文 伍超明宏观团队
伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）胡文艳 李沫
核心观点
在2018年金融去杠杆、2019年中美贸易摩擦升温、2020年新冠肺炎疫情的叠加冲击下，国内中小微企业和民营经济接连遭受多重冲击，面临严峻考验。保守估计，受全球疫情影响，目前国内约4成中小微企业处境艰难，或影响1.1亿人就业。为帮助它们渡过难关，国家已出台了大量货币财政帮扶措施，其中针对中小微企业的信贷支持规模约3.5万亿元，可支持企业约580万户，覆盖了20%左右在银行体系有授信的中小微企业。在乐观情境假定下，估计国内现有信贷支持政策对处境艰难中小微企业的覆盖率不足5成，稳就业压力凸显，政策力度需进一步加码。
建议加大财政和货币政策的合力效应。货币政策继续加大信贷力度，帮助更多的受困中小微企业“活下来”，稳定“基本盘”；财政政策继续加大减税降费力度，让能活下来的企业“活得更稳健”。同时，要加快中小微企业的并购重组，实现互救和自救。
正文
改革开放40多年的发展经历表明，民营经济在国内已占有非常重要的地位，如大家熟知的“56789”，即民营经济贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量。但2018年金融去杠杆、2019年中美贸易争端升温、2020年新冠肺炎疫情的意外冲击蔓延，国内中小微企业和民营经济（中小微企业占比超过99%）接连遭受严重冲击，多数主体盈利困难，面临严峻考验。
为帮助中小微企业渡过难关、稳定国内就业大局，成为当下政策的重中之重，货币财政扶持政策纷纷出台。那么当前的政策力度够吗？是否需要继续加大对中小微企业的帮扶力度？基于企业主体视角，我们先评估当前有多少中小微企业处境艰难，再估算已出台政策能覆盖的企业数量，计算需要帮扶企业数量缺口，从而为解答上述问题提供一些思路。
一、疫情导致多少中小微企业处境艰难？
根据第四次全国经济普查（下文简称四普）数据，2018年末，我国共有中小微企业（这里主要考虑私营企业法人单位和个体经营户，下同）约8000万户，吸纳就业人员近4亿人。在如此众多的市场主体中，想准确评估哪一些处境艰难，几乎无法做到。但疫情冲击下，以下两类主体面临的困难或尤为突出：一是陷入亏损的工业企业；二是受疫情影响严重，迟迟无法复产的交运、住宿餐饮、批发零售和文化娱乐服务业等企业。因此，本文主要根据上述两类主体情况，对处境艰难的中小微企业做一个粗略估算。
（一）工业企业：预计约120万户中小微企业将面临亏损，或影响1200万人就业
首先，根据四普调查中小微工业企业户数和就业人数（见图1），并假定上述指标维持近三年平均增速不变，可估算出当前国内约有中小微工业企业770万户，从业人员超过7800万人。其次，考虑到国内外疫情叠加冲击，全球经济遭受到的损失已超过2008年，假定今年私营工业企业亏损率增速与2008年（2008年亏损率从2017年的10.9%提高到12.7%，增长17%）相当，保守估计今年中小微工业企业的亏损率将增至16%左右（见图2）。综合上述两点假定，我们得到目前约有120万户中小微工业企业将面临亏损，或影响1200万人就业。
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首先，根据四普调查中交运、住宿餐饮、批发零售和文化娱乐业（下文统称受损服务业）中小微企业户数和就业人数（见图3），并假定上述指标维持近五年平均增速不变，估算出目前上述行业共有中小微企业约6000万户，从业人员约1.6亿人。其次，考虑到疫情冲击下，国内复工复产呈现出“第二产业复工率高于生产性服务业，生产性服务业高于生活性服务业”特征，我们预计受损服务业中小微企业的复工率和复岗率，要低于规上工业企业和全部中小企业。结合工信部3月29日数据，中小企业复工率和规上工业企业复岗率分别为76.8%和90%，在两者基础上同时打八折，估算出受损服务业中小微企业的复产率（复工率×复岗率）在40%左右，与同期国内客运量降6成基本相符（见图4）。迟迟无法复产，侧面反映出企业经营或已陷入困难，且复产时间越晚，企业面临的困难将越大。因此，综合上述两点，估算出目前约有3630万户中小微服务业企业经营面临困难，给9800万人就业带来压力。
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综上，加总工业和服务企业，粗略估计目前约3750万户中小微企业处境艰难，影响国内1.1亿人就业，处境艰难主体占所有中小微企业户数和就业人数的比重，分别为43%和24%（见图5）。值得注意的是，上述估算整体偏保守，实际面临困难的主体或更多一些。
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二、已出台信贷政策可以支持多少中小微企业？
面对中小微企业困境，货币财政政策出台了大量的帮扶措施，力度前所未有，方向直指稳住更多主体“基本盘”和保就业。受限于一些具体实际情况，有些帮扶政策对中小微企业的帮扶力度有限。如财政政策中针对中小微企业的税费减免，部分个体经营户和微型企业因规模过小，本身需缴纳的金额有限，无法得到多大帮扶，且减税多以企业营收为基准，受疫情影响多数企业营收大幅下降，实际得到减免的金额也有限；鼓励增加股票、债券等融资的政策，也主要利好大中型企业，中小微企业受益偏少。因此，从整体看，目前中小微企业能直接、快速、大范围受益的依旧主要是信贷融资。因此，这里主要分析目前已出台的中小微企业信贷支持政策情况，并评估其效果。
（一）中小微企业信贷支持规模约3.5万亿
今年以来，在已经公布的各项货币政策中，能直接给中小微企业提供资金支持的主要有五项，合计规模约3.5万亿元（见表1）。一是用于支持防疫保供的3000亿专项再贷款中，约一半以上即超过1500亿投向中小微企业（根据4月3日国务院联防联控新闻发布会上央行副行长表述估算）；二是用于支持中小微企业有序复工复产的再贷款、再贴现规模共计1.5万亿，其中首次规模为5000亿，第二次更具普惠性的规模达1万亿；三是2月25日国务院常务会议提出，增加政策性银行专项信贷3500亿元，以优惠利率向民营、中小微企业发放；四是为中小微企业贷款还本付息提供临时性延期，预计截止3月底的支持规模在7000亿元左右（根据4月3日国务院联防联控新闻发布会上银保监会副主席表述估算）；五是3月31日国务院常务会议提出，推动中小微企业全年应收账款融资8000亿元。
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（二）可多支持中小微企业约580万户
基于上述信贷支持规模，从增量视角，我们测算其可支持的中小微企业户数。
可多支持中小微企业约580万户。根据2020年一季度金融统计数据新闻发布会的内容，央行预计已出台的1.5万亿再贷款、再贴现政策，可为超过250万户中小微企业提供资金支持，相当于户均支持规模约60万元。假定其他政策户均支持规模与再贷款、再贴现政策一致，测算出目前已出台的3.5万亿元扶持政策，可为约580万户中小微企业提供资金支持。
包括新增获得帮扶中小微企业户数在内，获银行授信的中小微企业最多可增至约3500万户。首先，根据2019年国内普惠型小微企业贷款支持的经营主体户数，以及单户授信金额在1000万以上的小微企业贷款余额，估算出2019年银行业共支持中小微经营主体约3000万户，与4月11日央行新闻发布会提到的“目前在银行体系有授信的中小微企业一共是3000万户左右”相符。其次，假定除临时性延期中小微企业贷款本息政策外，年内出台的其他支持政策全部用于支持新授信主体，即用于支持首贷客户，已有的3000万户在银行体系有授信的中小微企业，继续得到授信，在这种最宽松的假定下，2020年银行体系提供授信的中小微企业最多可增至3500万户左右。实际上，2019年国内小微企业贷款户数已较2017年翻番，考虑到银行体系对小微企业贷款的风险评估与风险承受需要一个消化过程，且新增货币力度帮扶的580万户中小微企业，有一部分就是原来已经得到授信的企业。因此，今年要实现上述3500万户的目标难度大。
综上，与处境艰难的中小微企业户数相比较，目前已出台的3.5万亿元信贷政策，尚不能实现全部覆盖。
三、处境艰难中小微企业：信贷政策覆盖率不超过5成
目前已出台的3.5万亿信贷政策，可额外多支持约580万户企业，可覆盖20%左右的在银行体系有授信的中小微企业（2019年末为3000万户）。此外，国内约7成的中小微企业并不直接依赖银行信贷融资（2019年末中小微企业约9000万户），它们主要通过租赁、典当、票据贴现、个人委托贷款等各种其他渠道融资，还获得财政政策上的税费减免补贴等支持。但这些企业与在银行体系有授信的中小微企业相比，获得资金支持难度更大，表明目前已出台的信贷政策，加上通过各种融资渠道获得的资金支持，最多可覆盖全国约20%的中小微企业。前文测算显示，约43%的中小微企业处境艰难（见图5），表明在乐观假定下，国内现有信贷支持政策对处境艰难中小微企业的覆盖率不超过5成。因此，对于中小微企业的信贷帮扶力度，毫无疑问还需继续加码。
这里需要说明的是，这里只讨论了货币信贷政策对中小微企业的覆盖面，实际上财政政策的税费减免覆盖面更宽更广，能让更多中小微企业受益。如根据一季度人社部新闻发布会数据，已有302万户企业享受失业保险稳岗返还388亿元，惠及职工8076万人；2、3月份全国减免养老、失业和工伤保险金2329亿元，其中中小微企业1893亿元。但是，财政政策主要是税费减免，资金或现金返还支持不是主要选项，货币信贷政策才是资金支持的主要工具。财政货币政策形成合力，才能更好地让企业渡过难关。对于当前面临没有收入流或现金流下降的中小微工业企业和服务企业来说，稳定“基本盘”主要依赖信贷资金支持，因此，我们重点分析了信贷政策对受困中小微企业的覆盖面。
四、政策建议：财政扩面，货币增量
为稳定亿万家庭生计、稳住国内就业大局，国务院提出“要想尽一切办法让中小微企业和个体户生存下来”，预计未来会有一揽子的相关扶持政策陆续出台。建议进一步加大货币财政政策的合力效应，货币政策继续加大信贷力度，帮助更多的受困中小微企业“活下来”，稳定“基本盘”；财政政策继续加大减税降费力度，让能活下来的企业“活得更稳健”。
一是加快落实已出台的货币扶持政策。推动5000亿专项再贷款再贴现、3500亿政策性银行专项信贷和1万亿普惠性再贷款再贴现尽快发放到中小微企业和个体经营户手中，以解其燃眉之急，让更多人的企业“活下来”，加快企业复工复产。考虑到国内中小银行仍面临资金、利率和流动性三大约束，预计需配套实施更多其他货币政策，减轻中小银行成本与风险压力，增强其信贷投放积极性。如继续全面或定向降准、继续全面或定向降息、补充资本金等。
二是加紧推出更大力度普惠性财政援助政策。受银行风险防控的约束，短期内金融机构难以大幅拓展支持的中小微企业户数，为保证更多中小微企业得到及时救助，更大力度的普惠性财政支持政策亟待出台。建议抗疫特别国债规模提高至2万亿元以上、狭义的赤字率提高至3.5%，保证普惠性财政援助的资金来源。另外，直接对受疫情影响较大的小微企业和个体户提供补贴或资金支持，帮助其渡过难关。可适当借鉴美、日、德等国直接推出针对小微企业和个体经营者的系列经济援助计划，也可推广国内部分城市实施的中小微企业创新券等补助方式。在此期间，货币政策流动性投放要尽量配合财政政策发力，实现政策的协同。
三是加大改革开放力度，释放政策红利。当前我国经济增长面临“长短期+内外部”因素叠加共振冲击，即潜在经济增速下降、中长期周期性下行压力增加、短期疫情冲击和全球经济负增长等同频冲击，国内经济下行压力明显加大。为进一步激发全社会创造力和市场活力，我们只能向改革要红利，向改革“深水区”出发，这也是4月9日中共中央国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下文简称《意见》）出台的重要背景。因此，未来要加紧落实《意见》中提到的要素市场化配置改革，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率。
四是鼓励部分中小微企业加快并购重组。并购重组实质上是市场主体间的互救和自救，可挽救部分濒临破产边缘的主体，有利于稳住更多企业“基本盘”、稳定就业，同时提高企业抗风险能力和盈利能力。一方面，并购重组可有效缓解处境艰难中小微企业的资金压力，防止企业破产清算、职工失业，且规模扩大后，企业融资渠道或明显拓宽，融资成本也有望进一步下降，企业抗风险能力得到明显改善。另一方面，并购重组有利于扩大企业市场规模和市场份额，帮助其增强市场话语权、降低运营成本、提高盈利能力。
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