社科院李扬谈A股“壳”资源：典型的“设租””寻租”行为

中新经纬客户端12月1日电 据微信号“国家金融与发展实验室”1日消息，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬近日表示，A股市场“壳”资源和相应的“壳市场”的发展，是传统体制下典型的“设租”和“寻租”行为。

李扬表示，发展多层次、功能互补的资本市场，成为实现我国“十四五”乃至2035年战略目标的金融改革和发展的重点。

李扬指出，截至2019年底，中国基于增量法统计的直接融资占社会融资总量的比重仍然只有14%。资本市场不发达的后果之一，就是使我国经济增长呈现典型的债务驱动特征。在这种机制下，要促进经济增长，必然要大量增加债务，提高杠杆率，金融风险因此而累积；要管控金融风险，必要条件就是控制债务、降低杠杆率，经济增长因此将承受向下的压力。

李扬表示，这种金融结构，使得我国的金融发展长期处于两难的“怪圈”之中。在经济高增长时期，对于这种两难我们或无切肤之痛，但是，当增长速度下降，并形成了长期趋势后，高债务问题，以及与之密切关联的杠杆率居高不下问题，就进一步凸显，并成为我国金融风险的渊薮。走出“怪圈”的金融对策，便是大力发展资本市场，因为，资本市场筹集的资金形成企业权益，其自身就是降低杠杆率的积极因素。

李扬称，为了促进中国资本市场发展，调整股票市场结构、完善债券市场、大力发展资产管理市场和发挥金融机构的作用等四个方面，至关重要。

关于调整股票市场结构，李扬首先分析中美上市公司的结构后指出，中美股票市场的结构差别主要在于：美国股市集中了全国乃至全球最优秀、代表未来发展的公司，因而美国股市能够灵敏地反映国民经济的走势，具有引领经济发展的作用。中国上市公司以工业企业和传统金融企业为主(两者合计占比75%)，这使得我国股市既难成为“国民经济的晴雨表”，更难引领整体经济不断提升质量和效率。

在上市公司所有制结构方面，李扬表示，中国依然依循国有和非国有的分野对上市公司进行分类。这固然体现了中国的现实并折射出制度优势，但也存在若干导致低效率的问题，其中最要紧者，就是使得上市公司这种非常市场化的制度安排，与中国的行政体系高度契合起来。

李扬进一步指出，在中国，公司能否上市、上市的步调以及公司的经营和发展计划，都与各级政府的经济和金融发展规划密切相关。由于上市公司都是各个地方用大量资源和政策培植起来的，而且事实上担负着地方大量的支出和其他经济责任，因此，若干关乎股市效率的制度安排，例如低效率公司退市制度，在实践中就很难实施。退市制度推行不了，不仅使市场失却了选优汰劣的功能，而且衍生出中国资本市场上的一个特殊问题——“壳”资源和相应的“壳市场”的发展。这是传统体制下典型的“设租”和“寻租”行为。

李扬还认为，中国股票市场的投资者结构也是扭曲的。机构投资者占比过低(国内外机构投资者合计占比18.6%)，是大家熟知的老问题。更深入的分析显示，中国股票市场投资者结构中占比最高的并非坊间所诟病的“散户”(仅占27.29%)，而是概念非常模糊的“境内一般法人”(54.11%)。这表明，中国的经济中存在着大量的政府机构和社会机构，通过行政性通道和资本市场联系在一起。

“这也就告诉我们，资本市场要提高效率，必须从制度上斩断市场与传统行政机制的联系，改变市场行政性过强的问题。”李扬表示，改革我国股市的上市制度、退市制度和投资者结构，是提高股市效率的要点，而所有这些改革，都剑指我国市场的行政化倾向。(中新经纬APP)