猪价带动CPI下行 复苏仍需结构性政策支持

　　作者： 祝嫣然

　　一系列重磅经济数据陆续公布。

　　国家统计局9月9日发布8月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。8月CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点，结束了此前连续两个月的上升势头，重回下行通道；PPI同比下降2.0%，同比降幅比上月继续收窄0.4个百分点。

　　下周二（9月15日），国家统计局将发布8月份工业、消费、投资等经济指标数据。专家分析，工业生产积极修复，消费增速有望转正，经济延续了稳步复苏的态势，积极财政政策加快落地，货币政策回归中性，应着力加强扩大内需政策的实际效果，尽快提高市场需求的回升速度。

　　猪价带动CPI下行

　　在8月CPI的构成因素中，食品价格上涨11.2%，涨幅比上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约2.33个百分点。而食品中，受去年对比基数影响，猪肉价格上涨52.6%，涨幅比上月大幅回落33.1个百分点。

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，8月份，各地积极统筹疫情防控和经济社会发展工作成效显著，市场供需总体平衡。据测算，在8月份CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.1个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。

　　财信研究院副院长伍超明对第一财经表示，8月CPI重回下行通道，一是受南方汛情逐渐消退和餐饮业加快恢复的影响，8月猪肉供需两端均有所改善，猪肉价格整体高位震荡，但在去年高基数的作用下，同比较上月大幅下降，是CPI回落的主要贡献力量；二是疫情防控常态化后，居民消费需求尤其是服务消费需求恢复偏慢，非食品价格依然疲弱，非食品价格同比仅增长0.1%，对CPI的支撑力度不强。

　　8月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同，仍是有统计数据以来的最低值。

　　关于未来猪肉价格是否会进一步上涨，机构分析，全国生猪供给逐步恢复，但猪肉消费面临中秋国庆等季节性因素支撑，猪肉价格上行动能有望延续。

　　浙商证券首席经济学家李超则认为，猪价上涨空间有限。一方面，生猪存栏和能繁母猪存栏持续稳健回升，供给恢复速率虽慢但已显著好于去年同期；另一方面，猪肉需求难以强于去年同期水平，“社交距离”影响下餐饮业零售额同比增速较难转正。

　　PPI方面，8月份，工业生产持续向好，市场需求继续恢复，原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格继续回升。

　　据测算，在8月份PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为-2.1个百分点。

　　伍超明分析，在国内外需求持续复苏的推动下，8月PPI降幅收窄，一是由于欧美等发达经济体PMI相继重回扩张区间，全球经济缓慢复苏，大宗商品价格回暖带动国内工业品价格回升；二是南方汛情对基建施工的拖累正在逐渐消退，叠加特别国债、专项债等财政资金拨付使用加快，8月基建相关中上游行业出厂价格继续改善。

　　长江证券(000783,股吧)首席经济学家伍戈表示，CPI走低而PPI回升的“剪刀差”局面仍将持续。工业品方面，随着全球需求逐步修复，国际原油库存高位回落。国内专项债等资金集中落地有望助力“金九银十”钢铁等需求转旺，PPI通缩进一步缓解。CPI方面，开学季等助力教育、居住和服务等核心通胀率筑底企稳，但在去年同期猪瘟冲击的极高基数下，未来整体通胀中枢仍将继续走低，甚至不排除年底零增长的可能。

　　经济延续复苏态势

　　从此前已发布的先行指标中国制造业采购经理指数（PMI）、进出口数据、外汇数据来看，经济延续了稳步复苏的态势。

　　国家统计局8月31日发布的8月份PMI为51.0%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为55.2%和54.5%，三大指数均连续6个月保持在临界点以上。

　　海关总署9月7日发布的进出口数据也显示，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.05万亿元，同比下降0.6%，降幅持续收窄，接近“转正”。其中，8月份出口已连续两个月保持10%以上的高速增长。

　　而与维持历史低值的8月核心CPI、仍处负值的PPI等可资佐证的是，内需仍相对较弱。

　　中国物流与采购联合会特约分析师张立群此前表示，当前正处于生产与市场需求动态协调时期，需求恢复慢于生产恢复，对经济回升的迟滞作用开始显现。应着力加强扩大内需政策的实际效果，尽快提高市场需求的回升速度。

　　工业、消费、投资等经济数据将于下周亮相。从8月发电量等高频指标来看，企业生产整体仍在修复，且已接近或超过正常年份水平。第一财经首席经济学家调研结果显示，8月工业增加值同比增速预测均值为5.28%，较国家统计局公布的7月值（4.8%）上升0.48个百分点。

　　需求方面，7月社会消费品零售总额同比增速为-1.1%，第一财经首席经济学家调研预计8月数据将回升至0.28%。兴业证券(601377,股吧)首席经济学家王涵表示，消费或逐渐回暖。受疫情防控常态化影响，消费回升可能仍偏慢；但同时，经济活动回升，支撑消费进一步回暖。预计社会消费品零售总额同比继续回升，增速可能转正。

　　财政政策加快落地

　　在经济持续复苏，而需求相对恢复较慢的情况下，未来积极的财政政策会加快落地，货币政策则回归中性。

　　伍超明表示，展望年内，前期系列刺激政策和投放的大量资金将在下半年集中显效，加上国内政策重心向需求端倾斜，基建引领、房地产相随、投资拉动经济复苏的格局将进一步强化。

　　京东数科首席经济学家沈建光认为，社会消费品零售总额恢复总体乏力、工业生产也面临瓶颈。未来，面对较为突出的结构性矛盾以及复杂严峻的外部形势，宏观政策需更加注重效率和针对性，尽快推动服务消费和制造业投资回到正轨，助力经济的进一步复苏。

　　财政政策方面，8月份地方政府债券发行量再度“井喷”。数据显示，8月份地方政府发行新增债券9208亿元，1～8月新增债券总额达3.75万亿元。按计划，今年地方全年发行新增债券4.73万亿元，截至8月底，已经完成全年发行任务近八成，并将在9月和10月完成剩余的约1万亿元新增债券发行任务。

　　另一大亮点是发行1万亿元抗疫特别国债，以及新增1万亿元赤字，总共2万亿元资金中央采取特殊转移支付机制，转给市县基层政府用于困难企业、群众和重大项目，以支持地方落实“六保”任务。

　　近日财政部副部长许宏才表示，截至8月中旬，在实行直达管理的1.7万亿元资金中，93.3%的资金（1.558万亿元）下达至市县财政。市县财政收到直达资金已经细化落实到具体项目，总规模为1.451万亿元。1.7万亿元直达资金中，实际支出5097亿元。

　　货币政策已基本回归常态。央行8月份发布的二季度货币政策执行报告显示，下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

　　伍超明称，随着国内疫情防控与经济社会运行基本趋于正常，下半年经济增速有望回到潜在增长水平，预计未来阶段性对冲货币政策将继续退出，结构性政策将担当重任。短期货币政策亦不存在大幅收紧的基础，经济形势仍然复杂严峻，为配合财政发力、落实好结构性政策、应对外部不确定性冲击，货币政策需继续更加灵活适度。