我们从苏宁这次“债务风波”中看到了什么？

去年四季度以来，苏宁受到了资本与债券市场的持续关注，围绕债券集中兑付压力等传闻出现了一些市场质疑的声音。实际上这里有一个更大的行业背景，即去年下半年华晨汽车、永城煤电等多家公司发生债券兑付违约，导致市场信用债价格下跌，再结合眼下的疫情因素，让信心受挫，苏宁的债券价格也一度走低后才逐步企稳。

今天，苏宁易购(002024,股吧)母公司苏宁电器集团发公告称，公司债“16苏宁01”已于2月1日按期兑付本息13.28亿元，这是苏宁电器一周内第二次如期兑付债券，稍早的一只是“19苏电01”完成行权回售，回售金额达9亿元。你不说我没钱了吗？我就按时把借的钱还了。

苏宁的偿债能力

更早些时候，市场熟悉的一个消息是去年11月苏宁以10亿元自有资金购回债券，后续又加了20亿。这里指的是苏宁易购2018年发行的18苏宁01—18苏宁07这7只债券，多数会在今年不同月份到期。苏宁易购从债券投资人手中接连购回合计30亿元的债券，均使用自有现金。

而苏宁电器方面近期兑付的重头戏是去年12月的15苏宁01，兑付本金101亿，加上同期其他苏宁电器债券，以及苏宁易购超40亿的债券本息兑付（两次购回、一次回售），整个苏宁近三个月内针对债券的兑付、回售、购回累计有170-180亿左右。这一系列举措也让公司债的价格有所回升。所以有了张近东在去年12月中旬的公司内部专题会上对员工所说，“不被外部杂音所干扰，用行动做出有力回应。”

眼下全球市场进入一个低利率周期，企业融资成本相对低，大量美股、中概股、港股的科技与互联网公司纷纷通过大举发债、或二次挂牌，夯实自身流动性。苏宁的零售主业仍处于听得见炮火的竞争环境中，四季度还曾加大易购平台的补贴力度，抢占新用户。

现金牛不愁“贵人”

张近东在1月末的苏宁年度工作部署会上给今年公司发展方向定了调，即聚焦零售主业，降本增效，砍掉低价值业务和偏离发展主线的业务以“瘦身减亏”，目标是把主业做精做强。这其中包括PP体育、足球俱乐部、天天快递等已处于加速调整中，传闻或寻求外部买家。而在主业方面，苏宁将继续扩大“末梢神经”零售云在县域的覆盖规模，并整合供应链做对外输出，转型零售服务商。

这算得上近年来苏宁管理层最显著的一次战略转向。接下来，苏宁将进一步聚焦商品供应链、用户运营、服务建设、技术能力四个方面的基础能力建设，构建智慧零售的创新机制。据悉，苏宁将全面丰富产品品类、推动供应链精细化运营，开展基于用户的精准营销，持续强化物流、售后、客服等服务能力建设，并优化中台系统和各业务的前台解决方案，强化数据交易和数字风控能力，推动智慧零售多场景落地。

疫情以来，苏宁旗下部分线下业务受到影响，比如国际米兰这两年是意甲球场上座率最高的俱乐部，疫情“封场”后，球票收入被迫砍掉，苏宁还主动为球迷退还了预付季票的费用。所以，线上业务成为疫情时期支撑公司发展的根基，易购平台也一直是苏宁的现金牛和口碑。

1月29日，苏宁易购发布2020年度业绩预告，由于去年四季度销售回暖，预计2020年公司经营活动产生现金流净额转正。这是一个拐点信号。

根据3Q20财报，2020年前三季度苏宁易购经营现金流合计约为-24亿元，倘若按照年报预期的“转正”估算，则去年四季度经营净现金流至少是24亿以上，高于2019年四季度的21亿，这是在电商旺季加大补贴投入的前提下实现。据该年报预期，去年四季度平台加大对快消品等低单价、高复购类商品的补贴，使得当季活跃买家同比增长52%，12月易购MAU同比增长68%，四季度“云网万店”平台商品销售规模迎33.61%同比增长，其中自营商品增幅45.28%。

公司预计，在剔除股权激励、折旧摊销、并购资产减值等经调整后的2020年扣非净利区间为-42.93至-37.93亿元，2019年同期为-44.82亿，预计亏损逐步收窄。这仍然寄希望于零售主业的突破。

苏宁1月30日内部会议对云网万店的阐述

目前看，最具上升势头的除了主业板块，重点就是零售云。市场最近也传出零售云A轮10亿元独立融资将落地的消息。稍早时候，苏宁易购旗下新成立的云网万店引战60亿。2020年底零售云在全国开了8000店，这种以标准化仓配能力输出、反哺小微零售商的加盟模式在县域市场开店速度极快。

国内市场曾在5-6年前兴起过一轮电商下乡热潮，但没有跑通。现在各主流电商再次把农村作为主要竞技场，做上、下行的商品流通。零售云能得到资本青睐、贵人相助，背后仍然是易购平台早年夯实的基础设施与信用能力。这次“债务风波”中，苏宁确实在着手解决资金问题，但也对外展示了基本盘的稳定与担当。

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