外贸企业面临零订单的情况。另一方面许多复工的企业需要从其他国家进口原料或半成品，供应链中断成为外贸企业面临的另一挑战。

　　因海外地区的恢复较中国普遍延迟2个月，因此，预计2020年下半年全球贸易才开始逐步恢复，但疫情本身存在一定的不确定性，疫情持续时间越长，带来的冲击和不确定性就越大。

　　2、企业现金流承压，中小企业大量消失，聚集效应增强

　　在中国，90%以上的企业属于中小企业，是中国经济的重要力量。随着疫情的爆发，供应链中断，复工延迟，生产经营无法正常进行，但是却要承担员工工资、租金等必要支出，资金压力加大，再加上中小企业的融资能力较差，导致企业现金流不足。据调查，超过2/3的中小企业资金维持能力不超过2个月，34%的企业资金难以维持1个月。对于抗风险能力差的中小企业，高额的成本支出导致这些企业无法支撑到市场恢复，纷纷倒闭。随着疫情的缓解，市场需求开始恢复，在疫情中生存下来的大型企业开始获得更多的订单和资源，聚集效应进一步加强，但与此同时，高峰期问题成为企业面临的巨大挑战。

　　3、就业压力增加，人员大量失业

　　受疫情影响，各国就业已经受到了第一轮的冲击，失业人数激增，但疫情对就业的影响并不是短期的，叠加经济周期的影响之后，对就业影响是长期持续的。疫情加剧了全球经济的衰退，全球需求萎缩，企业面临生存压力，小型企业面临停业、倒闭，大型企业面临降薪、裁员，这将进一步加大就业压力。从历次经济危机后美国失业率来看，从经济危机出现到失业率达到高峰，具有一定的滞后性。

　　1929年经济危机开始时，当年美国失业率仅有3.2%，之后失业率迅速攀升，到1933年失业率高达25.2%，超过1500万人员失业。同样，2008年经济危机开始时，当年美国、欧盟的失业率仅为5.8%、7%，美国失业率在2010年达到高峰9.6%，欧盟失业率在2013年达到高峰10.9%，随后才开始下降。

　　1929-1933年经济大萧条期间美国失业率

　　2006年-2019年美国历年失业率

　　2006年-2019年欧盟历年失业率

　　数据来源：Choice

　　4、全球供应链遭遇重大挑战，格局将会改变

　　上世纪80年开始的全球化，逐步形成了现在全球供应链的格局，一是发达国家将原材料、零部件、中间品的加工等转移至发展中国家，形成国家与国家之间的产业分工；另一个是跨国公司将产业链中的部分环节外包给其他国家的企业，形成全球化的产业链分工。全球性的疫情打破了这种平衡，全球供应链遭遇巨大挑战。

　　从需求端的角度来看，人们被迫隔离，需求减少，虽然人们的刚性需求依然存在，但是其他需求则受到了抑制；随着疫情的好转，与人们“衣食住行”相关的消费性需求在疫情后可能会爆发。以2003年非典疫情作为参照，2003年3月疫情爆发后，消费增速开始下滑，到2004年1月恢复到疫情前水平。按照目前疫情的情况来看，预计下半年消费会爆发。但是大家却忽略了，工业性需求不是短期内可以恢复的。

　　2003年-2004年社会消费品零售总额累计同比增速%

　　数据来源：Choice

　　从供给端的角度来看，疫情在一定程度上破坏了正常的生产秩序，企业复工时间推迟，人员无法及时复岗，交通运输受到影响，这对制造业的生产、物流、用工都产生了冲击。中国作为全球供应链的重要一环，疫情影响了中国向其他国家的出口原材料、零部件或中间品，从而导致了其他国家的供应链中断，导致本土的生产无法及时进行，比如，韩国的现代汽车，受疫情影响，来在中国的零部件供应中断，使得现代汽车暂停所有在韩生产线。

　　参与全球供应链程度越深的行业，受到的冲击越大。从出口行业分布来看，中国在家居、纺织服装等行业的出口占全球的比例超过20%，80%的汽车零部件、70%的智能手机在中国完成。从进口行业分布来看，主要分布在电子计算机、光学设备、电气设备、原油等。

　　面对突发的疫情，企业开始审视本土的生产安全问题，全球供应链的格局将面临重塑，以降低供应链风险，全球供应链朝更分散、更本地化的方向发展。

　　5、无论是疫情被动影响，还是各个国家为经济发展采取主动对策，“去全球化”进程将加快

　　疫情凸显了全球供应链的脆弱性，会加速“去全球化”的进程。去全球化可以分为主动去全球化和被动去全球化。

　　主动去全球化主要是指制造业的回归，流向海外的制造业逐渐回归本土。2008年金融危机之后，欧美发达国家开始实施“再工业化”和“制造业回归”战略，高端制造业开始向发达国家回流，全球产业结构进入调整期。

　　被动去全球化常因为特殊事件的出现，如战争、疫情、粮食安全等，为保障生产安全而导致。新冠疫情出现以后，各国开始考虑本土安全生产问题，以及产业链的安全分布，以降低突发事件对本国产业的影响。如：2020年3月24日，美国总统特朗普宣布美国要重建的一系列产业，如与公共卫生安全相关的产业，以降低对其他国家的依赖。日本政府也宣布出资2亿美金协助日本企业撤离中国，避免对中国产业链的过度依赖。

　　疫情降低了国家间的信任，如果这种信任持续降低，发达国家将扩大安全产业的边界，制造业开始回流，这将导致中国企业面临的外部市场将会萎缩，国外需求的减少，进一步加剧国内市场的竞争。

　　从短期来看，受益于国内庞大的内需市场，企业还有一定的盈利空间，但是从长期来看，因缺乏外部竞争，企业的增长动力和发展潜能逐步丧失；为增强竞争力，企业的研发投入将越来越多，2019年中国500强企业的平均研发费用占收入的比重仅1.60%，未来研发收入的比重将大幅增长。

　　6、货币政策的叠加效应，导致经济周期延长

　　疫情爆发以来，面临经济下行压力，各国开始出台货币政策和财政政策，以稳定和刺激经济发展。如美国宣布进入“零利率”时代，开始采取无限量化宽松政策；欧央行下调定向长期再融资项目利率区间；日本继续维持现行超宽松的货币政策；因货币政策具有快速传导效应，其他国家纷纷出台宽松的货币政策，下调利率。虽然货币政策可以解决短期的流动性问题，但却无法支撑经济的长期增长，全球经济衰退的风险加剧。

　　自1987年格林斯潘开启了货币刺激政策的大幕，货币政策在一定的时期内对刺激经济发展、抑制通货膨胀起到了重要作用，但是宽松的货币政策也导致了大量的流动性过剩。

　　矽亚投资通过研究发现，美联储近五次加息周期中，从首次加息与衰退爆发间隔的时间平均35个月，最长时间43个月，最近一次，2015年12月17日美联储宣布进入新一轮的加息周期，新一轮衰退出现在2020年3月，间隔50个月。在货币政策的叠加效应下，经济周期延长。

　　从经济发展规律来看，目前全球经济正处于康波周期的下降阶段，疫情叠加经济周期的影响，从短期来看，预计本轮经济需要2-3年的时间才能逐步消除影响；从长期来看，经济修复的时间长达15-20年。

　　1929年大萧条后，道琼斯指数经过了22年的时间才恢复到经济危机前的水平；2000年互联网泡沫，2008年金融危机用了4年的时间恢复。

　　7、全球资本市场重新定价

　　疫情期间，资本市场动荡不安，全球股市大跌，全球资本市场弥漫在恐慌的情绪之中，疫情过后，全球资产必然面临一轮重新定价的过程。

　　为应对疫情对经济冲击的影响，各国纷纷推出量化宽松政策，为市场注入流动性，除了货币政策，各国还通过采用补税、收减免等方式扶持本国企业的发展，刺激本国经济发展，寻找更大的经济安全边际。这些政策虽然在一定程度上刺激经济发展，但是也会产生一系列的问题，如量化宽松政策，将可能会引发各国之间的货币大战，导致全球货币战争升级。

　　受疫情影响，全球大宗商品价格下滑，2020年2月，全球大宗商品价格环比下降7.7%，创2018年12月以来的最大降幅。国际原油价格、粮食价格、铁矿石价格都在低位震荡，人们对避险资产需求的增加，导致贵金属价格有所提高。随着疫情的扩散，需求疲软，未来全球大宗商品价格仍处于波动状态。

　　后疫情时代企业需要明确现金流第一的生存策略

　　疫情给企业的经营和发展带来了不确定性，面对疫情及未来经济衰退带来的影响，矽亚投资建议企业采取以下对策：

　　保持足够的现金流，现金为王，以应对经济下行和各种突发的风险。国外企业通常会储备12-18个月现金流应对各种危机的冲击，而中国的企业通常只有2-6个月的现金流储备，因此，企业要加强现金流的储备。

　　加强企业柔性管理，应对即将出现的高峰期问题。随着中国的疫情得到控制，企业已经陆续复工复产，但是因全球疫情的蔓延，海外需求萎缩，因海外疫情较中国疫情延后2个月左右，预计下半年，企业将面临高峰期问题，因此，企业需要加强柔性管理，提前做好生产安排，与供应商、客户提前沟通协调需求，降低高峰期问题给企业带来的影响。

　　提前做好人员规划和储备，解决高峰期带来的招工难及人员需求不足问题。高峰期问题将会给企业的人员招聘带来麻烦，企业可能会面临有订单但因人员缺乏而订单无法完成的问题。因此，企业除了要提前安排好高峰期应对的问题，还要做好人员需求、招聘及储备计划，应对高峰期带来的人员不足问题。

　　经济调整阶段，是企业修炼内功的最佳时期，企业需要加强自身的内部管理以及应对风险的能力，以应对市场波动带来的各类问题，抵御各种冲击。

　　面对不确定性的外部环境，制定清晰的战略规划能够帮助企业精准决策，减少资源错配和浪费。

　　研发是保持企业持续增长的动力，企业应加大研发投入，增强研发能力和创新能力，不断提高企业核心竞争能力。

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