中国外汇储备连升5个月金融开放吸引跨境资本流入

在中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬看来，估值变动、真实贸易顺差与跨境资本流入对8月外汇储备增加的助推力“不一”。

随着中国经济持续恢复与金融市场对外开放提速，外汇储备持续呈现稳中有升的态势。

9月7日，国家外汇管理局发布最新数据显示，截至2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，连续5个月保持增长，同时，创下2016年10月以来最高值。

在多位国有金融机构外汇交易员看来，8月外汇储备持续增加，主要得益于三方面因素，一是8月美元持续贬值，导致非美货币资产与美股估值双双走高，带动外汇储备相关资产估值增加，二是8月货物贸易顺差达到589.3亿美元，也对外汇储备增加做出不小贡献，三是金融市场对外开放提速持续吸引大量全球资本加仓人民币资产，助推资本项资金流入与外汇储备双双保持增长。

“不过，在美联储计划在更长时间保持零利率，导致美元贬值周期拉长与美债收益率持续走低的环境下，外汇储备如何延续稳中有升的态势，依然对相关部门是不小的挑战。”一家股份制银行金融市场部交易主管向记者指出。8月份，受制美债收益率持续低迷与债券市场波动加剧影响，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；若这种局面得不到明显改善，外汇储备管理机构需迅速采取有效措施做好逾万亿美元美债的风险对冲。

外汇储备管理更加成熟

在中国民生银行首席研究员温彬看来，估值变动、真实贸易顺差与跨境资本流入对8月外汇储备增加的助推力“不一”。

在估值变动方面，一是8月美元汇率指数贬值1.3%，导致多数非美元货币对美元呈现升值态势，推动外汇储备部分非美资产的汇率估值上升；二是8月标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%，带动外汇储备的发达市场股票资产增长。

在真实贸易方面，得益于8月中国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元，对外汇储备增加带来不小的助推作用。

在跨境资本流入方面，尽管8月北向资金小幅流出20.3亿元，但8月全球资本加仓人民币债券的金额达到1370.7亿元，无形间带动外汇储备的持续增长。

“事实上，此前金融市场预期8月中国外汇储备会增加至31705亿美元，一个重要原因是多数金融机构认为8月美元持续贬值至过去两年以来最低点，将令外汇储备非美货币资产估值大幅提升。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者透露，但鉴于资产安全性考量，通常外汇储备管理机构会对全球债券股票资产的价格风险与汇率风险进行周密的风险对冲与套期保值，因此在外汇市场波动加剧的情况下，不少国家外汇储备非美资产实际估值上升幅度可能会低于市场预期。

在他看来，这也表明中国外汇储备有能力应对美元贬值周期拉长与美债收益率持续走低的双重压力。

此前，因美联储引入平均通胀目标制令市场预期美联储将在更长时间维系零利率与极其宽松货币措施（导致8月美债收益率持续低迷且价格波动加大），金融市场一度担心持有逾万亿美元美债的中国外汇储备可能因此遭遇“资产缩水”。但目前而言，中国外汇储备管理机构已经在绝大多数美债头寸做好了汇率风险与价格波动风险对冲，将它们对外汇储备资产估值负面冲击的影响降至最低。

一位大型国际资管机构大类资产配置主管向记者透露，过去两个月，不少国家外汇储备管理机构已预见到美元贬值周期拉长与美债收益率持续走低风险，纷纷加大了资产多元化配置力度，一是削减部分估值偏高的美元资产，二是加仓疫情防控效果明显且经济复苏前景更佳的欧洲、新兴市场等国家资产，从而在美元持续贬值压力下确保外汇储备平稳增长，三是将大量外汇储备资金投向跨周期的，促进本国经济增长的基建类重大项目与高科技项目，争取在本国经济持续好转与科技发展助推全球经济发展浪潮下，实现长期稳健回报。

他坦言，这令多国外汇储备成功规避了9月初的美股大幅回调风险，形成了良好的资产保值安全垫。

资本跨境流入扮演更重要角色

值得注意的是，金融市场对外开放提速所带来的外资跨境流入增加，正扮演着越来越重要的角色。

记者多方了解到，过去5个月海外资本加仓人民币债券的月均额度超过千亿元，仅此一项每月给外汇储备带来约百亿美元的增加。此外，尽管A股波动导致北向资金进出频繁，但越来越多全球长期投资资本开始增加A股配置，也会带动外汇储备稳中有增。

在温彬看来，这背后，与近期相关部门持续加大金融市场对外开放力度有着紧密联系。比如近期《中国人民银行 中国证监会 国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见，为国际投资者投资人民币资产提供了更加便利的条件，有助于促进跨境资本流入，为外汇储备规模保持稳定提供了基础。

一位海外投资机构亚太区首席代表向记者透露，目前全球资管机构配置人民币资产的力度正在持续升温，除了疫情期间中国经济率先企稳反弹且增速领跑全球，他们还发现金融市场对外开放提速，令他们可以在境内便捷开展利率互换、汇率远期、利率掉期等衍生品交易，大幅降低了人民币资产的持仓风险；与此同时他们的资金进出便捷性更高。

“以往，我们需要将中国境内投资本金收益返回境外时，需提前向金融监管部门与外管局递交申请，等待批复后才能前往相关银行办理换汇出境手续，但现在只需在相关部门备案，在完税等合规操作情况下，就可以直接在银行办理相关资金换汇返回境外流程，令不少海外投资机构一下子打消了中国资本跨境流动受限的顾虑，进一步加大了对人民币资产的投资兴趣。”他透露。这意味着海外资本每月加仓人民币债券的规模将持续超过千亿大关，助推中国外汇储备持续稳中有升。

“这令海外资本对人民币的看跌情绪降至年内低点。”Marc Chandler直言。在美元贬值周期拉长，以及中国外汇储备持续增加的共振下，目前外汇市场几乎没有对冲基金在“叫嚣”看跌人民币，反而他们更愿意押注人民币兑美元持续升值获利。毕竟，当绝大多数投资机构看好人民币汇率时，沽空人民币的亏损风险已大大超过海外投机资本的可承受范畴。

截至9月7日20时，境内在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.8328附近，离一周前创下的年内高点6.8127并不遥远。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，当前全球疫情尚未得到全面控制，国际经济金融领域的不稳定不确定因素依然较多，但中国经济稳定恢复、向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。

（作者：陈植 编辑：张星）