“新基建”投资大增，经济加快恢复

　　文：恒大研究院  马家进  华炎雪  梁颖

　　事件

　　中国4月规模以上工业增加值同比3.9%，预期1.8%，前值-1.1%。

　　1-4月固定资产投资（不含农户）同比-10.3%，预期-9.65%，1-3月同比-16.1%。

　　1-4月房地产开发投资同比-3.3%，1-3月同比-7.7%。

　　4月社会消费品零售总额同比-7.5%，预期-7%，前值-15.8%。

　　4月社会融资规模增量为30900亿元，预期21618亿元；新增人民币贷款17000亿元，预期13033.3亿元；M2同比11.1%，预期10.1%，前值10.1%。

　　4月出口（以美元计）同比3.5%，预期-16.5%，前值-6.6%；进口（以美元计）同比-14.2%，预期-13.1%，前值-0.9%

　　4月CPI同比3.3%，预期3.75%，前值4.3%；PPI同比-3.1%，预期-2.6%，前值-1.5%。

　　解读

　　一、经济加快恢复，“新基建”投资大幅回升，外需严峻

　　1、4月中国经济延续3月以来恢复势头，生产、基建投资恢复较快，消费、制造业投资恢复较慢

　　国内疫情防控向好态势持续巩固，复工复产复市扎实推进。4月当月工业增加值同比3.9%，较3月回升5.0个百分点；固定资产投资（不含农户）同比0.8%，较3月回升10.3个百分点；房地产投资同比7.0%，较3月回升5.8个百分点；制造业投资同比-6.7%，降幅较3月收窄13.9个百分点；基建投资（含水电燃气）同比4.8%，较3月回升12.8个百分点；社会消费品零售总额同比-7.5%，降幅较3月收窄8.3个百分点。

　　2、海外疫情大流行，国内经济复苏的基础并不牢固

　　1）需求恢复弱于生产，外需持续恶化。4月制造业PMI新订单指数为50.2%，较3月下降1.8个百分点，低于生产指数；新出口订单指数为33.5%，较3月下降12.9个百分点。

　　2）供大于求，库存持续上升，通缩风险加剧。4月制造业PMI产成品库存指数为49.3%，较3月继续上升0.2个百分点，创2013年1月以来新高；出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为42.2%和42.5%，较3月下滑1.6和3.0个百分点。4月CPI同比3.3%，较3月下降1.0个百分点；PPI同比-3.1%，降幅较3月扩大1.6个百分点。

　　3）企业盈利和居民就业收入预期低迷抑制制造业投资和消费反弹。4月工业增加值、房地产和基建投资同比均为正增长，但制造业投资同比-6.7%，社会消费品零售总额同比-7.5%，反弹力度较弱。4月全国城镇调查失业率6.0%，较3月上升0.1个百分点。

　　3、货币政策宽松信贷社融放量，财政政策积极“新基建”投资大增

　　4月17日中央政治局会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。财政货币政策持续发力，有效缓解了经济下行压力，做好“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转）和“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）工作。

　　4月信贷社融超预期放量，社融同比多增1.42万亿元，存量增速12%，创2018年5月以来新高。从社融结构看，信贷大幅多增、企业债放量发行，构成主要支撑。新增人民币贷款1.62万亿元，同比多增7506亿元。4月M2同比增长11.1%，环比大幅提升1个百分点。

　　4月基建投资同比4.8%，较3月回升12.8个百分点；PMI建筑业新订单指数为53.2%，较3月回升4.8个百分点；钢材和水泥产量同比分别为3.6%和3.8%，较3月上升3.7和22.1个百分点；挖掘机销量同比59.9%，较3月上升48.3个百分点。

　　4月份以来，重庆、贵州、湖南等地集中开工一批“新基建”项目，涵盖5G建设、大数据、人工智能、工业物联网、特高压、新能源充电桩等领域。高技术制造业生产和投资加快。4月高技术制造业同比增长10.5%，较3月加快1.6个百分点。其中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%、22.2%，大幅加快15个百分点以上；电子及通信设备制造业增长9.7%。高技术制造业中，生物药品制品制造业投资增长18.3%，计算机及办公设备制造业投资增长15.4%，专用仪器仪表制造业投资增长4.6%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业、专业技术服务业投资分别增长28.0%、25.6%、12.5%。

　　4、“新基建”是应对疫情和经济下行最简单有效的办法

　　面对疫情全球大流行、经济深度衰退、中美贸易摩擦、新旧动能转换等重大挑战，中国选择了“新基建”领衔的扩大消费投资内需的一揽子宏观对冲政策。

　　新基建是应对金融危机的最简单有效办法，兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用。当前的中国和以前的美国都是超前新基础设施建设的受益者。

　　新基建经济学是应对经济金融危机的一次思想革命，人类社会认知的一大进步。我们长期旗帜鲜明倡导，在2020年2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》报告，全网相关转发阅读数亿，“新基建”成为年度最大热搜，引爆市场广泛关注和业界大讨论。各界对新基建的呼声很高，并最终从学术讨论走向社会共识和国家战略，中国推出以新基建领衔的扩大投资消费内需的一揽子宏观对冲政策。（参考：2018年7月《当前形势下，财政政策大有可为》，2019年12月《该出手了，财政优于货币：2020年政策建议》，2020年2月《是该启动“新”一轮基建了》，3月《中国新基建研究报告》等）。

　　二、工业生产稳步恢复，高技术制造业生产加快

　　4月工业增加值同比3.9%，较上月大幅上升5.0个百分点，环比增长2.3%。与微观数据相印证，4月发电量同比0.3%，较上月上升4.9个百分点；挖掘机销量同比59.9%，较上月上升48.3个百分点；六大发电集团耗煤量同比-13.1%，较上月上升7.0个百分点。5月15日，耗煤量达去年同期（农历）的108.8%。

　　复产水平普遍提高，工业生产逐步恢复。1）高技术制造业生产加快。4月高技术制造业同比增长10.5%，较上月加快1.6个百分点。其中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%、22.2%，大幅加快15个百分点以上；电子及通信设备制造业增长9.7%。2）装备制造业明显改善，汽车生产大幅回升。4月装备制造业增加值同比增长9.3%，上月为下降3.6%。其中，汽车制造业增长5.8%，而上月为下降22.4%；专用设备、仪器仪表、电气机械、金属制品、通用设备行业均由负转正，增速在7.5%-14.3%之间；计算机电子、铁路船舶航空航天业分别增长11.8%、5.7%，连续两个月加快。3）基础设施建设加快推进，原材料类行业回升较快。4月非金属矿物开采业、非金属矿物制品业同比增速由负转正，分别增长5.5%、4.2%；有色、钢铁、化工分别增长6.9%、4.6%、3.2%；水泥、粗钢产量同比增速均由负转正。4）医疗防疫物资继续保持较快增长。4月医疗防疫物资生产保持较快增长，口罩产量同比增长12倍，医疗仪器设备及器械、酒精产量增长50%以上。

　　三、投资同比由负转正

　　4月固定资产投资（不含农户）当月同比0.8%，较上月上升10.3个百分点，环比增长6.2%。1-4月固定投资累计同比-10.3%，降幅较1-3月收窄5.8个百分点。分地区看，1-4月东部、中部、西部、东北地区投资累计同比分别为-7.3%、-20.3%、-4.5%和-7.5%，降幅较1-3月收窄5.0、7.5、6.3和6.7个百分点。分投资主体看，1-4月国有控股和民间投资累计同比分别为-6.9%和-13.3%，降幅较1-3月收窄5.9和5.5个百分点。

　　1-4月高技术产业投资同比下降3.0%，降幅较一季度收窄9.1个百分点，比全部投资降幅小7.3个百分点。高技术制造业中，生物药品制品制造业投资增长18.3%，计算机及办公设备制造业投资增长15.4%，专用仪器仪表制造业投资增长4.6%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业、专业技术服务业投资分别增长28.0%、25.6%、12.5%。

　　四、房地产销售回暖，房企拿地积极性提高

　　4月全国商品房销售面积同比-2.1%，降幅较上月收窄12.0个百分点。主因地方因城施策、项目批量推新叠加LPR房贷利率下行，前期被抑制的购房需求陆续释放。1）根据中原地产研究中心统计，4月份各地房地产支持政策继续多发，包括公积金、落户、土地款缓交和预售加快等；2）疫情冲击逐步消散，商品房项目集中推新入市，增加供应；3）利率下行，4月5年期LPR较3月下行10BP。

　　4月房地产投资同比7.0%，较上月上升5.8个百分点，土地购置为主要支撑。1）4月各地加大优质地块供应叠加地方降低保证金比例、延迟入地出让金付款时限等稳定土地市场政策，土地购置面积同比增长13.8%，较上月上升26.0个百分点。中指院统计4月300城住宅用地成交平均溢价率为18%，较3月上升4个百分点。2）4月新开工和竣工面积同比分别为-1.3%和-8.8%，较上月变化9.1和-7.0个百分点。居民改善性住房需求逐步释放、地方加大优质土地供应、推进新型城镇化、老旧小区改造等，将支撑房地产投资。

　　五、制造业投资低迷，高端制造业是亮点

　　4月制造业投资当月同比-6.7%，降幅较上月收窄13.9个百分点。消费和除防疫物资外的出口仍疲软，企业投资意愿仍不强，4月制造业投资边际改善，但同比仍负。1-4月制造业投资累计同比-18.8%，降幅较1-3月收窄6.4个百分点。

　　分行业看，除高端制造业外，多数行业投资增速低迷。1-4月医疗制造和计算机等电子设备制造业投资累计同比分别为-2.7%和1.1%，好于制造业投资整体，较1-3月回升9.2和11.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业投资累计同比-9.7%，较1-3月上升1.9个百分点。农副食品加工（-27.9%）、纺织（-32.5%）、通用设备（-25.1%）、汽车制造（-22.9%）和运输设备制造（-26.2%）等行业投资增速均低于制造业投资整体。

　　六、基建投资回升明显，政策加码，各地纷纷发力“新基建”

　　4月基建投资（含水电燃气）当月同比4.8%，较上月大幅回升12.8个百分点。基建资金充裕，前两批提前下达的专项债额度已基本发行完毕，资金逐步落实到项目中。1-4月基建投资累计同比-8.8%，降幅较1-3月收窄7.6个百分点。分行业看，电热燃水领先，交运仓储是主要拖累。1-4月电热燃水投资累计同比7.6%，较1-3月上升5.6个百分点；1-4月交运仓储投资累计同比-12.1%，降幅较1-3月收窄8.6个百分点，其中1-4月铁路运输投资累计同比-16.1%。

　　政策不断加码，第三批专项债额度下达，基建投资后续有望稳定回升。1）第三批专项债额度下达，5月专项债迎来发行高峰，5月6日国务院常务会议确定，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额。21世纪经济报道称棚改专项债将恢复发行，部分地方已在梳理棚改专项债项目清单。2）当前全国铁路里程距离“十三五”目标仍有差距，或加码铁路投资。截至2019年末中国铁路营业里程超13.9万公里，但距离《铁路“十三五”发展规划》中2020年全国铁路营业里程达到15万公里的目标仍有差距。据《安徽日报》4月20日报道，今年安徽省将进一步加大铁路建设投资规模。3）各省重点项目继续集中开工，新基建加速启动。4月各省继续集中开工重点项目，例如4月15日安徽省集中开工270个总投资额超1500亿的重点项目。4月份以来重庆、贵州、湖南等地集中开工一批新基建项目，涵盖5G建设、大数据、人工智能、工业物联网、特高压、新能源充电桩等领域。随着施工项目数量和强度的提升，基建投资有望加快。

　　七、消费反弹较弱，保就业是关键

　　4月社会消费品零售总额名义和实际同比分别为-7.5%和-9.1%，降幅较上月收窄8.3和9个百分点。刺激汽车消费政策发力推动汽车消费由负转正，剔除汽车后消费同比-8.3%。从消费品类看，餐饮消费恢复弱于商品消费，商品消费中必需消费品维持高增速，升级类消费品、地产相关消费和汽车等非必需品消费降幅有所收窄。餐饮和商品消费同比分别为-31.1%和-4.6%，降幅较上月收窄15.7和7.4个百分点。粮油食品和饮料类消费同比分别为18.2%和12.9%；汽车消费同比为0%，较上月上升18.1个百分点；家电音像、家具、建筑装潢消费同比分别为-8.5%、-5.4%和-5.8%，降幅较上月收窄21.2、17.3和8.1个百分点；金银珠宝、服装和化妆品消费同比分别-12.1%、-18.5%和3.5%，较上月上升18.0、16.3和15.1个百分点。

　　就业形势严峻，居民收入下滑，制约消费反弹。4月全国城镇调查失业率6.0%，较上月上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间44.3小时，较上月减少0.5小时。一季度全国居民人均可支配收入名义和实际同比分别为0.8%和-3.9%，较2019年下降8.1和9.7个百分点，创历史新低。

　　八、出口短暂回升，外需疲软，未来形势仍严峻

　　4月中国出口（以美元计，下同）同比3.5%，较上月大幅上升10.1个百分点。主因前期积压出口订单持续释放、防疫物资出口增加以及去年同期低基数。分出口产品看，防疫物资出口激增。纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械出口同比分别为49.4%和50.3%，较上月大幅上升55.7和48.3个百分点。3月1日至4月30日，中国验放出口主要防疫物资712亿元（约101亿美元）。此外，高新技术产品和机电产品出口同比分别为10.9%和5.5%，较上月上升18.4和14.4个百分点，反映前期积压订单陆续释放。分经济体看，对主要经济体出口均有所回升。对美国、欧盟、日本和韩国4月出口同比分别为2.2%、-4.5%、33.0%和8.4%，分别较3月上升23.0、19.7、34.4和7.0个百分点；对东盟出口同比4.2%，持续正增长。

　　4月中国进口同比-14.2%，降幅较上月扩大13.2个百分点。主因海外生产收缩、国内库存积压以及去年同期高基数。分进口产品看，大宗商品是主要拖累。农产品(000061,股吧)、高新技术产品、机电产品和大宗商品进口同比分别为5.7%、4.3%、-2.7%和-30.4%，分别较3月下滑11.6、4.1、7.2和24.0个百分点。其中，进口原油和铜量价齐跌，进口金额同比分别为-49.3%和-5.2%，较上月下滑39.5和9.7个百分点。

　　疫情全球大流行、全球经济深度衰退和中美贸易摩擦不确定性增大，出口承压。1）4月下旬，美欧陆续出台复工政策，但病例基数较大，复工基础并不牢固。2）全球经济衰退。4月全球综合PMI（26.5%）较3月下行12.7个百分点，再创2009年以来新低；美欧日制造业PMI分别为41.5%、33.4%和41.9%。贸易风向标韩国4月出口同比-24.3%。3）中美经贸关系紧张，5月7日美国共和党成立“中国工作组”并称“中国的掩盖导致疫情发展到目前危机”，5月8日在福克斯新闻网节目专访中称与中国正经历艰难时刻，仍未决定如何处理中美贸易关系。

　　九、货币财政政策持续发力，信贷社融超预期放量

　　4月社融同比多增1.42万亿元，存量增速12%，创2018年5月以来新高。货币财政政策持续发力，助力社融超预期多增。从社融结构看，信贷大幅多增、企业债放量发行，构成主要支撑。新增人民币贷款1.62万亿元，同比多增7506亿元；表外融资新增21亿元，同比多增1446亿元；新增股票融资315亿元，同比微增53亿元；新增企业债券融资9015亿元，同比大幅多增5066亿元；新增政府债券3357亿元，同比少增1076亿元。从信贷结构看，企业中长期贷款占比环比提升，但制造业及中小企业仍需政策支持渡过难关。新增企业贷款9563亿元，同比多增6092亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增1355亿元、2724亿元、2036亿元。

　　4月M2同比增长11.1%，环比大幅提升1个百分点，银行信贷投放和购债发力。从结构来看，企业存款增加1.17万亿元，同比多增1.34万亿元；居民存款减少7996亿元，同比多减1748亿元；财政存款增加529亿元，同比大幅少增4818亿元；非银金融机构存款增加8571亿元，同比多增5786亿元。M1同比增长5.5%，环比回升0.5个百分点，实体交易性需求逐步恢复。但M1-M2剪刀差连续3个月收窄，企业存款活期化程度下降，投融资意愿仍然不高。

　　十、CPI继续回落，油价暴跌，PPI通缩

　　4月CPI同比3.3%，较上月回落1.0个百分点；环比-0.9%，连续两个月负增长。国内疫情防控向好态势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复；但经济下行压力仍大，信心不足，需求低迷。食品和油气价格下跌拖累CPI环比继续下降。食品中，生猪产能加快恢复，猪肉供给持续增加，价格继续下降7.6%，降幅扩大0.7个百分点；天气转暖，鲜菜供应量增加，价格下降8.0%；鲜果和鸡蛋供应充足，价格均下降2.2%。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降7.5%、8.2%和3.7%。

　　4月PPI同比-3.1%，降幅较上月扩大1.6个百分点；环比-1.3%，降幅较上月扩大0.3个百分点。疫情全球大流行，欧美主要经济体陷入经济衰退，外需疲软，内需不振。国际大宗商品价格持续下降，国内工业品价格继续走低。其中，石油和天然气开采业价格下降35.7%，降幅扩大18.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%，降幅扩大1.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%，降幅扩大1.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.2%；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.6%；煤炭开采和洗选业价格由涨转降，下降2.3%。

　　十一、PMI需求弱于生产，库存上升，通缩加剧

　　4月制造业PMI为50.8%，较上月回落1.2个百分点，环比继续改善，但扩张力度有所减弱。分项来看：1）复工复产持续推进，生产保持复苏势头。生产指数为53.7%，较上月回落0.4个百分点。2）需求恢复弱于生产，外需继续恶化。新订单指数为50.2%，较上月回落1.8个百分点，低于生产指数。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，较上月下降12.9和4.5个百分点。3）供大于求，库存压力显现。产成品库存指数为49.3%，较3月继续上升0.2个百分点，创2013年1月以来新高。4）价格持续下跌，通缩风险凸显。出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为42.2%和42.5%，较上月下滑1.6和3.0个百分点，企业利润增长持续承压。5）企业经营环比改善，中小企业仍需政策纾困。大中小型企业PMI指数分别为51.1%、50.2%和51.0%，较上月变化-1.5、-1.3和0.1个百分点。

　　4月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月上升0.9个百分点，连续两个月景气回升。1）建筑业加快恢复，新旧基建发力。建筑业商务活动和新订单指数分别为59.7%和53.2%，较上月大幅上升4.6和4.8个百分点。建筑业从业人员和业务活动预期指数分别为57.1%和65.4%，较上月大幅上升4.0和5.5个百分点。2）服务业稳步复苏，行业分化。服务业商务活动指数为52.1%，较上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中，14个行业商务活动指数高于50.0%。其中，零售业、餐饮业、信息传输软件和信息技术服务业商务活动指数均高于55%；而住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业商务活动指数连续三个月位于45.0%以下。

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