诺亚超级变革后轻装上阵,歌斐升级定位打造中国目标投资专家 | 行业观察

　　文 | 陈曦

　　诺亚作为深耕财富管理行业15年的头部财富管理机构，盈利再超预期，二次增长值得期待。

　　转型后的诺亚财富还能继续高增长吗？3月16日，诺亚再次用一份超预期的业绩回应了市场。在不断发展变化的市场环境和严峻的宏观经济形势下，2020年财富管理行业挑战重重，诺亚不仅成功“转身”标准化，也实现华丽蜕变，盈利再超预期，让市场看到了其二次增长的韧性。

　　业绩显示，2020年全年诺亚整体实现销售净收入33.1亿元（人民币，下同），完成2020年收入预算的102.4%；归属于股东的非通用会计准则净利润11.3亿元，同比增长25.3%，盈利完成进度达125.5%。

　　2019年三季度诺亚开启非标转标，启动范式转型，沿着科技化、标准化的方向，主动退出了非标类固收产品、放弃了单一信贷类资产，积极布局标准化资产、净值型产品，迈入新赛道、开启二次增长，是为 “二次创业”。

　　转型至今6个季度，业绩显示，诺亚2020年标准化产品募集量达到731.4亿元，同比大增177.3％。标准化产品销量暴增，使诺亚的总募集量也获得了可观增长。据财报，诺亚2020年总募集量为947.4亿元人民币，同比增长20.6％。

　　鉴于去年诺亚财富核心财务数据的持续增长，资本市场也给出了认可的反馈。美银证券、中银国际纷纷维持诺亚财富的买入评级。中金公司评级中性，但看好其积极的产品转型和交易价值增长，上调净利润、目标价等指标预测。

　　与历史“和解”，立足更远

　　在自身业务超预期增长的同时，诺亚也为客户创造了不少收益。据财报，2020年诺亚总共录得业绩报酬费收入3.9亿元人民币，同比大幅增长244.4%。

　　受诺亚财富去年二季报公布的“承兴案”和解方案一次性和解费用计提（约18.3亿元人民币）影响，去年诺亚财富在通用会计准则口径下的净利润变成亏损7.45亿元。

　　值得注意的是，多家国际投行为诺亚财富一次性计提18.3亿元“承兴案”和解费用“站台”。

　　美银证券发布的最新报告指出，诺亚财富一次性计提承兴案和解费用符合预期，尽管此举导致诺亚财富在通用会计准则口径下亏损7.45亿元，但此举消除了承兴案给诺亚财富未来业绩表现所带来的不确定性，令资本市场重新关注诺亚财富业务基本面增长。

　　中银国际也发布最新报告维持诺亚财富的买入评级，理由是承兴案一次性和解费用计提有助于诺亚财富“轻装上阵”，将精力更聚焦在推动各项业务增长。

　　在业内人士看来，诺亚财富之所以选择一次性计提和解费用，主要目的是“轻装上阵”，彻底摆脱承兴案对未来业绩增长带来的不确定性。展望未来，2021年不会再有超18亿的一次性费用拖累，诺亚GAAP准则下的业绩有望迎来大反弹。

　　诺亚不仅已圆满走过超级变革的转型期，也与历史完成“和解”，未来增长动能可期。

　　驱动投行乐观预期的，也有对中国财富管理市场未来的看好。经过70年发展，特别是最近40年的改革开放，中国初步实现了藏富于民的目标。但全球化的资产配置和专业化的财富管理，才刚刚开始。

　　展望未来，中国个人财富规模跃升至200万亿元规模，但财富管理行业距离世界先进水平还有差距，因为早期的财富管理相对粗放，没有完全形成净值化资产配置市场。这是历史局限，亦是未来机遇。

　　在诺亚汪静波看来，现在中国资本市场的现状非常接近于美国的1970 年代末，人均GDP超过1万美元，而中国金融资产在居民资产配置中的占比仅为30%；机构投资者持有市值占比为18.5%，还有着巨大的行业发展空间，在这样的大机会时代面前，诺亚不会机会主义。诺亚的重心，是要在“更远“两个字上。

　　更远，既在客户，也在产品，更在投研 。诺亚何以实现“更远”的目标？

　　据了解，诺亚在客户端，正在进行以客户为中心，数字化为抓手的组织能力建设，为更精准的识别客户、了解产品和匹配理财师，快速实现了KYC\KYA\KYP的1.0版本上线，升级了旗下基金销售平台微笑基金的客户界面、打造了iNoah的海外平台，同时也在理财师端上线了理财师控制台。

　　产品端，作为深耕财富管理行业15年的头部财富管理机构，诺亚仍在不断加深理解客户需求，与头部GP建立更深度的战略，为供应商提供一站式综合服务；在投资端，也以投研能力为基础，全面围绕客户需求，设计新产品，提升投资能力。

　　据悉，其旗下以母基金起家、长期多策略投资的歌斐资产在2020年提出目标策略，即是以二级市场多策略、多管理人的组合投资方式，进行灵活多元的策略配置和及时的组合动态调整，深度挖掘潜力管理人，帮助投资人控制回撤和波动水平，实现组合投资目标，满足投资人的底仓需求。

　　资管业务升级，歌斐步入“下半场”

　　作为诺亚财富资产管理板块的担当，歌斐资产也有着先行者的基因。

　　2010年，歌斐资产成立之初以FOF起家，逐步扩展至多资产、多策略、多地域，歌斐上半场以FOF为主是契合诺亚控股集团发展脚步的主动选择，也是历史的必然。彼时，歌斐初创，并无过多做直接投资的经验，更多的是根据客户需求，以产品驱动，做产品、管理人的筛选和资产配置，为客户服务。

　　如今乘着资产管理行业打破刚兑、全面迈向净值化的东风，歌斐步入下半场。目标策略、直投/跟投是歌斐十年发展经验和能力累积之后的必然选择，也是主动进化。

　　从财报来看，歌斐资产管理板块跟随诺亚控股标准化转型，持续主动退出非标类固收产品，信贷产品管理规模从2019年末的296.4亿元，骤降至2020年末的102.3亿元。

　　整体来看，2020年末歌斐资产管理规模（AUM）降至1528.2亿元，这是主动退出信贷类产品的结果，也是主动管理能力提升的必由之路。歌斐资产私募股权资产管理规模在2020年末达到1130.3亿元，同比增长7.7%；公开市场业务的管理规模则达到98.5亿元，同比增长6.1%，印证了主动管理能力的提升。歌斐资产抛弃了非标增长的路径，走向了PE跟投/直投、标准化资产的领域。

　　2018年资管新规正式发布以来，银行理财从保本型转变为净值化，融资类信托2020年压降了近1万亿元，整个资产管理行业都在非标转标，但鲜有诺亚及歌斐这样坚决而果断。从2020年的诺亚财报来看，转型虽有阵痛，但成果丰硕、产品结构转型成功。

　　歌斐资产相关负责人对记者提到，除了PE跟投/直投的能力提升和优势保持之外，歌斐资产今年将推出目标策略。过去十年多，歌斐资产累计服务了2万多名高净值投资人，有着丰富的投资实践经验和深度的客户洞察，在资产管理标准化、净值化的新时代，歌斐意识到需要用新的投资策略、投资工具，来更好地为高净值客户服务，满足财富稳健增长、相对低波动的投资需求。

　　根据介绍，目标策略是一种二级市场多策略组合的投资方式，底层资产是各个管理人及策略工具的组合，最底层的资产是标准化的资产。该策略运用灵活多元的策略配置和及时的组合动态调整，深度挖掘潜力管理人，以全方位的配置思路与方案，应对未来可能面临的多变市场，帮助投资人控制住回撤和波动率，实现组合投资目标。

　　简单来说，就是需要明确知道自己的投资目标，设定自己能够承担的风险预算或者波动率范围，以此目标制定适当的策略路径来实现预期。

　　记者了解到，实际上这种策略在国际上并不罕见，国外很多养老金、长期险资、高净值客户用的都是这种组合投资方式。这主要是因为：

　　一方面，这契合股票等权益市场发展的大趋势，美国等发达国家的金融资产占居民资产的比例达到七成以上，其中权益和共同基金资产等占金融资产比例达到三四成。对比而言，国内仍有很多发展空间，目前恰好都在转向标准化、净值型的投资，政策鼓励发展直接投资和资本市场，一句话总结就是“从来没有像今天这么重视”，可以预见股票等标准化资产在居民资产配置中的地位会越来越重要。

　　另一方面，从国外的长期实践案例来看，目标策略投资短期来看锚定了一个看似相对低的预期收益，但长期可持续，实践下来能够获得长久的复利，而且波动相对更低、回撤控制适当、持有体验更好。对于养老金机构、高净值群体来说，追求的并不是收益越多越好，而是投资收益更加稳健、不希望大起大落，目标投资是满足需求的非常适配的方案。

　　今年以来，偏债混合型基金年化收益率2.34%，平均最大回撤-3.47%，平均年化波动率8.16%；混合债券型二级基金平均年化收益-0.28%，平均最大回撤-3.9%，平均年化波动9.3%。以二级市场为主要投资方向的偏股混合、股票型基金回撤更大，上千只基金最大回撤超过了-20%。

　　高风险、高波动不仅是二级市场投资的特点，更是现实。目标策略的出现可以说是生逢其时，其追求的恰恰是尽可能提供低风险、偏绝对的收益，同时波动水平做到市场平均波动的1/2甚至1/3。

　　过去8年间，在二级市场，歌斐资产建立了自上而下的管理人评估体系，创造了5P筛选法，研究覆盖逾3000家管理人，优中选优，最终投资池确定100多家管理人，提前布局“潜在冠军”、成长期管理人，获取超额收益，拥有穿越牛熊的实际投资经验和长期业绩验证。这是歌斐资产投资能力和经验的自然进化，主动选择升级到目标策略的底气所在。

　　歌斐资产的目标策略，不仅是其自身的进化、裂变，也是资产管理行业的一次大胆突破，如同诺亚非标转标的坚决，目标策略也再次使歌斐成为了资产管理行业的先行者。

　　《中国财富管理市场产品白皮书》在判断中指出，中国财富市场发展的潜力和空间巨大，在不久的将来，中国也将出现一批航母级、拥有全球竞争力的顶尖资产管理人，从而真正拉开中国国民财富持续稳健增长新时代的大幕。

　　诺亚作为深耕财富管理行业15年的头部财富管理机构，值得期待。

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