温彬等：基数效应扰动较大，金融数据实际不弱

中新经纬客户端4月13日电 题：《温彬等：基数效应扰动较大，金融数据实际不弱》

作者 温彬(中国民生银行(600016,股吧)首席研究员) 冯柏(中国民生银行研究员)

央行数据显示，3月，M2同比增长9.4%，预期9.6%，前值10.1%。新增人民币贷款2.73万亿元，预期2.5万亿元，前值1.36万亿元。社会融资规模新增3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。

基数效应主导M2回落。本月M2同比增长9.4%，略低于市场预期，M2加速回落主要由基数效应引起。2020年年初疫情在国内加快传播，春节后货币政策加大逆周期调节力度支持疫情防控，2020年3月M2同比增长10.1%，增速比2020年2月大幅提升1.3个百分点，形成了较高基数。如果按2019年以来的两年平均增长率计算，本月M2增长9.77%，明显好于9.4%。此外，其他导致M2加快回落的因素主要有：财政支出力度减弱，本月财政存款减少4854亿元，分别比上月和2020年同期少减3625亿元和2499亿元，相当于货币投放力度减弱。新增人民币贷款虽然不差，达到2.73万亿元，但仍低于2020年同期的2.85万亿元，与2020年同期相比信贷派生力度减弱。

新增信贷表现不差。3月末，金融机构各项贷款余额180.4万亿元，同比上涨12.6%，涨幅回落0.3个百分点。当月新增人民币贷款2.73万亿元，超出市场预期，仅低于2020年同期1200亿元，明显高于往年3月份新增水平。

本月新增人民币贷款低于2020年同期，具有一定必然性。但抛开2020年疫情加快传播的特殊阶段，本月新增人民币贷款规模与往年相比并不低，而且结构有所改善。本月中长期贷款新增1.95万亿元，分别比上月和2020年同期多增4426亿元和5158亿元。短期贷款和票据融资新增7465亿元，比上月多增9514亿元，但比2020年同期少增8506亿元。

企业部门新增人民币贷款1.6万亿元，比上月多增4000亿元，比2020年同期少增4500亿元。中长期贷款延续了较好增势，本月新增1.33万亿元，分别比上月和2020年同期多增2300亿元和3657亿元，说明企业信心逐渐修复，资本开支力度加大，制造业、基建等领域中长期信贷需求较旺盛。短期贷款新增3748亿元，比上月多增1251亿元，但比2020年同期少增5004亿元，主要由于2020年同期为了缓解企业经营困难，短期贷款投放力度较大。票据融资减少1525亿元，比2020年同期多减3600亿元，说明实体经济信贷需求较强，银行更倾向于提供贷款。

居民部门新增人民币贷款1.15万亿元，比上月大幅多增1万亿元，比2020年同期多增1614亿元。居民短期和中长期贷款均增长较多，体现了需求较强。短期贷款新增5242亿元，比上月多增7933亿元，或由于3月国内部分地区出行限制条件解除，居民出行、旅游、消费等需求增加。中长期贷款新增6239亿元，分别比上月和2020年同期多增2126亿元和1501亿元，体现了购房需求仍然相对旺盛。

新增社融规模基本合理。本月新增社融3.34万亿元，比2020年同期少增1.84万亿元，但高于往年3月新增规模。社融存量达到294.55万亿元，同比增长12.3%，较上月回落1个百分点。

表外、政府债券和企业债券融资是拖累本月社融的主要项目。表内信贷(人民币贷款+外币贷款)新增2.78万亿元，比上月多增1.39万亿元，比2020年同期少增3747亿元，但高于往年同期新增水平。表外融资减少4129亿元，分别比上月和2020年同期多减3733亿元和6338亿元，主要由于防风险力度加大，治理非标、去表外持续从严，委托贷款、信托贷款、未贴现银承分别减少41亿元、1791亿元和2297亿元。直接融资由债券融资拖累，本月新增企业债券融资3535亿元，比2020年同期少增6396亿元，主要由于3月债券收益率处于相对高位、债券违约导致风险偏好下降等对债市形成利空；新增股票融资783亿元，分别比上月和2020年同期多增90亿元和585亿元。受专项债发行延后影响，本月政府债券融资3130亿元，明显少于2020年同期，对社融形成拖累。

整体上看，由于2020年货币信贷投放力度较大，本月M2、信贷、社融等主要金融数据不及2020年同期。但2020年情况比较特殊，与之对比的意义有限，而与其余年份同期相比，本月信贷、社融表现并不差，体现了实体经济融资需求较强，金融加大支持力度。但也要注意到，本月居民部门短期贷款增长较快，需要提防经营性贷款流入楼市，引发新的风险。受基数效应因素影响，预计未来二、三个月内货币、信贷仍将延续同比回落走势。下一阶段，要重点关注当前经济恢复进程和需求变化等实际情况，不必要过分担忧基数效应导致的数据波动。货币政策要兼顾好稳增长、控风险、防通胀、稳汇率等目标，继续通过MLF和逆回购组合调节市场流动性，加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度，防止资金流入房地产市场。

当月新增社会融资规模

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