海外资本多途径加仓中国股票，避险需求推升人民币资产配置

随着疫情冲击导致全球经济复苏波折加大，越来越多主权财富基金将中国资产视为重要的避险港湾。

上周末，全球最大主权财富基金——挪威政府全球养老基金公布2020年年报显示，截至去年底，其持有的中国股票资产规模达到3205亿元人民币，较2019年底增加844亿元人民币。与此同时，挪威政府全球养老基金的中国股票投资覆盖736家注册地为中国内地的公司。

在百达集团合伙人Renaudde Planta看来，这凸显全球主权财富基金对中国资产的配置热情持续高涨。究其原因，一是在疫情期间，中国是极少数能保持经济正增长的经济体，二是中国相对稳健的货币政策支撑人民币汇率走高，带动中国资产吸引力上升，三是众多主权财富基金对中国资产仍处于低配状况，随着中国资产日益纳入全球主流投资指数，他们需要持续提升中国资产的投资比重。

数据显示，尽管去年底挪威政府全球养老基金持有的中国股票资产达到3205亿元，但占其资产管理规模的仅有3.8%，依然低于中国股票在MSCI新兴市场指数的约10%权重。这意味着这只全球最大主权财富基金还将继续增持中国股票资产。

“现在很多主权财富基金面临的一大挑战，是缺乏专业的中国股票配置团队，直接影响着他们增持中国股票的步伐。”一位华尔街大型资管机构资产配置部主管向记者直言。

记者注意到，早在今年初，挪威政府全球养老基金运营机构——挪威央行投资管理公司（NBIM）正计划扩充中国股票投资团队，他们正寻觅两类中国股票操作机构，一类管理A股，一类则管理海外上市的中概股与红筹股等。

值得注意的是，除了中国股票备受青睐，中国债券同样受到主权财富基金与海外央行的大举增持。

数据显示，去年境外央行类投资者净持境内债券规模达到471亿美元，高于过去五年平均值411亿美元。截至去年底，境外央行类投资者持有境内债券余额达到2637亿美元。

“尤其是在当前美债收益率走高导致金融市场剧烈动荡的情况下，海外央行与主权财富基金加仓中国国债避险的热情反而更加高涨，因为他们意识到，越是动荡的金融市场，越需要将资产配置到安全品种才能实现稳健保值增值。”一位大型宏观经济型对冲基金经理指出。

加仓中国股票路径“多元化”

主权财富基金对中国股票的配置，不仅仅局限在A股市场。

以挪威政府全球养老基金为例，其持有的中国股票前三大重仓股分别为阿里巴巴、腾讯控股、美团，持仓市值分别为425亿元、380亿元、127亿元。其持有的前两大A股品种则分别是中国平安(601318)（持仓82亿元）与贵州茅台(600519,股吧)（42亿元）。

上述华尔街大型资管机构资产配置部主管表示，这也符合当前主权财富基金对中国股票的配置风格，将海外上市的红筹股、中概股与A股股票悉数纳入中国股票资产统一配置。此举既能做到最大限度分散投资，又能捕捉中国各个行业龙头股实现长期投资稳健获利。

记者多方了解到，当前挪威政府全球养老基金对中国股票的配置，主要侧重选股获利模式，即他们会鉴于基本面研究和长线投资理念，通过精选优质个股，通过“选股”（而不是“择时”）获取长期可观回报。因此他们会特别看重这些中国股票是否符合ESG长期配置条件，以及能否通过极低的换手率实现较高投资回报。

他坦言，挪威政府全球养老基金之所以能重仓配置逾3200亿元中国股票，除了中国经济增长基本面相当良好，另一个重要原因是他们专门配置了专业的中国股票投资团队，从而对中国股票资产相当熟悉了解。相比而言，其他国家主权财富基金因缺乏专业中国资产配置团队，只能采取委托投资或跟随MSCI新兴市场指数被动投资中国股票。

不过，随着中国经济在疫情期间迅速复苏，这种状况正在悄然改变。一是越来越多主权财富基金将中国股票作为单一资产类别进行配置，从而持续调高中国股票的配置额度，二是他们不再一味跟随MSCI新兴市场指数权重被动投资A股资产，纷纷加码主动投资选股的投资比重。

记者获悉，目前已有主权财富基金通过加码主动投资选股，将中国股票占新兴市场资产的投资比重调高至1/3-1/2。不过，主权财富基金对中国股票的具体加仓比重，一方面与中国股市投资潜力密切相关，另一方面也与人民币在全球储备货币的地位提升紧密联系。随着美元趋于长期贬值，越来越多中国企业正加大人民币开展跨境贸易投资结算的额度，令不少国家基于人民币的经贸往来规模随之提升，带动这些国家主权财富基金将更多人民币资产纳入储备资产。

“在加码主动投资中国股票同时，这些主权财富基金都有着明确的投资逻辑。” Bluebay Asset Management新兴市场策略师Timothy Ash认为。无论是构建专业的中国股票投资团队，还是通过委托投资加大主动配置比重，这些主权财富基金都会对中国股票有着自己的偏好，以及自己看好的行业板块与评判尺度。只有第三方资管机构或中国股票投资人才与他们的投资逻辑相吻合，才会最终达成相关合作。

在他看来，这意味着主权财富基金能否快速找到与自己理念相吻合的投资团队或第三方资管机构，影响着他们加仓中国股票的步伐。

中国债券配置吸引力走高

值得注意的是，近期美债收益率持续飙涨，或将加快主权财富基金与海外央行配置中国债券的步伐。

“原先我们担心美债收率走高会驱动众多主权财富基金或海外央行重返美债市场，但事实恰恰相反，近日多家主权财富基金主动要求我们务必规避各类美元资产大幅波动风险，将资金配置到中国债券等相对安全的资产类别。”一位欧洲大型资管机构驻亚太区首席代表向记者透露。这背后，是这些主权财富基金管理机构认为，美债收益率持续飙涨可能会导致全球其他债券价格悉数下跌，唯独中国国债例外。因为相比其他国家均采取量化宽松货币政策，中国相对稳健的货币政策将支撑中国债券价格与收益率相对平稳波动，加之人民币长期升值趋势也支撑了中国债券的收益前景。

与此对应的是，面对1月美债收益率开始回升飙涨，当月境外机构的人民币债券托管面额达到30567.75亿元，较去年12月环比大增1719.31亿元。

国家外汇管理局副局长兼新闻发言人王春英对此表示，在疫情背景下，中国经济基本面率先实现修复，货币政策保持稳健，中国债券收益率在全球主要国家中表现相对突出，人民币资产在全球范围内表现出一定的避险资产属性，都是吸引外资持续进入境内债券市场的主要因素。

记者了解到，即便美债收益率持续飙涨令中美利差收窄至190个基点下方，众多主权财富基金与海外央行对人民币债券的配置热情依然不减。究其原因，相比套取中美利差回报，这些长期投资机构更看重中国债券持有到期的收益稳健性。

多位华尔街大型资管机构人士认为，在美债收益率回升的冲击下，今年海外资本增持人民币债券的规模仍会突破万亿人民币大关，其中主权财富基金与海外央行的增持比重仍将超过50%。究其原因，一是在全球央行延续极低利率政策与超宽松货币政策的情况下，人民币债券的收益性相对可观，加之人民币汇率趋于升值，都会吸引他们加码中国债券配置，二是随着中国债券先后纳入彭博巴克莱等主要国际指数，众多主权财富基金与海外央行将继续跟进增持中国债券，彻底扭转低配中国债券的状况。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）