中宠股份漂亮成绩单的脆弱：成本压力大负债率攀升 |年报直击

中宠股份表面看似风光，但也受到为国际品牌代工的商业模式和原材料价格周期的困扰

出品 | 每日财报

作者 | 何洛

4月8日，中宠股份(002891,股吧)发布会2019年业绩报告，整体来看，是一份不错的成绩单。

2019年，中宠股份营业总收入17.2亿，同比增长21.5%，增幅连续5年保持在21%以上；实现归属于母公司所有者的净利润7900.8万，同比增长40%；每股收益为0.46元。报告期内，公司毛利率为23.8%，基本维持上年水平，净利率为5.2%，较上年提高0.8个百分点。

从上个世纪末开始，养宠物的风潮就在中国悄然的兴起，不同于往日的只是看家逗乐，宠物对于现在的人来说，更像是一位家人，而宠物主与宠物之间的关系也越来越紧密。

随之诞生的就是绕着宠物产生的一系列生产、销售和服务等商业活动的宠物经济。但是根据《每日财报》的研究，国内宠物经济达到千亿规模，中宠股份表面看似风光，但受到为国际品牌代工的商业模式和原材料价格周期的困扰，2020年也面临不少痛点。

成本压力大 负债率攀升

《每日财报》发现，过去的一年，中宠股份向供应商涨价的报道屡屡出现。细究其涨价原因，中宠股份给出的解释是由于原材料价格上涨。

原材料成本是中宠股份主营业务成本中占比最大的部分，根据招股书显示，占比在70%左右。公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉等产品。众所周知，鸡肉价格在2019年的时候几度上涨，中宠股份的成本上涨深受其影响。另外，在毛利率方面，同样由于鸡肉价格上涨，毛利率涨幅不大，业绩报告显示，2019年中宠股份毛利率为23.80%，同比提升仅0.49%。

值得注意的是，近三年来，公司的资产负债率分别为23.4%、40.8%、44.3%，负债率攀高，而公司流动比率分别为2.5、1.2、1.3，流动比率总体降低，速动比例分别为1.7、0.7、0.8，总体降低，一般而言，流动比率为2、速动比率为1较为合适，所以，中宠股份可能短期偿债承压。

具体到财务数据，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额9686.51万元，同比增速为256.60%；投资活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，同比增速为45.81%。投资活动净现金流与经营活动净现金流加总为-1.03亿元，经营现金流无法覆盖投资所需资金。

代工为主 缺乏品牌竞争力

目前在国内宠物主粮市场中，本土生产的国际品牌产品占据了国内宠物食品市场的大部分份额，市占率接近70%。这些国外巨头进入国内时间较早，且其在宠物食品领域耕耘已久，拥有较高的品牌知名度、美誉度及忠诚度，其占据了宠物食品的中高端市场和大部分线下销售渠道。

根据研究报告显示，在宠物主粮市场，玛氏旗下的宝路、伟嘉，皇家和雀巢旗下的冠能、康乐多等国外品牌拥有超过50%以上的市场占有率；在宠物零食市场，国内厂商如佩蒂股份(300673,股吧)、中宠股份又多以OEM、ODM为主，消费者实际上买的还是国外的品牌，而国内的几个知名品牌如好主人、中宠食品等没有一家市场占有率能超过10%。

换句话来说，在国内的宠物食品市场占据主导地位的还是这些国际上的大品牌，而中宠股份扮演的角色，更多的是正在为这些品牌做OEM代工，其自主品牌缺乏竞争力。

在国外市场中，中宠股份主要是按照客户订单生产OEM/ODM产品，自主品牌销量相对较小。对此，中宠股份的解释是“在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展已较为成熟，一些大型品牌商已树立了牢固的品牌形象，并占据了大部分市场销售渠道，新进品牌的营销成本和风险相对较高。因此，公司采取与当地的知名厂商进行合作，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场。”

疫情下的冲击

根据《每日财报》的研究，中宠股份营收主要来自境外收入。2019年，公司境外营收13.72亿元，占比79.98%。但问题是海外疫情严重，2020年中宠股份的高增长是否能保持还是未知数。

不过单就国内市场来说，宠物市场还是发展迅速。

据EuromonitorInternational调查显示，中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只，宠物产业销售额突破900亿元。

根据《2019年中国宠物行业白皮书》（2018.11-2019.8）显示，人均单只宠物犬年消费达6082元，同比增长9%；人均单只宠物猫年消费金额为4755元，同比增长10.3%。

宠物行业是逆周期的，经济下行时期情感诉求更强烈，2020年将是“它经济”的爆发期。对于中宠股份来说，即将迎来行业发展的黄金期，如何纾解痛点乘风破浪，《每日财报》将持续关注。

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