大空头为什么会对小米低头？

　　4月23日，美银美林发布报告将小米集团评级由"跑输大市"上调至"买入"，对应目标价由9.4港元调高至14港元。

　　天天泡雪球，类似这种调整上市公司评级的事，不足为奇。但是，美银美林对小米的评级调整，却让我非常意外。原因是：2018年8月份，小米刚上市一个月，美银美林给出的评级是"中性"；3个月后就将小米评级调成"跑输大盘"，目标价调至11港元。此后，2019年1月份，美银美林再次重申小米"跑输大盘"评级，目标价进一步降低至9港元。

　　时隔一年后，这个小米曾经的"大空头"逆转了，这是为什么？仔细琢磨一下，美银美林的调整算是识时务之举，它终于对小米有一个正确的认识了。

　　实际上，小米上市两年多，股价总体都是一路在往下走，但是我对它的基本面还是非常有信心。记得在2019年上半年，我曾跟一个同事说，小米10块钱（港元）以内，你随便买。没想到是2019年年第四季度，小米就从8块多港币冲到了14港元左右，涨幅高达70%之多。那个同事跑来我微信说，没想到你当时说的真准哎。

　　一直持续到了2020年的3月初，受疫情及整体大环境影响，小米才又调整至10港元以下，最近开始逐步回升。

　　看来，美银美林也是看到小米在疫情之下体现出来的韧性和硬实力，才终于一改过去一年多的"空头"态度。

　　首先，我认为是，小米模式价值已经开始显现，才会得到资本市场的认可。

　　对于小米，一提到它，我最深的印象就是当年最初提出的"为发烧而生"，以及后来雷军特别提到的"硬件利润永远不超过5%"。当时，我和许多人都一样，认为雷军是在吹牛，这几乎做不到或者硬件利润本来就不高。

　　后来，随着小米的不断成长，我的想法也随之发生变化。小米当初的"为发烧而生"和"硬件利润永远不超过5%"不是我们最初讨论的"术"的问题，而是"道"的问题。说白了，这是小米模式的底层逻辑和价值观文化。对应到今天，可以分别叫"技术立业"和"效率致胜"。

　　这个不是包装的概念，而是小米就是这么做完了才得出的结论。小米最初就是工程师文化，多数人都是技术出身。具体到研发上，小米2016到2019年研发投入分别为21亿元、32亿元、58亿元、75亿元，近四年复合增长率53%。这一费用，2020年将提升到100亿元。2020年1月，雷军还宣布，未来5年要投500亿押注"5G+AIoT"计划。

　　持续更迭提升的技术实力，带给小米的是产品品质和体验的提升，为较高的品质、较低的价格提供技术保障，进一步是业绩和市场占有率的提升。财报显示，2019年收入为2058.4亿元，净利润为117.6亿元。2019年第四季度，小米智能手机销量达到3260万部，同比增长30.5%。

　　与此同时，小米整体运营效率显著提升，其中库存周转天数由2018年Q4的65天降至2019年Q4的54天，同比下降约17%。

　　这些数据都充分验证一个点：

　　小米在研发费用不断升高的前提下，保持较低的硬件利润水平和费用水平，同时还能取得高速的营收增长，体现非常高的运营效率。小米的这套打法是非常"OK"的。

　　也是因为如此，美银美林在报告中预测，小米今年智能手机销量增长可达13%，2021年达16%。上调对小米今年经调整盈利预测1.8%至110.72亿元，并调高对小米明年经调整盈利预测4.8%至144.53亿元。

　　第二是，小米有一个很好的未来预期，5G+ AIoT大有可为。

　　前面提到的实际上是小米的基础模式和支撑都还是不错的。而未来，虽然智能手机还会增长，但绝对不会像过去十年那样红利时代高速增长了。所以，未来的小米得看"5G+ AIoT"。这也是资本市场对小米未来空间最大的预期所在。

　　前面已经提到，雷军在5G+ AIoT上的决心是非常坚决的。在具体的市场表现上，小米已处在一个快速奔跑的状态。小米从2019年Q3就开始调整4G手机库存，轻装上阵5G。2019年第四季度，小米率先发布5G产品Redmi K305G，定价仅为1999元，开启5G手机大众化时代。与此同时，小米开始专攻高端。即使在疫情的背景下，小米10系列国内销量居然也突破了100万台。

　　而在整个IoT生态方面，小米布局也是最为完善的。目前，小米投资孵化超过290家公司，其中16家企业估值过亿。小米IoT平台连接设备数已经达到2.35亿，同比增长55.6%。小米的这个优势，是足以碾压整个传统家电、家居产品行业的，有较大的概率在家电家居领域复制一遍手机的奇迹。

　　因此，东方证券的观点认为，小米IoT业务有望在2021年接近1000亿元规模。小米在IoT领域的布局领先行业3-5年。

　　未来可期，市场自然看好。小米最近成功发行的10年期债券，就是最好的说明。4月23日，小米发布公告称，成功发行10年期总金额为6亿美元的美元债，票面利率3.375%。最终订单簿为51亿美元，达到8.5倍超额认购。

　　目前，受疫情影响，大量投资者持仓观望，许多流动性未释放，稀缺的是优质标的，小米美元债受到热捧的原因就在于此。2019年财报显示，小米账上现金有660亿元，这个时候还进一步融资。小米打的算盘，就是要在疫情之下满足临时需求的同时，也为疫情后的业务扩张储备粮草。在这样的趋势下，小米的未来，想必会很OK。就我个人而言，我还是会坚持：10元的小米，随便买。

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