财信研究评1-12月工业企业利润数据：量价齐升，利润持续高增

量价齐升，利润持续高增

2020年1-12月工业企业利润点评

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文?财信研究院 宏观团队

胡文艳

事件：2020年全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，同比增长4.1%，增速较2019年提高7.4个百分点。其中，12月份规上工业企业利润增长20.1%，增速比11月份加快4.6个百分点，连续7个月保持两位数增长（见图1），企业效益持续改善。

正文

一、量增、价升、成本降，继续支撑利润保持高增

一是量的方面，受益出口和投资需求保持强劲，12月份规模以上工业增加值同比增长7.3%，增速较上月加快0.3个百分点，连续五个月高于去年同期值。

二是价格方面，受益大宗商品价格回升，2020年国内工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数增速，均较1-11月份提高0.2个百分点，是推动工业利润改善的重要原因。

三是成本方面，2020年规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.18元，较上年同期值低0.2元，连续七个月环比下降。

此外，去年同期基数较低（2019年12月工业利润增速为-6.3，环比回落11.7个百分点），年内企业投资收益长期维持20%以上的高位，也有利于工业利润保持较高增速。

二、大宗商品价格回升支撑上游行业利润改善最快，新旧动能转换加快

一是从三大门类看，采矿业和制造业是利润边际修复的主因（见图3）。2020年制造业、采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业利润增速，分别较1-11月份提高1.5、1.3和0.1个百分点。

二是从制造业内部看，上游原材料制造业的边际改善力度最大。如受益上下游产业链逐步畅通和大宗商品价格回升，2020年上游原材料制造业利润增速为4.5%，较1-11月份大幅提高6.2个百分点，增幅高于全部制造业4.7个百分点（见图4），其中，石油加工、化学原料、有色金属冶炼等行业利润增速，较1-11月份均大幅提高10个百分点以上（见图5）。

三是高技术制造业利润持续领跑。2020年高技术制造业利润增速为16.4%，增速比前三季度加快3.5个百分点，高于同期全部工业12.3个百分点（见图4）。

三、宽货币放缓制约显现，企业杠杆率明显回落

2020年末，工业企业资产负债率为56.1%，较上月大幅降低0.5个百分点(见图7)，企业加杠杆步伐明显放缓。

从资产和负债增速看，两者均有所回落，但后者回落程度更大（见图7），由11月末的6.8%降至12月末的6.1%，表明国内宽货币放缓是企业杠杆率回落的主要原因。

分企业类型看，国企、私企和外企资产负债率均回落较多，表明货币退潮带来的冲击是全面性的。如2020年末国企、私企和外企资产负债率分别为57.3%、57.4%和53.7%，较11月末分别降低0.5、0.6和0.4个百分点，均为年内最大月度回落幅度（见图8）。

四、需求转暖叠加大宗商品价格回升，企业进入主动补库存周期

2020年末，工业企业产成品存货累计同比增长7.5%，较11月末提高0.2个百分点（见图9），连续两个月回升。展望未来，在国内外需求持续修复和PPI回升的大背景下，预计企业已经进入主动补库存周期（见图10）。

一是国内外需求持续强劲，经济运行出现微过热现象。2020年四季度国内GDP同比增长6.5%，已高于潜在增速水平，且制造业PMI连续10个月高于临界值、制造业出口订单PMI连续4个月高于临界值，均有利于提高企业备货销售意愿。

二是大宗商品价格提高，也有利于企业补库存意愿的提升。从制造业上中下游库存数据看，受益大宗商品价格回升，11月份上游原材料制造业库存增速提高最快，较上月提升1.3个百分点，预计12月份该趋势有望延续。

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