天成自控-开启新泉股份2年5倍进击之路

　　一、 复盘新泉股份(603179,股吧)2年5倍成长之路

　　新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商,产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等内外饰件,覆盖一汽解放、北汽福田等国内商用车和吉利、上汽、奇瑞等乘用车客户。公司19年营收30亿元,其中乘用车收入20.4亿元,商务车收入5.4亿元。新泉股份从18年到2020年,公司营收、净利润几乎没有增长,但公司客户从商用车拓展到乘用车、从内资到外资、从低端到高端,不断验证公司自身竞争能力,不断打开市场空间(与天成自控(603085,股吧)目前所处阶段一致)。公司股价从最低8.68元涨到最高42.37元,累计涨幅388%,特别是公司20年5月获得特斯拉定点后,公司股价半年涨幅翻倍。公司也成为嘉实、国泰等众多基金公司的重仓个股,实现凤凰涅槃。

　　2018年,新泉股份与一汽大众EBO项目签订工作计划,开启了公司成长之路。EBO是一汽大众新成立的品牌,新泉成都分公司将为其提供零部件配套。2019年,大众在德国宣布捷达成为独立品牌,新泉将为捷达VS5、VS7配套仪表板、门板等产品,新车上市将拉动公司收入增长。2019年,公司获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等新车型仪表板、门板项目定点。2020年5月,公司获得特斯拉Model Y内饰定点。预计未来随着特斯拉Model Y、大众MEB平台NEO等车型销量上升,将打开公司新的成长空间。

　　二、 为什么说天成是下一个新泉

　　新泉股份是国产零部件行业异军突起的成功典范。21年的天成自控与20年的新泉股份的发展阶段几乎如出一辙,均处于客户爆发式突破的前期。

　　a) 汽车座椅和内饰行业市场空间接近,座椅单车价值量增量空间更大。从单车价值量看,汽车座椅单车价值超过3000元,2020 年全球汽车座椅市场规模接近3300 亿元,其中乘用车座椅市场规模接近3000 亿元,商用车及工程机械座椅市场规模接近290 亿元。除座椅外,内饰件料号众多,仪表板、方向盘、门内护板、立柱护板单车价值量较高。其中,仪表板总成单车价值约 1400 元,方向盘 800-900 元,门内护板约 800 元,立柱护板和地毯均约 400 元。除座椅外所有内饰件单车价值合计约在 4400-5000 元之间。新泉股份的单车价值量同在3000元左右,与天成自控asp将差无几。此外,座椅实则乃一个集成系统,在未来智能驾驶的大趋势下,座椅的单车价值量提升空间将显著高于汽车内饰。

　　b) 市场竞争结构类似,外资主导,国产替代势不可挡。国内汽车座椅和内饰件市场集中度都较高。内饰件中,延锋市占率最高约 32.8%,其余市场份额较高的有继峰股份(603997,股吧)11%,宁波华翔(002048,股吧)8.4%,海外零部件巨头佛吉亚 6.4%, 岱美股份(603730,股吧)5%。内饰件中已经由本土企业主导。座椅行业中,安道拓占比40%,其他李尔、丰田纺织、弗吉亚分别占比15.3%、5.1%、5.3%。座椅行业中,外资处绝地垄断地位,在当下新能源车降价浪潮中,国产自主替代势不可挡,替换空间极大。

　　c) 天成目前的成长路径已然处在一年前新泉启动的时点。新泉公司内饰业务起家于自主品牌配套,19、20年不断在合资品牌突破,从低端到高端成长不停歇,19年取得了上汽大众NEO,20年取得特斯拉内饰定点项目。天成从上汽荣威i5、i6项目起步,20年突破上汽大众斯柯达项目,21年也将进入特斯拉(已取得合格供应商代码,配套特斯拉model 3的工厂2月底验收)。新泉公司自 2017 年开始进行产能扩张,包括佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地、成都基地和西安基地这六大基地工厂, 2020 年,公司拟投建的上海基地,配套特斯拉。天成已形成浙江天台总部、南京、郑州、宁德四大生产基地。2020年7月,天成非公开发行股票募资5亿元,用于航空座椅核心零部件生产基地建设及补充流动资金。同时公司上海奉贤厂区产线接近搬迁调试完成,可就近供应特斯拉、上汽大众等上海本地客户。产业、业绩增长蓄势爆发。

　　d) 对成本管控都极为苛刻。天成和新泉股份都有很强的成本管控能力。通过就近配套、全产业链覆盖自制,生产成本显著低于竞争对手。两家公司都有很强的客户资源优势,在商用车都是龙头企业。在乘用车,新泉与吉利汽车是战略合作伙伴,天成自控也与上汽集团(600104,股吧)深度绑定。

　　天成与新泉都是以国产自主品牌为基石,通过不断降本增效,突破合资品牌,进军特斯拉。从内资到外资、从低端到高端,不断验证公司自身竞争能力,不断打开市场空间,从而实现飞跃式增长。 

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