申万宏源：红豆股份净利润逆势增长 ，服装零售逐步复苏

　　公司公布2020年半年报，20H1净利润同比增长11.5%，符合预期。1）上半年收入维持稳定，利润逆势增长。20H1实现收入12.2亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长11.5%；扣非净利润9618万元，同比增长14.2%，符合预期。2）20Q2销售逐步回暖。20Q2实现收入5.6亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润4499万元，同比下滑2.7%，扣非净利润4033万元，同比下降4.0%。随着疫情逐步控制，线下零售恢复增长，线上业务持续发力，预计下半年销售流水有望继续增长。

　　 毛利率与净利润率逆势增长，期间费用率小幅优化，经营性现金流大幅改善。1）20H1毛利率逆势增长。20H1毛利率较去年同期增长2.8pct至34.1%，销售费用率同比上升0.5pct至14.9%，主要是业务量增加而导致的运输费用增加，管理费用率（含研发费用）同比下降1.7pct至7.3%，主要是职工薪酬支出减少。随着费用率减少，H1净利率同比增加2.1pct至9.8%。2）经营性现金流大幅改善。20H1公司计提资产减值损失2451万元，20H1存货较年初减少4042万元至1.7亿元，应收账款较年初增加2154万元至3.8亿元，经营性现金流净额较去年同期增加1.5亿元至0.5亿元。

　　 传统服装业务整体调整，各渠道表现分化。20H1公司净关门店97家至1279家，其中直营门店净减少7家，加盟联营店净减少90家至1234家。1）传统服装业务收入调整。20H1HOdo男装实现收入7.8亿元，同比减少23.8%，占总营收63.9%；20H1贴牌加工服装实现收入9862万元，同比下降38.4%，占总营收8.1%；传统服饰累计实现收入8.8亿元，同比下降25.7%。2）线下销售优于线上。20H1线上渠道实现营收1.3亿元，同比减少34.4%，占服装总营收15.1%；线下渠道实现营收7.5亿元，同比减少23.9%，占服装总营收85.9%。但公司积极推动渠道优化，线上发力直播营销，举行新品发布、总经理带货、副市长打CALL等活动；线下升级拓展门店，五一20店连开，上线超级导购系统。

　　 响应国家要求，承担社会责任，传递品牌价值。1）积极拓展医用防护、金融、计算机业务。公司疫情期间利用现有生产条件，快速转产防疫物资，为国家工信部第一批新冠肺炎疫情防控重点保障企业，完成政府统筹调配65万件隔离衣的订单生产；参股公司华云数据，其充分利用云计算等技术、数据和平台优势，推出一系列疫情服务解决方案；参股公司锡商银行开业，立志打造具有物联网金融特色的科技型银行。2）品牌形象不断提升。疫情期间积极承担社会责任，转型生产防疫物资保障医务人员安全；公司荣膺2019年“中国纺织服装行业十大优势品牌”；公司亮相2020“中国品牌日”，为中国品质代言。

　　 公司积极优化产品力、打造年轻化形象，防疫物资生产增厚业绩，维持“增持”评级。公司积极调整门店结构，同时加强线上销售布局。积极应对疫情影响，防疫物资量产增厚业绩。维持原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润2.0/2.0/2.2亿元，对应19-21年PE分别为45/45/40倍，维持“增持”评级。

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