蓝思科技(300433)：苹果业务持续高景气 汽车电子、系统组装构筑长期成长性

　　2020 年预报盈利同比增长98-105%

　　蓝思科技(300433,股吧)公布2020 年业绩预报:归母净利润48.9-50.6 亿元,同比增长98-105%,中值超出我们预期2%,超出市场预期7%,扣非净利润44.4-46.2 亿元,同比增长121-129%。对应4Q20 单季度净利润14.6-16.3 亿元,同比增长7-20%,中值超出市场预期26%,主因苹果iPhone 12 持续热销。

　　蓝思是我们长期看好标的之一,我们在1H19 景气低点看好2H19、2H20 苹果等新机创新趋势,蓝思业绩也从3Q19 起连续6 个季度业绩超出市场预期,我们预计1H21 这一势头仍将延续。主要得益于苹果iPhone 热销以及iPad、Apple Watch 等创新趋势。

　　中长期来看,正如我们在《消费电子2021 展望:新十年周期的起点,中国企业将成为引领者》中所说,智能汽车、AIoT 等驱动的电子新10 年周期正在开启,蓝思等龙头企业将会受益:1)基于玻璃结构件的强势地位,蓝思成功延伸到金属结构件、系统组装等关键环节,未来也有望在更多零组件迎来突破,形成结构件/零组件+系统组装的垂直能力;2)我们看好智能汽车、AIoT 等新机会,蓝思配合汽车电子、AIoT(ARVR 等)领域重点客户不断扩张品类,未来10 年将受益于上述领域高成长。

　　关注要点

　　苹果持续高景气,高成长仍将延续。1)苹果iPhone 12 持续热销,4Q20 销量创下历史单季度新高,我们预计1Q21 仍将延续高成长,ASP 方面,2H20 蓝思配合的超瓷晶面板ASP 有明显提升,我们预计2H21 有望进一步提升;2)Apple Watch 表现超出此前市场预期,我们预计未来iPad 也有望复制iPhone 双玻璃趋势,蓝思都将受益。

　　顺利进军金属件、系统组装,三步走战略已然成型。1)蓝思去年底顺利完成可成泰州厂并购,完成结构件最后一块拼图,我们认为对蓝思业绩增厚、强化结构件龙头地位以及进军系统组装都将有积极意义;2)我们去年提出蓝思三步走战略——玻璃->其他结构件/零组件->系统组装,随着金属结构件能力布局完毕,我们预计今年蓝思系统组装业务有望迎来迅速突破,带来明显营收增量。

　　重点布局汽车电子,增量前景可期。我们看好下一个10 年智能汽车机会,蓝思在汽车电子布局多年,已成为特斯拉、宾利等客户的中控、B 柱核心供应商,随着长沙智能座舱募投项目的投建,我们预计未来蓝思在更多客户及车身结构件、电子件将迎来突破。

　　估值与建议

　　考虑iPhone 12 强周期及收购可成泰州厂增厚业绩,我们上调2020/21e 盈利预测3%/9%至50.25/68.86 亿元,引入2022e 盈利预测90.80 亿元,当前股价对应2021/22e 25.6/19.4x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价45.0 元,对应2021/22e 32.5/24.6x P/E,对比当前仍有27%上升空间。

　　 风险

　　 iPhone 及AIoT 出货量不及预期;汽车业务进展不及预期。

   【免责声明】本文仅代表合作供稿方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。