危中有机！中投副总经理郭向军详解疫情下半场六大投资机遇

　　“后疫情时代，我们面临的环境日益复杂，危和机并存，危中有机。”12月12日，中投公司副总经理兼副首席投资官郭向军在三亚·财经国际论坛上表示，随着新冠疫苗即将问世，疫情的发展已经进入了下半场。在下半场的去“伤疤效应”过程中，增长仍然是稀缺的，产业安全是重要的，机会仍然是存在的。

　　郭向军指出，虽然全球主要经济体在政策的呵护下开始出现经济反弹，但这种反弹也付出了巨大的代价。“主要发达经济体均实施了强力扩张的财政政策，央行的资产负债表扩大程度已经超过2008年金融危机时期，整体的杠杆率显著上升，债务不会凭空消失，改变的只是分布方式，增加杠杆短期内能够刺激经济，但今后去杠杆将会对经济增长产生拖累。”

　　与此同时，全球经济的复苏也存在很大不确定性。“欧美的疫情数据仍然处在高位，宏观政策只能应急，疫情的根治主要依赖于疫苗，如果今后疫苗不能大规模使用，或者使用效果不理想，经济复苏还面临着较大的不确定性。”郭向军说。

　　疫情也给现有的全球化带来了巨大挑战。郭向军指出，一方面，新冠疫情的暴发使得全球供应链的构建出发点转向了业务的连续性，即考虑到供应链的安全；另一方面，发达国家的贫富差距不断扩大，单边主义、保护主义逐步蔓延，逆全球化思潮涌现。同时，中美关系面临的挑战也越来越大，不过，美国大选的结果可能给这种挑战带来新的变化。

　　在这样的背景下，对于后疫情时代的投资机遇，郭向军认为，以下几个趋势值得关注：

　　第一，疫情显著加快了科技创新产业的发展和全球数字化进程，凸显了医疗卫生、科技与数字化的重要投资价值。

　　“疫情对许多行业带来了重大冲击，但是危中有机，疫情期间，以人工智能、大数据为代表的新兴技术在疫情防控、资源调配等方面发挥了重要作用，大量数字化、智能化服务和不同场景的需要爆发性增长，电子商务、远程办公、远程医疗、在线教育、线上娱乐等成为经济的新亮点。”

　　郭向军指出，多个国家也出台相应政策，大力扶持和推动包括教育、物流、公共卫生等领域的数字化解决方案，加快了数字基础设施建设，如大数据中心、5G基站、物联网的建设，以及传统企业的数字化转型。在后疫情时代，数字化转型依然是长期趋势，值得长期布局。

　　第二，在低利率、零利率水平的环境下，股债等大类资产将表现出不同的特点。

　　“全球发达经济持续零利率政策造成了资产折现率的下降，对股指的估值水平得到了提升，利率水平在几乎低无可低的情况下，股票相对于债券仍然有吸引力。同时，疫苗的迅速研发和问世是重大利好，在有效控制疫情的前提下，全球经济的复苏预计会延续我国的经济复苏路径。”

　　在此带动下，郭向军指出，明年企业的盈利将会大幅提高。不过，他同时指出，全球股指在各大央行和政府前所未有的财政和货币政策支持下，今年已经上涨了近14%，估值处于高位，“长期来看，估值的长期收益水平将会出现下降”。

　　第三，相对于被动投资，当前积极投资更有机会，组合管理的模式取决于提供价值的方式。

　　“被动投资成本比较低，为投资者提供了分散化的市场敞口，它基本上是基于市场的市值的加权，体现的是对过去经济变化的结果；而积极投资，成本相对较高，风险也比较高，它是着重评估于资产未来的投资价值。”

　　郭向军指出，当前，特别是疫情发生以来，股票市场内不同风格、不同板块表现出了严重的分化与轮动，以科技为首的板块，受益于疫情带来的数字化进程加快、需求前置等原因，表现远远超过因社交距离限制而导致需求大幅下降的传统周期性行业的板块。

　　但郭向军说，在11月初，疫苗问世以来，成长价值的风格出现了翻转的趋势，当前由科技创新和产业变革引领的数字化趋势仍然没有发生变化，但由盈利反弹带动的周期性、价值性板块的持续恢复值得关注。

　　第四，从区域层面，看好中国和东盟的经济发展与投资机会。

　　郭向军指出，国内的消费和科技创新两大投资主题值得关注。“十四五”期间，我国将逐步构建以国内大循环为主的新发展格局，以内需为战略支点，会积极培育超大规模的市场，促进消费升级。随着我国向中等发达国家的迈进，2035年我国人均收入将超过两万美元，所以国内市场规模将不断扩大。

　　郭向军说，从供给方面来看，国内发展的潜力最终依赖于全要素劳动生产率的提高，创新处于我国现代化建设中的核心地位。传统制造业等亟需产业升级和智能化变革，芯片制造、高端医疗、核心零部件、人工智能核心算法、自动化控制、软件等方面也亟需突破，隐含着大量的投资机会。

　　“东南亚地区，人口结构年轻，在劳动力供给和消费方面有巨大的人口红利，同时受益于我国产业结构的调整和产业链的转移，总体上经济增长强劲。特别是区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的签署，将使供应链的衔接更加紧密，也带来新的投资机会，在基础设施、新经济等方面有很多值得我们跟进的。”

　　第五，私募股权投资的风险溢价有所下降，管理人选聘和价值创造的重要性凸显。

　　“随着越来越多的资金进入私募投资领域，私募股权投资的风险溢价出现系统性下降，但是优秀的管理人仍然可以通过投后管理提升企业盈利，进行价值创造，所以管理人的选聘愈加重要。”

　　郭向军透露，中投公司已经选聘了一批优秀的私募基金，构建了覆盖全球GP管理人的网络，并不断深化与GP的合作关系，扩大跟投、共投，打造跨境投资的生态系统。公司围绕技术创新、产业转型、消费升级等投资主题，与GP和国内外企业一道开展中国投资，将“引进来”与“走出去”相结合，形成良性互动。同时，中投公司也在积极探索发展双边基金、平台基金，加强与各主要经济体的投资合作。

　　最后，可持续投资也是将来的一个大的投资趋势。

　　“当今世界越来越重视可持续投资的发展，由于气候变化、社会动荡、公司财务困境问题频发等原因，使得环境、社会和治理等因素备受关注，众多国内外投资机构已经将ESG纳入投资考量，在获得投资收益的同时，要兼顾投资价值观的趋向。”

　　郭向军指出，ESG投资的重点在于评估企业经营发展的可持续性。今年新冠疫情大流行以后，投资者对ESG投资更加关注，越来越多的资金流入ESG。短期来看，ESG评级好的公司，在当前复杂不确定的市场环境下，表现出更强的韧性，大多数ESG的指数业绩也比较突出。长期来看，ESG投资可以从行业的结构性转型中受益，比如新能源汽车、电动汽车等。

　　在郭向军看来，目前投资者进行ESG投资，最大的困难是数据的质量和数量。一方面，ESG的定义尚未统一，评价标准主观性强，不同的评级机构采用了不同的指标和权重，各家ESG评分的离散度大，相关性低，数据覆盖性有限，不同市场、不同规模的公司对ESG信息的披露均存在差异。

　　他说，中投公司已开始着手进行ESG投资，在布局ESG投资时，参考了多个评价维度，陆续在委托、自营、共投、直投等项目，将ESG纳入考量，践行ESG投资理念。