泡泡玛特产品过度依赖Molly，创收持续性存疑

近日，泡泡玛特向港交所提交了招股说明书，这意味着公司或将登陆港股市场，成为盲盒第一股。

泡泡玛特成立于2010年，成立10年间，泡泡玛特从最初的潮流杂货店，逐步转型成为一个自主研发和IP孵化的潮流玩具公司。2017年之前，泡泡玛特曾连亏三年，直到2017年购入了Molly版权，并围绕这一形象衍生出多款不同产品，叠加盲盒玩法，公司首次扭亏并登陆新三板。之后又于2019年4月摘牌新三板，如今筹划在港交所上市。

这家公司如何？以下南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。

据招股书披露的数据显示，泡泡玛特2019年实现收益（即营业收入）16.83亿元，同比增长227.19%，较2017年翻了超过10倍；经调整净利润为4.69亿元，较2017年翻了234倍；公司毛利率近几年来持续上升，于2019年达到64.8%，业绩增长非常亮眼。

Molly贡献27%的收益

数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

从产品端来看，泡泡玛特主要有三大业务，分别为自主开发产品、第三方产品、其他产品。较为核心的业务为自主开发产品和第三方产品。从上图可以看到，2017年至2019年，公司的主营收入来源由第三方产品向自主开发产品转移。截至2019年，公司自主开发产品占收益比例达到82%，而第三方产品占收益比例下降至17%。

自主开发产品，即自主开发的潮流玩具产品，分为自有IP、独家IP、非独家IP三大块。2017年至2019年，公司自主开发产品产生的收益分别为0.46亿元、3.4亿元、13.84亿元，2018年、2019年同比上涨642%、307%。自有IP是指收购的代表性IP及内部设计团队开发的IP，独家IP和非独家IP则是以代理IP为主。其中自有IP细分产品分为Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki、其他五大项卡通人物，其中Molly为最大自有IP。2017年至2019年，Molly分别为公司贡献26%、42%、27%的收益。

第三方产品，即为第三方供应商提供的商品，如手办、拼图及毛绒玩具。2017年至2019年，第三方产品产生的收益分别为1.1亿元、1.62亿元、2.8亿元，2018年、2019年同比上涨47%、73%，增速远不及自主开发产品。

线上渠道收益增速快

数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

从销售渠道来看，公司的销售及经销网络包括零售店、在线渠道、机器人商店、批发渠道、展会五大块，其中零售店为主要销售渠道，但收益占比呈下降趋势，由2017年至2019年收益占比由64%下降至44%；其次为线上渠道，其收益占比呈上升趋势，由2017年的9%上升至32%。

先看线下实体店。零售店，包括来自短期限时快闪店，2017年至2019年，零售店实现收益1.01亿元、2.48亿元、7.4亿元，2018年、2019年同比增长146%、198%；而机器人商店则为自动式及交互式自动售货机，主要销售盲盒产品。2017年至2019年，机器人商店实现收益557万元、0.86亿元、2.49亿元，2018年、2019年同比增长1452%、188%。

线上渠道则包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣及其他中国主流电商平台。近三年来，线上渠道为收益贡献的比例逐年增长。2017年至2019年，线上渠道分别实现营业收入0.15亿元、1.03亿元、5.39亿元，2018年、2019年同比增长593%、424%，增速明显快于线下实体店。

此外，公司还通过批发和展会来获取拓展收入来源，即通过经销商销售产品和举办中国最大的潮流玩具展。

创收持续性存疑

对于一家收益保持在高速增长的公司，有哪些风险点值得我们关注？

据公司招股书，2019年公司现有IP共有85个，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等。从2019年数据看，Molly单个产品就占公司总收益的27%，而后三个IP销量仅占总收益的6%、2%、1%。Molly单个产品便为公司创造了超四分之一的总收益，Molly在市场的受欢迎程度将直接地影响公司的总收益。

因此，公司在招股书中坦言，Molly对公司的销售表现至关重要，公司无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以保持在其现有水平，若Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，其销量的任何减少均可能对公司收益及经营业绩产生不利影响。

此外，受新型冠状肺炎影响，公司线下实体店及相关活动也受到一定影响。公司在招股书中提示，自2020年1月起，若干零售店及机器人商店暂时关闭。由于COVID-19疫情爆发，2020年的展会已由2020年4月推迟至2020年11月，预期由于旅游限制，参展艺术家及粉丝人数将有所减少。

除以上风险外，据启信宝数据，跟公司司法风险相关的消息23则，主要以著作权权属、侵权纠纷为主；跟公司经营风险相关的消息31则，主要以股权出质为主。