迈瑞医疗（300760.SZ）：归母净利增长46%，现金流充裕，创新研发后继有力

　　近日，中国医疗器械公司迈瑞医疗（300760.SZ）发布上半年业绩公告。作为行业龙头企业，上半年总体业绩表现靓丽，相较于同业而言，更是呈现出强者恒强的局面。

　　2020上半年，公司业绩实现高速增长，营业收入105.64亿元，同比增长28.75%；毛利率为65.96%，同比增长0.73pp；归母净利润34.54亿元，同比增长45.78%；扣非归母净利润33.66亿元，同比增长44.56%；基本每股收益2.84元/股，同比增长45.78%；加权平均净资产收益率17.53%，同比增加2.84pp；经营活动现金流达到42.09亿元。

　　在费用端，由于公司在疫情期间将推广活动由线下转为线上，相应人员的差旅费用、销售费用降低，公司在上半年费用占比为29.74%，同比下降2.94pp。从现金流角度来看，公司现金流保持文件，经营性现金流净额为42.09亿元，同比增长100.57%。

　　单季度来看，2020年第二季度，公司业绩在收入端及利润端均实现高速增长，营业收入57.23亿元，同比增长35.43%；归母净利润21.4亿元，同比增长56.99%；扣非后归母净利润21.13亿元，同比增长58.84%

　　图表一：公司营业收入与归母净利润情况

　　数据来源：WIND，格隆汇整理

　　业务情况：生命信息与支持类产品增速明显

　　具体来看公司各项业务情况。公司主营业务主要包括（1）生命信息与支持；（2）体外诊断；（3）医学影像（4）其他主营业务。

图表二：公司主营业务情况

　　数据来源：WIND，格隆汇整理

　　生命信息与支持业务：同比增长62.26%，海外业务加速

　　公司的生命信息与支持类核心产品包括：监护仪，除颤仪，麻醉机，呼吸机，心电图机，手术床，吊塔吊桥，输注泵，手术室/重症监控室（OR/ICU）整体方案用于生命信息检测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。作为公司的传统核心优势业务，2020上半年，公司在生命信息与支持类产品中，实现收入53.43亿元，同比增长62.26%，毛利率为69.58%。

　　其中，监护仪作为迈瑞的起家产品，已经全面覆盖高中低端市场，在国内处于绝对领先地位，并且凭借较高的性价比在国际市场上也极具竞争力，紧追龙头企业。在麻醉机上，以迈瑞为代表的本土医疗器械公司正在逐步完成对于进口产品的替代。目前迈瑞已有麻醉机的高端机型，正在向超高端技术迈进，有望进一步打开进口产品替代市场空间。在除颤仪上，公司有效打破进口垄断的技术壁垒，成为国内公司中除颤仪的龙头企业，未来将会持续高速增长。

　　受到新冠疫情的影响，生命信息与支持类业务成为公司在疫情期间需求量最大的业务领域，其中的监护仪、呼吸机、输注泵以及瑞智联IT解决方案此次发挥了巨大的作用。融合了智能化、提前预警、转运模块的高端N系列监护仪，同时具备有创和无创模式、以及自带氧疗功能的SV系列呼吸机，提供更安全、精准、高效的输注解决方案的BeneFusion系列输注泵，可进行远程监护并有效减少医护人员感染风险的瑞智联IT解决方案，这些都成为了助力各国医疗机构战胜疫情的强力科技武器。

　　目前，公司的呼吸机及个别型号的监护仪仍处于供不应求的状态，预计对公司业绩的正向影响将有望持续全年甚至明年。与此同时，公司在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升。未来公司将进一步提升生命信息与支持业务的竞争优势，持续提高市场渗透率和占有率。

　　体外诊断业务：同比增长6.49%，高端产品实现客户群突破

　　作为公司的第二大主营业务，公司的体外诊断类产品主要包括血液细胞分析仪，生化分析仪，免疫分析仪，凝血分析仪及相关试剂。2020上半年，公司体外诊断业务实现营业收入30.30亿元，同比增长6.49%。

　　其中，血液细胞分析仪已经开始推出高端机型，持续获得行业专家青睐。生化分析诊断方面，作为国内少有能同时生产生化试剂和生化仪器的公司，目前已经全面覆盖血脂、肝功、肾功、心血管、糖尿病、风湿和特种蛋白等多个领域，有望保持高于同行水平增长。在免疫诊断上，化学发光市场规模已经成为我国体外诊断领域规模最大、增长速度最快的领域，但整体市场被国际巨头垄断。公司近年来推出的产品逐渐高端化，高性能低成本将有助于公司进一步国产替代。

　　在疫情期间，虽然体外诊断的常规试剂消耗有所放缓，但公司加强了单机产品和模块化级联流水线（Modular Automation，MA）的布局，高端五分类血液细胞分析仪和CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为以后可持续的试剂上量奠定了良好的基础。

　　随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司将逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体解决方案的供应商。未来，公司将进一步扩大在国内市场的竞争优势，提升市占率，同时加强国际市场开拓力度，逐步建立品牌影响力，为公司经营业绩带来持续贡献。

　　医学影像业务：同比增长6.67%，提升国际高端医院渗透率

　　公司的医学影像产品包括超声诊断系统，数字X射线成像系统等。2020上半年，公司医学影像业务实现营业收入21.05亿元，同比增长6.67%。

　　其中，彩超为公司医学影像领域的核心业务，也是主要的盈利部分。公司自主研发的低端和中高端机型创造了多个中国第一，逐步打破了外资垄断，同时公司收购美国Zonare，推出了Resona系列高端产品，成为迈瑞进军三甲医院的主力。

　　2020年上半年，公司的便携超及移动DR在疫情期间销量大增。针对全球新冠疫情，公司重磅推出MX及ME系列高端便携彩超产品，发布AI相关智能诊断工具。通过针对性的POC解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。

　　伴随着台式超声的正常采购逐步恢复，公司将在国内超声市场迎来更多的发展机遇。未来，公司将继续推进以临床客户为导向、针对高端客户群的临床需求，开发完善放射、介入和妇产解决方案，实现超高端领域的技术突破，加速未来市场份额的提升。

　　医疗器械高速扩容，创新研发加速进口替代

　　根据中国医疗器械行业协会统计显示，2017年中国医疗器械市场容量为4450亿元，同比增长20%，预计未来5年复合增长中枢为15-20%，远超全球增长。根据Frost&Sullivan数据预测，2024年市场规模将达到12000亿元以上。

　　图表三：中国医疗器械市场规模

　　数据来源：东吴证券(601555,股吧)，格隆汇整理

　　与此同时，医疗新基建有关政策的出台，也正在加速我国医疗器械行业的扩容。国家发改委和卫健委先后发布《公共卫生防控救治能力建设方案》和《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》，指出疾病预防控制体系现代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传染病救治网络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平战两用改造等建设任务；要加强重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设，配置床旁监护系统、呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶链式反应仪（PCR）等设备，进一步加强公共卫生建设，全面做好补短板、堵漏洞、强弱项等工作。

　　2020年7月23日，国务院印发《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》指出，要健全公共卫生应急物资保障体系，提升核酸检测能力，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。多项政策的出台，加速我国医疗器械行业扩容，促进国家继续积极支持自主研发创新，加速部分国产先进领域的进口替代。

　　作为医疗器械的龙头企业，可以观察到的是，迈瑞医疗正在通过创新研发，开启国产崛起之路。

　　仅2020上半年，研发投入金额为10.04亿元，同比增长29.06%。公司通过自主研发的不断推陈出新，尤其在高端领域确保高研发投入。从研发数量上来看，公司共计申请专利5714件，其中发明专利4038件，共计授权2939件，其中发明专利授权1486件。

　　图表四：公司上半年自主研发主要成果

　　数据来源：公司公告，格隆汇整理

　　能够在特殊的时期还能保持超高速的研发输出，背靠的就是充裕的现金流以及公司成熟的研发体系。公司近几年稳定丰沛的现金流，单今年上半年经营性现金流就达到42.09亿元。充裕的现金流也使得公司可以滋养研发投入，2017-2019年，迈瑞医疗整体研发投入占比始终保持在10%左右。

　　在研发体系上，目前，公司已经在深圳，南京，北京，西安，成都，美国硅谷，美国新泽西和美国西雅图设有八个研发中心，从而带动公司多产业线蓬勃发展。目前，位于武汉的第九个研发中心的建设正在如火如荼地进行，拟创建约2000人规模的团队。

　　图表五：公司八大研发中心

　　数据来源：公司官网，格隆汇整理

　　小结

　　新冠疫情爆发，资本市场跟随着疫情动态随之而变。作为抗疫题材中的明星股，迈瑞医疗凭借着呼吸机等相关设备备受资本市场追捧，今年以来从最低175.06元/股最高涨到358.98元/股，涨幅超出一倍。

　　面对惊人的涨幅，或许很多人会问为什么？再会问还会继续吗？

　　首先回答为什么。对内，迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，具备低端、中端、高端的全产品线；对外，公司拥有20年国际化进程，已经搭建起了成熟的本地化运营体系，所以能够做到及时响应和交付。迈瑞医疗相关抗疫物资，无论是出口还是内销，都在为公司的业绩做出实打实的贡献，尤其是个别产品到目前为止还存在供不应求的局面，这也使得资本市场对于公司未来业绩爆发带来了一定的预期，从而在大部分公司中脱颖而出。

　　再来回答是否会继续的问题。疫情终将会过去，短期的爆发只会带来公司短期的收入增长，长期还是要看公司本身的赛道以及其自身的资质情况。

　　长期来看，随着国内进入后疫情时代，我国将大力支持对公共卫生体系、疾控体系、基层医疗的建设，加快推进自主创新，加速实现进口替代，这将有助于拥有核心技术的企业生产的高品质、高性能的国产设备进入全国各大医院。同时，随着全球经济不确定性增加，海外市场对性价比的需求将更加强烈，有利于在产品质量和渠道布局方面具备优势的国产企业进一步拓展国际市场。

　　作为医疗器械的龙头企业，公司拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求，产品性价比较高。与此同时，公司拥有丰沛的现金流，可以用于自主研发，从而有助于未来三大产线的延伸突破，加快实现进口替代，从而打开新的增长空间，值得长期关注与期待。

　　图表六：公司股价走势图

　　数据来源：WIND，格隆汇整理

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