金蝶国际创上市新高！港股SaaS板块今年的投资价值何在？

　　国内云服务软件龙头公司之一金蝶国际在4月15日盘中一度大涨近8%，股价触及11.36港元，创下上市以来股价新高。近期不仅金蝶国际股价强势走高，港股SaaS板块还有微盟集团和金山软件走势明显强于大盘。

　　来源：华盛证券

　　而券商中信证券(600030,股吧)也发布研究报告称，SaaS是长周期的优质赛道，是软件产业持续前行核心支撑，中期仍有望维持20%以上营收复合增速，且unit ecomomics效应预计将推动企业经营效率持续提升。美股聚集了全球大部分最为优质的SaaS公司，合计市值达数万亿美元。

　　SaaS，是Software-as-a-Service的缩写名称，意思为软件即服务，即通过网络提供软件服务。究竟这个行业值得长线投资的逻辑何在，而港股板块中最具投资价值的标的又有哪些呢？

　　SaaS：美股软件板块五年走牛的原因

　　剔除2020疫情影响大市下跌，截止2019年底，过去5年，美股IGV ETF（北美软件服务）上涨189%。该ETF显著跑赢标普指数（67%）、纳斯达克指数（107%），为表现最好科技子版块之一，同时最近三年表现均跑赢同期标普指数。

　　来源：华盛证券

　　细分到软件服务ETF中，新兴SaaS企业、从传统软件转型SaaS企业股价表现尤为突出，为美股软件板块上行核心支撑。

　　上涨逻辑主要源于：新兴SaaS企业的崛起，以及传统软件向SaaS的积极转型，带来了美股软件营收端成长性、高确定性的显著改善，以及利润水平显著提升。

　　在2015至2019年，标普软件板块营收每年增速均在10%以上、EBIT Margin （营业利润率）累计提升5%。目前全球SaaS市场规模已达1000亿美元，占软件市场比重22.5%，美股市值超过100亿美元SaaS企业近50家，产品深度、广度和传统软件基本看齐。

　　疫情形势好转，关注内需为主的软件股

　　我国疫情形势现在正呈现逐步好转态势，根据国家卫健委官网数据，我国每日新增确诊病例已经超过一个月在150人以下；除去境外输入病例后，新增病例数已经超过一个月在100人以下，超过一周在40人以下。

　　4月8日，武汉的“解除封城”进一步说明我国疫情形势呈现好转态势。随着我国疫情防控阶段性成效进一步巩固，国内经济社会运行秩序加快恢复，企业经营正逐步恢复正轨。

　　来源：华盛证券

　　而这个时候投资者可以关注以内需为主的软件股。

　　我国软件类公司绝大部分收入来自国内需求，海外收入占比较小，因此随着国内疫情状况的好转，企业逐步恢复正常运转，从基本面角度来看，疫情对软件类公司的影响主要集中在一季度，相关公司从二季度开始将逐步回归正常，加至一季度对大多数软件公司全年的业绩贡献较小，软件类公司全年业绩受到疫情负面影响相对较小。

　　此外，可以看到此次疫情使得线上应用需求爆发，刺激云计算相关需求进一步增强，例如线上办公需求激增，使得各大线上办公软件用户数大幅增长，例如金山办公的金山文档月活由2019年底6700万激增至2020年峰值2.4亿，相关公司阿里钉钉、腾讯会议也在疫情期间不断扩容云服务器来满足在线办公的爆发需求。

　　金蝶国际：

　　下一个赛富时（Salesforce）？

　　金蝶国际自2013年开始云转型，目前已经连续2年在企业级SaaS云服务市场占有率排名第一。当前公司云业务主要聚焦于核心产品金蝶云星空，该产品一直是公司云业务最重要的产品，2017至2018年占云业务收入比重年基本保持在70%左右。

　　2018年来金蝶国际云业务开始迈向多元发展，先后投资了云CRM独角兽纷享销客、推出面向大型客户平台金蝶云苍穹，产品线不断完善。

　　来源：中信建投

　　金蝶的云业务核心指标也正在复制海外巨头Salesforce成长之路。

　　金蝶云转型初期依靠新增客户快速提升，2018年星空的客户数量为9500个，2015-2018年金蝶云星空客户增长速度为200%、150%、120%、70%；当用户增长速度趋稳后，云计算公司来未来增长动力来自ARPU值提升，公司于2018年8月重磅推出面向大型客户提供 PaaS+SaaS一体化的云平台金蝶云苍穹， ARPU值（每用户平均收入）超过百万，苍穹的推出将在ARPU这个维度复制Salesforce的大客户战略，随着苍穹ARPU值的提升将为金蝶云收入增长带来后续动力。

　　微盟集团：背靠腾讯好大树

　　微盟集团背靠腾讯流量生态，为微信生态头部服务商，SaaS与精准营销业务双轮驱动营收增长：

　　首先微盟的SaaS 业务有望长期受益于国内新零售及社交（去中心化）电商发展。

　　2019年微盟加强新零售领域布局，截至2019上半年签下微盟超过100知名零售企业，如沃尔玛、联想等，并创新收费模式，按门店数量收费，整体客单价不断上升，零售客户ARPU（每用户平均收入）值达20万。

　　此外，因零售领域客户体量规模较大，微盟用户结构从微小客户向中大型客户转移，2019上半年流失率下降至8.9%。随着ARPU的增长、客户流失率的进一步下降，2020年微盟SaaS业务有望增长40-45%；

　　来源：中信建投

　　第二微盟为在腾讯社交网络平台上服务中小企业的最大精准营销提供商，获得腾讯多个重点区域和行业牌照。

　　2019上半年在具有挑战的宏观环境下，微盟精准营销业务取得高速增长，报告期内精准营销毛收入17.97亿元，同比增长86.1%，收入4.38亿元，同比增长147.5%。

　　随着微盟与腾讯合作深度的不断提升，业绩有望保持稳定增长。此外，微盟也积极开拓字节跳动等多元化平台资源，根据管理层预测，2019年非腾讯流量收入将占比20%，并在长期有望达到35%。

　　随着微盟与更多流量平台合作、加强精准营销与SaaS产品协同，精准营销业务有望保持稳健增长。

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