馨月说财经：美联储鲍威尔的讲话预示着放纵资产泡沫

　　在美联储发表6月货币政策声明之前，市场就对美联储的“鸽声”有很强的预期，而事实也确实如此。

　　在卫安曲线与社会曲线的双重压力下，美国的经济曲线几乎是一目了然的，在这样的现实面前美联储只能延续无限量QE的脚步，所以美联储6月的货币政策声明并没有太多的新内容。相反，鲍威尔的讲话中却凸显了美联储当下的矛盾问题。

　　美联储长期以来主要依据经济增速、失业率、核心通胀率与金融安全四因子来确定货币政策。所以我依此次第分析一下鲍威尔的讲话，看看美联储的自我矛盾出现在哪里。

　　一、经济增速

　　美联储预计今年美国经济衰退6.5%，明年回升至5%的增长，并在2022年出现3.5%的增长。

　　日前世界银行对美国2020年GDP的最新预估为－6.1%，而美联储的预估更低为－6.5%，这说明不论是美联储还是世行都进一步下调了今年的美国经济增长预期，说明美国经济今年将陷入严重衰退，衰退程度比次贷危机时期还要严重，次贷危机中2009年美国经济增速降至周期低点时也不过为－2.8%，由此可见当前美国经济的严峻性。

　　最关键的问题在于，美联储对美国经济明年的增长预期为5%。在美联储6月声明出台之前，美联储的一些官员对美国经济的V型反转的质疑声音是比较大的，包括鲍威尔自己都对V型反转表示过质疑，但是6月声明却表明美联储认为美国经济明年将会走出V型反转，但是这个评估却与美联储关于失业率的表述存在明显矛盾。

　　二、失业率

　　美联储预测2020年失业率中值为9.3%，明年将下降至6.5%。

　　2019年美国经济增速为2.3%，全年失业率始终控制在4%以内。而美联储预期美国明年的失业率为6.5%，但是经济增速却可以高达5%，为次贷危机以来最高水平，出现这种情况的概率能有多大呢？可以说概率是非常低的。美联储对于美国经济明年增速的表述，说白了只不过是给国际投资者吃定心丸罢了，以避免国际资本的大规模游离。

　　鲍威尔表示：“我们必须让2200万-2400万人重返工作岗位。”但问题在于当前全球经济普遍陷入衰退，而且卫安危机在全球整体上依然处于上升态势，这将中长期影响全球的娱乐、体育、旅游、航空、交通、酒店、餐饮等等各个行业，国际贸易预期恢复也比较缓慢，美国何以能独立快速恢复经济并解决就业问题呢？

　　所以美联储关于经济增速的表述既缺乏国际大环境依据，也与美国的失业率与经济现实之间有明显的差距。

　　不过比较有意思的是，鲍威尔在周三讲话中也对美国劳工部前期的失业率数据提出了质疑，鲍威尔称：“美国劳工局可能低估了失业率。”这也从另一个侧面反映了美国经济数据当前的造假问题。

　　三、金融安全

　　鲍威尔表示：美联储并不希望资产价格达到某个特定水平；破裂的资产泡沫会伤害到求职者；美联储绝不会因为认为资产价格过高而停止对经济的支持。

　　关于鲍威尔的这段陈述，我认为是美联储最矛盾的地方。首先鲍威尔表达了对美国资产泡沫问题的一些忧虑，但是对于美股等的泡沫问题美联储又不得不暂时放在一边，因为美联储要为稳定经济全局服务。

　　美国经济的主要问题就是虚拟经济与实体经济的严重失衡，美联储资产负债表的高速扩张其实并不会对美国实体经济形成实质性的利多，反而在卫安危机中会进一步加剧美国金融化的脚步，这令美国的系统性风险问题更加严峻。

　　所以美联储当前在货币超发、美债高增长与美股泡沫等关系之间已经无法有效平滑，这意味着美联储已走在逐渐失控的路上。而美元的连续性大幅贬值、金银等避险资产的再度上涨以及美股的泡沫化都是美联储日渐失控的具体表现。

　　预计美国的资产泡沫问题会进一步快速恶化，这种新旧泡沫的重叠再生令美国经济未来的风险敞口更大，这会打击美国经济的长期发展。

　　四、货币政策

　　美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变。美联储政策声明显示，预计将维持利率在当前水平直至2022年年底，并将超额准备金率维持在0.1%不变。

　　鉴于美国经济现状，所以利率维持在零利率区间完全在市场预计当中，但零利率维持到2022年年底有些超市场预期，而市场更关心的是美联储资产负债表的扩张速度问题。

　　鲍威尔表示：“国会和美联储可能都需要在经济方面采取更多行动。”由于美国上一轮的纾困额度在三季度将会枯竭，所以美国还要推出新一轮的纾困计划。周二，美国经济顾问委员会主席哈西特表示：“预计美国国会在8月休会前会通过另一项经济刺激法案。”这会令美联储资产负债表与美债继续快速扩张。

　　周三美联储也给出了托底方案，未来每月将购买约800亿美元的美国国债，以及约400亿美元的抵押贷款支持证券。同时在公开市场操作将继续提供大规模隔夜和期限回购协议操作。

　　虽然美联储只给出了一个托底方案，但是从美国的企债市场来看，随着美国企业破产数量的增加，预计美联储会继续加大企债市场ETF的投入。

　　5月份，全美共计有722家企业申请破产保护，同比猛增48%，环比增28%，创出了2011年5月以来的最高水平。预计未来美国将有更多企业加入申请破产保护的行列，这将令美联储不得不加大企债市场的保护，因此美联储的资产负债表的总体扩张速度减缓有限，预计年底会突破9万亿美元水平。

　　五、伏笔

　　美联储主席鲍威尔表示：受到零利率的支撑，美国联邦公开市场委员会普遍预计经济将在今年下半年复苏。

　　当前美股以及美国金融市场的稳定几乎都建立在对美国今年下半年经济复苏的基本预期上，因此下半年又将把美国的金融市场拉到火炉上烧烤，若经济恢复则问题还好解决，若没有恢复呢？美国金融市场下半年又难免剧烈动荡，所以在用预期安慰国际投资者的同时，美国也有可能为自己挖了一个坑。（本文系馨月(博客,微博)说财经原创文章，转载请注明作者及来源于微信公众号人弗财经）

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