前三月多项经济指标超预期 二季度经济复苏如何发力

　　作者： 吴斯旻 杜川

　　中国一季度宏观经济数据即将陆续揭晓，自4月9日国家统计局发布3月CPI、PPI等数据之后，本周将公布金融、进出口和GDP等宏观数据。

　　特别是对于4月16日（本周五）即将公布的一季度GDP数据，市场广为关注。基于去年基数较低，经济专家普遍预测一季度GDP将获得较高增速。如何辩证看待这一数据，对后续政策有何影响，市场看法不一。

　　日前，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析研究当前经济运行情况，就做好下一步经济工作听取意见建议。

　　李克强表示，构建新发展格局，在继续做好常态化疫情防控的同时，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策不“急转弯”，引导形成市场合理预期，推进改革开放，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展，为今后发展打下坚实基础。

　　多位接受第一财经记者采访的专家认为，今年二季度，中国经济增速大概率延续微热势头。其中，制造业投资和国内消费将加速恢复，出口短期也将维持高景气。同时，虽然政策退潮是大势所趋，但受前期货币扩张和财政积极的滞后影响，以及宏观政策转向精准调控，经济将保持扩展的惯性。

　　二季度GDP环比增长有望提速

　　综合多家研究机构预测数据，同比方面，随着基数效应消退，GDP同比增速应会逐季回落。其中，一季度，中国实际GDP增速预计可达到19%~20%左右，在二季度，同比增速将回落至8％~9%的区间。环比方面，伴随经济复苏预期趋强，二季度，GDP环比增速将加速提升。

　　金融数据方面，4月12日，人民银行发布的2021年第一季度金融统计数据显示，3月末，广义货币（M2）余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。3月份，社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元；一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元，其中3月份人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元。

　　“一季度社融新增量虽然少于上年同期，但仍然是季度增量的次高水平。从结构上来看，金融机构的信贷稳字当头，资本市场的融资大幅度增加。”人民银行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘在新闻发布会上表示。

　　进入二季度后，在宏观政策不“急转弯”的背景下，中国经济增速如何？经济增长的“三驾马车”会出现哪些结构性转变？输入性通胀是否可持续？

　　李克强在前述座谈会上表示，去年同期基数低带来不可比因素，当前国际环境复杂严峻增加了新的不确定性，国内经济恢复也不平衡，分析经济形势要全面客观，既看同比增速又看环比增速，既看宏观经济数据又看市场主体切身感受，既看经济运行总体态势又密切关注新情况新问题。

　　回顾一季度的宏观经济，财信证券首席经济学家伍超明表示，中国经济的生产端持续走强，而需求端则呈现结构性分化。

　　根据国家统计局数据，在生产端，2020~2021年1~2月份规模以上工业增加值两年平均增长8.1%，为2015年以来同期最高水平，这表明剔除基数效应后的工业生产依旧强劲。

　　进入3月份，生产的结构性恢复更加凸显。数据显示，3月份中国制造业采购经理人指数（PMI）环比涨幅达到近13个月的最高点，其中，中小型企业、进出口指数重回景气扩张区间。

　　在需求端，国泰君安研究所全球首席经济学家花长春表示，1~2月，投资、消费和进出口数据，在结构上，均呈明显的分化格局。其中，投资主要靠政府投资拉动，基建和房地产投资韧性较强；消费主要靠汽车拉动，升级类商品和线上消费增速较快；出口结构中劳动密集型产品增速正在加快反弹，显示海外实体经济复苏形势较好。

　　不过，财信研究院宏观团队相关研报表示，当前，国内投资修复虽整体趋缓，但是，投资修复的动能正逐步向内生动能转换。从民间和固定资产投资增速差看，1~2月份，民间投资增速高于固定资产投资增速1.4个百分点，这是疫后民间投资增速首次高于固定资产投资增速。

　　展望二季度，伍超明告诉第一财经，投资、消费将加速修复。其中，消费的加速复苏，与疫情进一步得到控制，清明、劳动节等一系列假期的到来等因素有关。而投资方面，制造业将接棒基建地产，成为投资的主要增长点。

　　“在国内需求加快向消费端转移、国外经济复苏加快、上中下游利润分配格局改善、技术升级周期启动、信贷资金向制造业集中度提高等因素叠加影响下，预计二季度制造业投资将迎来明显修复，有望成为投资需求恢复的主动力。”他说。

　　不过，在中原银行首席经济学家王军看来，二季度，制造业投资增速有望维持高位，但还很难成为经济恢复的主动力。尽管当前房地产政策边际趋严，但整体来看，房地产销售强劲、库存较低，房企建安投资增长较快，房地产投资仍存韧性，预计二季度投资增速也将维持高位，不会有太大的波动。

　　仍需警惕输入性通胀风险

　　第一季度，国际大宗商品价格持续上涨，带来了输入性通胀风险。前三个月，工业生产者出厂价格指数（PPI）连破关口。3月份，PPI环比上涨1.6％，同比上涨4.4％。业界普遍认为，二季度，PPI同比将继续保持上行，并将在该季度内达到年内峰值。其中，4月份，PPI指数同比上涨破6为大概率事件。

　　对于本轮大宗商品涨价的持续度，华创证券首席宏观分析师张瑜持乐观态度。她告诉第一财经，尽管当前大宗商品价格或因供给侧修复而暂现波动，但需求侧仍是决定商品价格趋势的决定性因素。在国内地产延续高景气度、疫苗接种初步加速、美国补库周期尚未过半、美国地产周期全面向好的背景下，二季度，大宗商品价格将继续上行。

　　她还认为，今年2月以来，各行业产业链的涨价已释放出扩散的信号。当下或与2016年底的情况相似，涨价接近半程，但尚未有行业触及本轮涨价顶点，不足的是一般消费和服务价格尚未开始修复。

　　伴随PPI和居民消费价格指数（CPI）剪刀差的走阔，英大证券研究所所长郑后成在接受第一财经记者采访时称，工业企业利润或将进一步得到修复。但从结构性来看，贴近终端消费者的下游工业企业的成本压力将扩大，而中小企业也将继续承压。

　　对此，李克强9日在上述座谈会上指出，继续加强对市场主体特别是小微企业和个体工商户的金融服务，引导更多资金流向实体经济，有效防范风险。保持房地产市场平稳健康发展。加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

　　为了进一步减轻中小微企业的负担，近期召开的多次国务院常务会议对减税降费作出部署。其中，3月31日召开的国务院常务会议确定了进一步支持小微企业、个体工商户和先进制造业的税收优惠政策。

　　4月7日，财政部部长助理欧文汉在国新办举行的新闻发布会上表示，下一步，在减税降费政策方面，制度性减税政策将继续执行；阶段性减税降费政策将有序退出；小微企业的税收优惠要突出强化。

　　进入二季度，在PPI涨幅行将破6、CPI温和再通胀的背景下，结构性通胀是否会引起货币政策的扰动？

　　伍明超认为，当前的结构性通胀并不会引起货币政策扰动，原因有二，一是PPI上涨是海外输入性通胀压力导致的，国内货币政策收紧起不到抑制通胀的作用；二是货币政策以国内均衡为主，当前国内经济复苏不均衡，消费和投资内需不足是主要矛盾，体现为CPI低增长。因此，货币政策不会急拐弯，不会加息或提高准备金率。