又迎春节档，影视股怎么看？

风物长宜放眼量，近两年影视行业遭遇重挫恰好是行业转入良性发展的重要窗口期

出品|每日财报

作者|刘阳

2020年对于影视行业来说绝对是跌到了谷底，从年初至7月20日复工，影院业步入了半年多的冰封期，全国近7万块银幕陷入沉寂。与此同时，影视行业又陷倒闭潮，头部公司尚且风雨飘摇，中小企业更是哀鸿遍野。

春节档电影对于影视行业可谓是一年当中的重头戏，2017-2019年春节档的票房占比分别为6.03%、10.24%和9.08%，从以往的数据来看，春节期间的票房收入几乎占到了全年总票房的十分之一。2020 年春节期间所有春节档影片宣布延期或撤档，使得有预测70至80亿元的春节档票房几乎颗粒无收。

年关将至，很多影视公司对于2021年春节期间的票房寄予厚望。那么具体到影视公司，春节前是否会迎来投资机会呢？

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2020年影视业一片哀嚎

2020年，全球疫情愈演愈烈，而国内整体管控见效，经济和市场稳健恢复，在此背景之下，中国电影(600977,股吧)市场的运行情况也好于国外，以29.83亿美元的全年成绩首次成为全球第一大票仓。

从产出方面来看，2019年，中国电影产量1037部，而2020年就只有650部，基本是断崖式下跌，这和上半年疫情造成的停工停产高度相关。

从影视公司的角度来看，在2016-2020年的这五年中，TOP3的万达院线、大地影院、横店影视(603103,股吧)位置未变，也说明头部格局相对稳定，TOP3影投占总票房比例从2018年的22.7%提升至2020年的23%。

《每日财报》注意到，在27家影视动漫上市公司中，共有21家公司在2020年业绩预告中亏损，占比达到77.7%。其中，万达电影(002739,股吧)2020业绩预告亏损规模最高，全年亏损超过61.5亿元，还有17家公司的亏损规模在亿元以上。

在其余6家盈利的影视上市公司中，光线传媒(300251,股吧)净利润虽然超过2.3亿元，但同比下滑。也就是说，在27家影视动漫上市公司中，真正今年实现正利润增长的只有5家，占比仅为18.5%。

在自身造血能力严重不足的情况下，外界资本的介入就成为救命稻草。华谊兄弟(300027,股吧)、华策影视(300133,股吧)、万达电影、唐德影视等多家上市影视公司通过定增的方式来“补血”。例如，在2020年11月，万达电影就通过定增成功募集资金29.29亿元，这也是A股影视行业最高量级的一笔定增。而国企、国资纷纷入股华谊兄弟、唐德影视、北京文化(000802,股吧)等影视上市公司，既起到了资金、资源的扶持作用，同时也提振行业整体信心。

消费者对优质内容、电影的需求始终是增长的，早前因疫情积压的需求随着优质产品密集上市而释放。今年的春节档应该是影视公司翘首以盼的时刻，截止到目前，2021年春节期间共有8部影片定档，其中7部影片定档大年初一，1部影片定档大年初三，涉及喜剧、奇幻、动画等多种题材。

猫眼数据显示，《唐人街探案3》的猫眼想看指数已经超过422.8万，物料播放累计超1.27亿次，远高于同期竞片，相关公司包括万达影视、中国电影等。另一方面，《你好，李焕英》《熊出没.狂野大陆》《侍神令》等影片猫眼想看指数均在30万人次以上，相关公司包括北京文化、横店影视、华谊兄弟等。

不过值得注意的一点是，疫情在这个冬天依然是不确定因素，如果后期形势再次趋紧，那么院线依然会受到直接的冲击。

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内容为王效应持续

在经历了内容泛滥的时代之后，目前中国电影的观影需求主要取决于影片质量，广电总局通过控制备案号的方式严格控制上映的影视的数量和质量，“品质上行，数量下行”已经成为大的趋势，内容为王效应继续延续。未来能够输出高质量影片的制作公司将会脱颖而出，特别是能够反应中国传统文化的影片将会受到追逐。

针对这一点，光线传媒以及去年刚刚IPO过会的博纳影业值得仔细研究。

光线传媒成立于1998年，是目前中国最大的民营传媒娱乐集团。2012年，公司推出的《泰囧》成为首部票房破10亿的华语电影。值得注意的是，动画影视及动漫题材的真人影视等是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一。

2019年，公司动漫业务取得重大突破，推出的《哪吒之魔童降世》票房超过50亿元，突破我国动画电影票房的天花板，2020 年《姜子牙》登陆国庆档，票房位列国产动画电影票房榜第二。

《每日财报》注意到，低负债和低商誉是光线传媒相较于同行的宝贵优势。截止至2020年三季报，光线传媒资产负债率为 12.45%，远低于同行业可比中国电影（27.05%）、华策影视（34.28%）、北京文化为（52.81%）和华谊兄弟（57.29%）。

与此同时，公司的商誉仅有1536万元，同样远远低于以上可比公司，华谊兄弟目前的商誉依然高达5.96亿元，北京文化大幅减值之后还有1.12亿元。

博纳影业经过多年累积，对主旋律题材电影的成功商业化运作已成为公司的一大特色并为行业树立了新标杆。从历史片单作品中可以看出博纳影业的内容输出有两个特点。第一，公司的作品偏精品主旋律；第二，博纳影业的内容作品呈现系列化（1-2 年周期）、矩阵化（山海河、中国骄傲、献礼等维度）。

在具体的作品上，2018-2019 年公司推出的《红海行动》与 2019 年的《中国机长》分别取得总票房 36.5 亿元、29.12 亿元；《紧急救援》从 2021 年春节档提档至 2020年12 月18日，该作品也是继《湄公河行动》和《红海行动》金牌班底的又一续作。

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关于底部反弹机会

随着阴阳合同、天价片酬、明星资本化等问题引发全民高度关注，行业监管日趋严格，影视行业步入转型调整期。在资本市场上，影视标的的风险逐步暴露，收购标的未能完成业绩承诺、艺人艺德问题导致项目停滞、收视率和点击量造假等一系列风险事件对影视板块估值造成了失血性的打击。

风物长宜放眼量，近两年影视行业遭遇重挫恰好是行业转入良性发展的重要窗口期，从资本退潮后回归到内容的生产，这对于国内影视业的长期发展是有益的。尽管2021年的春节档情况充满不确定性，但从长期来看，如果疫情的问题逐步得到解决，那么经历了长时间回调与整改的影视业有望迎来底部企稳。

华安证券在最新的研报称，当前大城市的病例仍控制在较小的范围内，今年的防控政策相较于去年更显弹性，充分考虑了人民群众的娱乐需求。本次文件明确规定“低风险的地区影剧院等演出和娱乐场所接纳人数不能超过核定人数的75%”，消除了市场对于供给端的担忧，叠加“就地过年”成为主流国内方式，看好春节档接棒元旦档，再次释放观影需求。

其坚定此前对于2021年电影板块复苏的判断，疫情对于线下娱乐的影响正在边际放缓，带来影院复苏，而影院产能清退有望带来龙头院线票房、市占率双增长。

天风证券也认为，考虑春节档定档影片阵容，以及为防控新冠疫情多地对于就地过年的倡议，如2021年春节档能够顺利推进，档期票房有望创新高，头部影片单片存在票房超预期可能性。

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