杨成长：今年的经济增长，三因素起重要作用

中新经纬客户端12月18日电 题：《杨成长：今年的经济增长，三因素起重要作用》

作者 杨成长(申万宏源(000166,股吧)首席经济学家)

在今年的经济增长中，三个因素起到很重要的作用。

第一是金融和财政的双宽松政策。有人说我们的增长速度比较稳健，不像美联储无底限宽松，但不要忘记两件事。一是不要忘记美联储再宽松，也只能宽松美联储的资产，它不像中国可以做到四个口子同时放水。今年，我们信贷增长多了几万亿，政府发特种债1万亿，赤字债1万亿，专项债3.7万亿，信用债、企业债的发行大幅增加，股权融资也大幅增加。所以，我们和美联储不一样，我们可以直接影响干预，同时资金直接流向企业、社会与居民的直接通道。因此，如果把这四个口子同时考虑进来，今年融资总量在历史上也是少见的。二是不能只看同比数据，如社会融资余额、银行贷款的同比增长数据不应直接与过去相比。原因很简单，基数变大了。社会融资余额前几年统计的口径是通过金融机构向企业、居民的融资。后来，我们把企业专项债、地方和中央的债务加入统计。社会融资余额增加1个百分点，比过去就要多增加一万多亿的量。正因为如此，这两个变化使我们看到，今年的复苏用政策驱动来说不算太确切，流动性驱动的复苏和债务驱动性的复苏比较明显，这就导致我们受金融影响特别大的领域复苏比较快。比如金融业本身。

第二是股权市场。股权市场中，今年大家关注到了互联网和科技。互联网和科技这一轮的上升带动着整个互联网产业，也包括疫情之后的线上经济的发展。

经济增长中，在前面走的是互联网、金融和房地产三个平台型产业。但这在一定程度上也确实拉大了金融和实体、房地产与实体、互联网与实体原来存在的发展差距。

第三，今年全球金融市场受到巨大的波动，中国是今年全球金融市场中最安全的，所以无论是直接投资还是吸引外资，我们都实现了相对较好的或者说最好的增长，这对经济增长有推动作用。中国是供给复苏在前，需求恢复在后，消费的恢复比较慢。而全球其他国家是需求恢复很快，供给恢复很慢，这给我们创造了巨大的出口增长机遇。

现在看明年，我们会遇到几个问题。一是现在有很多人主张，政策还要持续宽松下去，但我们要认知到政策宽松带来的负面效应在今年已经充分体现了，比如部分地区房价的结构性上涨力度较大，股票市场上的结构性上升幅度很大，信用市场利率波动也比较大。

二是物价。现在多多少少地出现了所谓“没有温度的发烧”。从2015年供给侧结构性改革以来，CPI和PPI对比比较即期都发生了紊乱。2016年开始，上游能源资源大幅度上涨，然后又出现鸡瘟、猪瘟病等一系列情况，CPI和PPI已经与供求关系出现脱节现象。现在无论是从资产价格、能源资源价格，还是从消费品价格来看，都面临着较大的压力。

三是出现了很多风险点联动性强的情况。比如资本市场股市总体是健康的，但存在结构性估值过高的问题；房地产存在结构性涨价过高的问题；金融市场出现信用问题；以及今年在全球金融市场波动环境下，中国汇率和利率市场出现大幅调整的情况。所有这些情况都有可能碰撞在一起。所以，还是要牢记我们面临“百年未有之大变局”，我们对外部发展环境和发展方式，以及面临的问题还具有很大的不确定且不可测性。我们可能不得不放弃一些传统的同比环比的数据比较，从一些新的视角去看问题。(中新经纬APP)

(本文根据杨成长12月17日在“中国宏观经济论坛月度数据分析会”上发言整理，未经本人审阅。)

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