违约率与评级倒挂！“事后诸葛亮”的评级机构能翻盘吗？

导读

作为“守门人”角色的评级机构，为何总是充当事后诸葛？2020年第四季度信评成绩单曝光后，违约率与评级符号倒挂的现象引起外界关注。

作者?| 雷晨

编辑 | 卢泳志

来源?|?债市观察

“评级的参考价值，按下计算器的归零键听听就知道了。”去年11月10日，AAA评级的永煤债违约后，一位金融机构从业人士在其朋友圈写道。

永煤违约后，曾为其评级的中诚信国际连带整个信评业，均被置于聚光灯下。3月10日，中证协通报了去年第四季度债市信评机构的业务运行及合规情况，引发广泛热议。

01

违约率与评级符号倒挂

目前，国内信用债市场规模和信用评级市场规模均为全球第二。国内持牌信用评级机构主要包括大公国际、东方金诚、中诚信、联合信用、新世纪评级、中证鹏元6家机构。

中证协3月10日通报显示，2020年中诚信国际等三家机构评级级别与违约率倒挂。

根据各信用级别企业的1年期违约率，多数评级机构所给级别与债券违约率呈反向关系，但东方金诚所评AA级与AA+和AAA级、大公国际所评AA级与AA+级、中诚信国际所评AA级与AAA级违约率发生倒挂。

从机构间对比来看，各评级机构所评同一级别的违约率分化较大，其中大公国际、东方金诚所评AA+级违约率分别为1.31%和1.03%，东方金诚所评AAA级违约率为1.96%，显著高于其他机构。

图片来源：中证协

交易商协会和证券业协会还表示，从四季度的日常自律管理和现场调查来看，评级机构在合规监督审查、评级质量控制、内控机制建设等方面存在两大问题：

一是未按照自律规则开展调查访谈、信息披露等相关工作，合规监督审查不到位；二是评级质量管控不严，检验及反馈机制薄弱，评级业务制度和内部控制机制建设有待加强。

有业内人士告诉债市观察，目前信用评级操作还是派两个人现场调查、收集资料，回来后一个月左右写出一篇报告，评审通过级别就公告。“实质就是满足发行债券的需要而已，没法动态反映受评对象的信用风险变化。”

债市观察（ID：bondreview）浏览招聘网站发现，在金融圈，信评分析师的工资水平并不高。以“头部选手”中诚信国际为例，分析师的平均工资仅为9000元左右。

图片来源：看准网

实际上，评级机构赚的也不算多。一位信评行业人士表示，“现在发一笔债，主承也就千一千二甚至万几的承销费，律所评级和会所就更惨，几万十几万的费用。”

02

评级业困难重重

“评级机构需要真正发挥风险揭示作用，才能赢得市场信赖。”前述行业人士表示。

去年11月10日，AAA评级的河南省知名国企——永煤控股10亿元债券违约，引起市场一片哗然。永煤违约后，中诚信国际火速下调评级，并将其列入观察名单。

监管的矛头随后指向债券结构化发行。有券商人士表示，“永煤结构化融资，说白了还是市场对发行人的认可度问题。AAA评级水分再不榨干，坑的是投资人和发行人。”

永煤事件后，监管加强了对于债券发行中介机构的约束，对为永煤和豫能化提供评级服务的中诚信国际予以警告、暂停其债务融资工具相关业务3个月，并责令其全面深入整改。

当然，永煤控股并非个例，据中证鹏元统计，2020年债市新增违约主体达到43家，违约规模接近700亿元，其中相当一部分是国有企业和高评级主体。

外界仍有疑问，为何评级机构不能担当守门人，却总成为“事后诸葛亮”？

方正固收研报指出，过往评级机构往往在发行人出现明显兑付风险的最后时刻才进行“断崖式”下调，但掣肘于发行人付费机制以及信用债评级市场的激烈竞争，滞后且大幅下调评级的现象很难得到根本性解决。

好在，自永煤违约后，市场开始频繁看到评级机构“主动调整”的动态。方正固收研报认为，如果“主动调整”未来能够做到常态化，将真正发挥信用风险发现和跟踪的作用。

中证协通告中还披露，2020年度，评级机构共对286家发行人作出评级调整动作，其中正面调整共183家，同比增加0.55%；负面调整共103家，同比增加21.18%。

除了评级“虚高”问题待解之外，2020年底行业内还曝出东方金诚原高管“论单收费、量钱评级”丑闻，小行业里的大腐败一时惊动外界。

以上诸多问题的存在，使得评级行业受到质疑。资本市场“看门人”的功能被弱化。那么，当前信评业的困局应如何破解？

03

不可或缺，亟需破局

择券不立危墙之下，信用评级仍是债市重要的组成部分。

据了解，信用评级是以统计方法确定科学的指标体系和量化标注，以客观公正、分析、判断各类主体的履约可信程度，然后运用明确的符号来标明等级的一种经济活动。

评级机构作为独立第三方，本质上是一种金融中介。其信用评级工作能够帮助投资者解决信息不对称的问题，提供信息参考、提高市场效率、促进价格发现等。

中证协数据显示，2020年，评级机构共承揽债券产品14119只，同比增加47.67%；出具评级报告的债项共15473只。

从去年承揽债券产品只数来看，中诚信国际的业务量占比在30%以上，上海新世纪、联合资信和东方金诚业务量占比在10%-20%之间，大公国际、中证鹏元和联合评级业务量占比在5%-10%之间，其余各家评级机构业务量占比均不足1%。

Wind数据显示，目前我国存续的信用债中有约8万亿元的债券将于今年到期或回售，整体债务到期压力较大，信用评级的重要性愈发显现。

值得一提的是，我国正推动信用评级对外开放，随着数家外资评级机构进入中国市场，其成熟的评级指标体系和市场影响力，将给国内信用评级市场带来一定的刺激。

去年5月14日，国际三大评级机构之一的惠誉，在我国境内设立的独资公司——惠誉博华成功备案，成为继标普之后第二家获准进入中国市场的外资信用评级机构。

另外，近期公司债新规出台，取消公开发行公司债强制评级要求，以及普通投资者参与认购的债券评级必须达到AAA的规定；还明确取消注册环节的强制评级要求。

有业内人士分析，“这意味着，评级或将不再是发债的必要条件，仅一个参考而已。”一系列的措施，旨在提升信用评级质量，推动信用评级行业迈向更高台阶。

据中证协3月10日通报，下一步，交易商协会和中证协将在监管部门的指导下，持续加强评级行业自律管理，优化对评级机构的市场化评价体系，推动评级自律规范的完善和市场约束机制的发挥，加强对违规行为的惩戒，促进评级行业的高质量发展。

永煤去年11月违约后，评级行业四季度成绩单于近日曝光。你对去年部分评级机构的评级与违约率倒挂现象怎么看？欢迎在文末留言。

    本文首发于微信公众号：债市观察。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。