2月信心指数52.48 疫情反复不会扰乱经济恢复

　　作者： 何啸

　　 [ 海通证券(600837,股吧)梁中华表示，目前中国经济增速已经回到甚至高于正常，所以2021年政策会有所“转弯”。中央经济工作会议指出“政策操作上要更加精准有效，不急转弯”，他认为“不急转弯”其实也是“转弯”。另外经济虽然稳步复苏，但是在结构上需求端的恢复仍然偏弱，尤其是消费增速和疫情前存在较大差距，未来政策会提振终端需求。总体而言，我们认为“稳增长”压力减缓，2021年的工作重心将向“调结构”过渡。未来货币政策方向是宽货币、紧信用。财政政策方面，财政刺激规模会缩减，财政支出方向也会有调整，从去年的稳增长领域转向重点支持科技创新、结构调整、收入分配。 ]

　　 [ 历史经验显示，春节前后资金面往往保持相对平稳，但经济回升过程中利率中枢抬升趋势依然。部分城市房贷收紧边际制约整体信贷扩张，但票据市场等高频数据或预示着信贷可能“开门红”，实体需求并不羸弱。地方专项债额度并未如过去两年提早下发，彰显政策刺激的力度显著降低，社融收缩趋势还将持续。 ]

　　 2021年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为52.48，较上月回落，但仍高于50荣枯线。本次调研中，经济学家们均认为，未来一个月国内经济整体将走向扩张。

　　 由于1月工业生产、投资及进出口数据均与2月合并公布，本次调研中经济学家们给出了物价指标的预测，他们预计，1月CPI同比增速的预测均值为-1.40%，PPI同比增速预测均值为0.31%。

　　 经济学家们认为，近期国内防疫局面并不会打断中国经济增长的势头，宏观政策应继续保持连续、稳定和可持续性。他们预计未来1个月中，存款基准利率、一年期LPR利率以及存准水平变化的可能性较小。他们对1月新增贷款预测均值为32995亿元、社会融资总量预测均值为4.27万亿元，M2同比增速预测均值降至10.02%。

　　 1月29日，人民币对美元汇率为6.4709，经济学家们对2月底人民币对美元汇率的预测均值为6.48，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期均值为6.43，这意味着届时人民币汇率将较1月底水平升值0.63%。

　　 信心指数：高于50线

　　 信心指数(2021年2月)

　　 平均值52.48

　　 最大值70

　　 最小值50.2

　　 2021年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为52.48，较上月回落，但仍高于50荣枯线。本次调研中，经济学家们均认为，未来一个月国内经济整体将走向扩张。其中，最乐观的预估值70来自招商银行(600036,股吧)丁安华。

　　 国家信息中心祝宝良认为，2020年以来，我国采取的宏观调控政策的滞后效应仍会对2021年经济起到推动作用，我国经济会继续恢复。预计2021年我国经济增长8%左右，全年出现前高后低态势，其中一季度经济增速会达到两位数。

　　 环亚数字经济研究院李文龙表示，一方面，在疫情反复的影响下，1~2月份总体增长势头受限，尤其是服务业与交通物流承压较大；另一方面，在返乡过年人数减少的情况下，传统春节淡季对生产负面影响因素预计将较往年减小，总体经济在一季度仍将呈“V”形反弹走势。

　　 工银国际程实认为，2021年全球经济的运行可能并不会像当前市场预期的那样一路顺畅。决定2021年乃至更远未来全球经济走向的，是新冠肺炎疫情本身。在疫情真正得到控制之前，所有乐观预期都要被打上问号。

　　 招商证券(600999,股吧)谢亚轩表示，2021年一季度将延续2020年出口向好、商品价格上行、居民消费与民间投资修复的惯性，同时社融回落、财政政策整固、房地产调控趋严。

　　 物价：1月CPI同比预测均值为-0.14%，PPI同比预测均值0.31%

　　 CPI（%）PPI（%）

　　 平均值-0.140.31

　　 最大值0.51

　　 最小值-0.7-1.2

　　 经济学家们对2021年1月CPI同比增速的预测均值为-0.14%，较统计局公布的2020年12月值（0.2%）下降0.34个百分点。其中，兴业证券(601377,股吧)王涵和如是金融研究院管清友给出了最高预测值0.5%，国家信息中心祝宝良给出了最低预测值-0.7%

　　 1月PPI同比增速的预测均值为0.31%，高于统计局公布的上月值（-0.4%）。调研中，对1月PPI同比增速的预测最高值为1%，来自如是金融研究院管清友和英大证券郑后成，最低预测值为-1.2%，来自招商银行丁安华。

　　 长江证券(000783,股吧)伍戈表示，疫情防控加码叠加地产基建投资淡季，或使得原油及工业品价格呈现阶段趋弱态势。但全球经济继续修复之下，PPI回升大势不改。国内交通娱乐等服务价格受二次疫情影响较大，未来仍有望随着服务消费缺口的收敛而抬升。CPI环比涨势不弱，近期其同比下探至低点主要由基数效应引起，节后料将启动升势。

　　 2020年12月最佳预测经济学家1月预测（CPI）：

　　 伍戈：-0.3%

　　 陆挺：0

　　 新增贷款：1月新增贷款预测均值为32995亿元

　　 新增贷款（亿元）

　　 平均值32995

　　 最大值37000

　　 最小值12000

　　 经济学家们预计，本周将会公布的2021年1月新增贷款将由上月公布值（12600亿元）升至32995亿元，调研中，最小值12000亿元来自如是金融研究院管清友，最大值37000亿元来自德商银行周浩。

　　 民生银行(600016,股吧)黄剑辉表示，1月份是商业银行传统的信贷集中投放时期，叠加我国经济处于疫后恢复时期，企业信贷需求较为旺盛，对新增长期企业信贷仍会提供一定支撑。但房地产贷款融资“两条红线”政策的落地，将明显制约新增房地产企业贷款和居民按揭贷款的增长。预计1月新增信贷35000亿元，同比小幅多增1600亿元。

　　 社会融资总量：1月社融总量预测均值为4.27万亿元

　　 社会融资总量（万亿元）

　　 平均值4.27

　　 最大值5.35

　　 最小值1.55

　　 调研结果显示，1月社会融资总量预测均值为4.27万亿元，高于央行公布的去年12月数据（1.72万亿元）。其中，德商银行周浩给出了最大值5.35万亿元，如是金融研究院管清友给出最小值1.55万亿元。

　　 瑞银证券汪涛表示，新增信贷季节性走强，但整体信贷增速放缓。1月新增人民币贷款可能季节性大幅升至3.2万亿元，但略低于去年同期水平（3.34万亿元），主要是由于1月末政府收紧了银行的放贷节奏。企业债券净发行量可能反弹到了3000亿元左右，但政府债券净发行量可能下降到2000亿元左右。由于年初对影子信贷头寸等方面的监管要求或有所放松，影子信贷跌幅可能明显收窄。整体而言，我们估计1月新增社会融资规模3.8万亿元。整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速可能从此前的13.3%放缓到12.5%，我们估算的信贷脉冲降至GDP的5.5%。

　　 M2：1月增速预测均值为10.02%

　　 同比（%）

　　 平均值10.02

　　 最大值10.5

　　 最小值9.5

　　 经济学家们预计，1月M2同比增速从央行公布的去年12月水平（10.1%）下降至10.02%。其中，兴业证券王涵和英大证券郑后成给出了最大值10.5%，渣打银行丁爽给出了最小值9.5%。

　　 兴业银行(601166,股吧)鲁政委表示，在M2方面，2020年12月地方债发行使得财政资金回笼幅度超出历史同期水平，M2同比降幅超出市场预期。考虑到2021年1月信贷投放力度较大且政府债券融资力度下降，M2同比或小幅提升至10.2%。

　　 2020年12月最佳预测经济学家1月预测（M2）：

　　 程实：10%

　　 丁爽：9.5%

　　 陆挺：9.8%

　　 丁安华：10.3%

　　 利率&存款准备金率：2021年2月利率变化可能性较小

　　 存款基准利率（%）2021年2月底

　　 平均值1.5

　　 存款准备金率（%）2021年2月底

　　 平均值11.5

　　 1年期LPR（%）2021年2月底

　　 平均值3.85

　　 给出利率预测的18位经济学家均预测未来一个月存款基准利率、一年期LPR利率以及大型金融机构存款准备金率发生调整的可能性较小。

　　 英大证券郑后成认为，货币政策的走势是市场关注的焦点，尤其是央行的利率政策。就PMI数据看，央行上调政策利率大概率较低。第一，1月PMI数据表现不佳，主要受国内疫情出现反弹的影响。从目前的疫情防控措施看，预计2月PMI数据大幅反弹概率较低。第二，1月小型企业生产经营活动预期下行2.80个百分点至49.70，进入收缩区间，且小型企业采购量下滑0.90个百分点至48.20，同样进入收缩区间。第三，就业短期承压，制造业大中小型企业从业人员均在荣枯线下进一步下行，与此同时，非制造业从业人员创2020年4月以来新低。第四，虽然PMI数据中的原材料购进价格与出厂价格还位于高位，但是在疫情的冲击下，叠加2020年1月的高基数，预计1月核心CPI当月同比大概率继续承压。在宏观经济复苏遭遇冲击、需求不振，尤其是就业在短期之内面临一定压力的背景下，宏观政策“不急转弯”的体现就是，央行大概率“保持对经济恢复的必要支持力度”，上调政策利率的概率较低。

　　 汇率：2021年底人民币汇率预期均值为6.43

　　 汇率（2021年2月底） 汇率（2021年底）

　　 平均值6.486.43

　　 最大值6.66.9

　　 最小值6.46

　　 1月29日，人民币对美元汇率为6.4709，经济学家们对2月底人民币对美元汇率的预测均值为6.48，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期均值为6.43，这意味着届时人民币汇率将较1月底水平升值0.63%。

　　 植信金融研究院连平认为，人民币汇率将保持双向波动中升值。自2020年下半年开始，人民币对美元汇率和人民币综合汇率指数都呈现出“上半月升值，下半月小幅贬值或平稳”的双向波动特征，2021年1月人民币汇率延续了这样一种态势。2020年12月，银行结售汇差额创下近年来新高达666.07亿美元，说明投资者持有人民币意愿强烈，结合当前我国贸易顺差强劲，2021年1月银行结售汇差额大概率保持较高规模，推动人民币持续升值。2月春节期间，人民币汇率可能延续前述“先升后回调”特征，最高可能突破6.4关口。

　　 官方外汇储备：1月底公布数据为32107亿美元

　　 官方外汇储备（亿美元）

　　 平均值32233.17

　　 最大值33000

　　 最小值31900

　　 国家外汇局7日公布的数据显示，截至2021年1月末，我国外汇储备规模为32107亿美元，较2020年12月末下降59亿美元，这一公布数据低于经济学家们的预测均值。

　　 民生银行黄剑辉表示，1月份，美元指数上涨0.6%，主要非美元货币中，日元、欧元对美元贬值，英镑对美元微幅升值，汇率因素导致外汇储备估值下降；主要国家债券收益率上升、价格下降，收益率因素使得外汇储备账面价值减少。与此同时，我国整体经济向好会吸引更多外资流入，1月北向资金累计净流入400亿元，加之企业春节前存在集中结汇需求，会对外汇储备形成支撑。综合考虑，预计1月末我国外汇储备规模为32115亿美元，环比减少50亿美元。

　　 政策

　　 京东数科沈建光表示，政策方面，预期中国仍将坚持“以我为主”，畅通双循环发展，通过深化改革开放以应对。对内强调科技创新地位，拥抱科技趋势、激活数据要素，大力发展数字经济，提升全要素生产率、促进经济高质量发展。实行高水平对外开放，推动改革和开放相互促进，放松跨境资本流动以推进人民币国际化进程。放宽市场准入，促进公平竞争，保护知识产权，建设统一大市场，营造市场化、法治化、国际化营商环境。

　　 交通银行(601328,股吧)唐建伟表示，经济增长的加快不需要逆周期政策刺激，宏观政策更多的是回归正常化、常态化。也就是经济从低谷向原本的周期自主回归的过程，呈现逆周期调控政策退出伴随经济顺周期增长加快的局面。预计宏观政策将是紧信用、稳货币、宽财政的组合。2021年是“十四五”建设的元年，许多“十四五”时期的重大项目需要开工建设，宏观政策必须保持一定力度，特别是财政政策将保持积极。从稳宏观杠杆的角度而言，企业和居民个人杠杆率上升空间都有限，但中央政府仍有加杠杆空间。

　　 海通证券梁中华表示，目前中国经济增速已经回到，甚至高于正常，所以2021年政策会有所“转弯”。中央经济工作会议指出“政策操作上要更加精准有效，不急转弯”，他认为“不急转弯”其实也是“转弯”。另外经济虽然稳步复苏，但是在结构上需求端的恢复仍然偏弱，尤其是消费增速和疫情前存在较大差距，未来政策会提振终端需求。总体而言，我们认为“稳增长”压力减缓，2021年的工作重心将向“调结构”过渡。未来货币政策方向是宽货币、紧信用。财政政策方面，财政刺激规模会缩减，财政支出方向也会有调整，从去年的稳增长领域转向重点支持科技创新、结构调整、收入分配。

　　 宏观经济热点问题

　　 经济学家们认为，近期国内防疫局面并不会打断中国经济增长的势头，宏观政策应继续保持连续、稳定和可持续性。

　　 兴业证券王涵表示，国内疫情出现波动，由于我国已积累了应对疫情的有效经验和机制，广大人民也积极响应政府号召，从当前情况来看，疫情发展仍被有效控制，对经济的影响也相对有限。经济已基本回到正常增速，去年出台的阶段性防疫抗疫措施也应逐渐退出。当然前期社会上对退出的节奏力度有担忧，政府也多次表态政策不会急转弯，以稳为主。从当前的情况来看，已有的宏观政策足够应对疫情波动冲击，不需要再出台进一步的宏观政策。当然，微观政策应给予配合，广大人民群众积极响应“就地过年”的倡导，应该保证大家过个顺心年。

　　 德勤中国许思涛认为，虽然近期国内又继续新发本土病例，但这不会打断中国经济增长势头。

　　 他对今年世界经济的乐观前景预测基于以下两大假设：1）今年疫苗能在发达国家和大多数发展中国家普及接种； 2）企业、消费者及政策制定者能对疫情常态化逐渐适应。上海此次针对新发本土疫情，以“陶瓷店里抓老鼠”的方式开展防疫工作，对经济活动的干扰很低。可以看出，全社会正逐渐吸取过去经验，逐步形成了一套精准有效的防疫机制。