股债两位大咖，为你把脉近期股市

（秋风起，芦花黄—平姐姐摄于西溪湿地）

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今日上证指数依然在3300点下方折腾，只有中小创略有上涨。最令人吃惊的是，之前市场看好的板块依然没有企稳的迹象，白酒、食品饮料、猪肉与疫苗股继续下挫，今日甚至连市场最爱的次新股也开始回落了，连能够对冲风险的黄金股也开始下跌了。只有科技股涨幅相对不错。如今的市场到底是怎么了呢？在中国最先走出疫情，经济有望最先复苏的情况下，缘何股市却一直在下跌呢？

非常及时的是，今日博时基金股票与债券的两位明星基金经理，非常坦率地分享了他们的投资理念与对市场的看法，干货满满，因此我也就迫不急待地把他们的观点整理出来，第一时间分享给我的读者。

考虑到大多数读者还是更关心权益类投资，所以我先介绍一下王俊对市场的观点。

王俊在发表演讲：

（平姐姐摄）

王俊2008年从上海交通大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。拥有12年证券从业经验，现任博时研究部研究总监兼基金经理。据公司的同事介绍，在调研上市公司的路上，他积累的里程在公司里是排第一的。

对于王俊，个人感觉，他是一个心中非常有数的基金经理。他一上来就问大家：你们投资，一年到底想赚多少钱？

很多人都说越多越好，这个答案表明了投资者其实是心中无数的。

王俊表示，今年有很多的基金收益率在40%以上，非常了不起，但是你能年年指望有这样的收益吗？

拉长时间看，以十年为统计长度，我们可以看到，年化收益率能够达到15%就是一线的投资明星了。

所以，我们在做投资的时候，可以以这个数作为选择标的的一个重要标准。

每年要有15%的收益，十年后的事情可能看不太清，那么换到短期来看，三年就要有50%的增长。所以我们就可以想一下，哪些公司在未来三年里，有较大的确定性其业绩可以有50%的增长呢？如果业绩增长50%，而估值可以保持稳定的话，我们就可以在未来三年完成年化15%的任务。

以茅台(600519)来说，在今后三年的时间里，通过提高销售单价增长一点，通过扩大产量提高一点，再通过新的网络营销平台把销量做大一点，营销成本降下来一些，三年后的业绩增长50%还是完全有可能达到的，事实上，过去的三年它就是达到并超过了这样的业绩要求。

如果你对茅台的增长有这样的期待与信任，那么茅台现在跌，对你就应当是一个很好的买进机会，你对于它的下跌，有什么好担心的呢？

而谈到疫苗，王俊表示，疫苗今年市值最高的时候达到了1.25万亿元，是茅台市值的一半，但是营收有多少呢？只有450亿元，也差不多是茅台的一半（茅台去年是888亿元）而净利润有多少呢？就只有70亿元了，但是茅台的净利润有多少呢？有412亿元。再加上，哪怕有新冠疫苗的预期，但是新冠疫苗能让企业发大财吗？这个可能性非常小，因为这个疫苗一旦纳入医保的话，价格肯定要压下来，加上全球愿意接种的人会大打折扣，所以这个板块的增长是非常不确实的。在茅台都要跌的情况下，它为什么不跌呢？

科技股更是。比如中芯国际，营收是台积电的20分之一，净利润是人家的50分之一，但是市值却并不低，明显是高估了。

王俊认为，投资说简单可以非常简单，就是两个维度考虑投资决策：胜率和赔率，胜率对应物美，就是公司的质地要好，要有净利润的持续增长，而赔率要低，也就是价格要足够低，最好是跌不动的东西，甚至是有些冷门的东西，因为，人多的地方，波动大。

在对市场的总的判断上，他认为，目前经济有增长的前景，而央行目前并没有收的动作，看起来不错，但反过来想，央行也不可能再放了。而蚂蚁这样的大公司上市，一定要观察市场对它的热情，如果把蚂蚁的估值一步到位，那么对资金的吸聚效应会非常大，对其它的品种会带来较大的压力。

因此，目前最需要做的就是静待市场转机，关注高股息、新能源、工业金属及化工行业，精选其中具备长期竞争力的公司。

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另一位参与分享的则是博时基金管理公司的老将过钧。他是2005年加入博时基金管理有限公司，历任固定收益部副总经理，兼多类产品的基金经理。现任公司董事总经理兼固定收益总部指数与创新组负责人，兼博时信用债券基金、博时新收益灵活配置混合基金、博时中债3-5年进出口行债券指数基金、博时中债3-5年国开行债券指数基金的基金经理。十余年来为长期持有的投资者创造了良好的投资回报。”

过钧认为：权益类投资者也要关注债券市场的走势，因为债券市场的容量更大，更能反应市场的总体情绪。当债券收益率下行的时候，通常就是股票向好的开始。他介绍说：上半年利率债市场受益于疫情的冲击收益率大幅下行，并在4月份创出年内低点；而股市则是在四月份之后明显走好。

目前，权益类市场上，高估值品种受益于贸易战和疫情影响而表现突出，低估值品种则走势疲弱，两者估值差已经超越2015年的水平；与正股市场类似，转债市场也走出了分化的走势。尽管经济受到疫情等负面因素冲击，但我们坚信最差情况已经过去。

展望四季度到明年，由于疫情在国内外的不同发展阶段，国内经济将率先复苏，下半年的经济增速将会达到5-6%左右，通胀将会维持较低水平。货币政策再进一步宽松的可能性不大。部分受益于经济好转的资产，比如价值股、中等级信用债和大宗商品可能会有较好表现；而现在市场给予成长过度溢价，包括部分伪成长拔估值品种，可能会受到流动性边际收缩冲击而影响表现。债券收益率可能在上半年已经见到今年低点，下半年应该在回升后盘整，但可能不会达到年初水平。利率债和高等级信用债可能会跑输高票息品种。转债经历上半年的市场压估值冲击后可能会逐步回暖，部分品种会受益于市场的均值回复。

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