公司无法盈利？高瓴、爱尔为何看好并进行投资？

眼睛是心灵的窗户，正因为有了它才能看到世界上缤纷的色彩。眼睛的重要性不言而喻，从行业赛道来看，也是壁垒极高、需求量大、上游话语权极高的一个行业。

近日，一家眼科服务商拟在港交所上市。而这家公司无产品可进行销售、也无自研产品产生收益，至今未找到企业生存之道的兆科眼科（6622.HK）却能够获得高瓴资本和眼科行业龙头爱尔眼科(300015,股吧)的看好及给予投资。

那么接下来，我们就来分析看看这家公司究竟有什么通天的本事让眼科龙头和亚洲最大的资管都觉得这个“生意”可做？

01

兆科眼科的基本资料

兆科眼科成立于2017年，是一家眼科制药公司，致力于疗法的发现、开发及商业化，以满足国内巨大医疗需求的缺口；凭借深厚的领域内专业知识，公司建立起包含23种候选药物的全面眼科药物管线。

1.融资情况

从融资来看，高瓴参与了公司早期的第一轮融资，目前根据公开披露的官方信息来看，兆科眼科最后一轮融资在2020年10月12日，其投资方为正心谷创新资本、高瓴资本和奥博资本，融资金额在1.45亿美元左右。

（资料来源：网络）

从招股书来看，IPO前也进行了最后一轮融资。其中投资者包括新加坡政府投资公司、高瓴资本、TPG、正心谷资本、奥博资本以及爱尔眼科；直至IPO前，基石投资者中高瓴资本和TPG Asia持股比例为7.4%，爱尔眼科持股为3%。

2.股东结构

公司股本较为单一，公司实际控制人为李小羿。其同时也是李氏大药厂的总裁兼股东，持股比例为6.99%。

（资料来源：招股说明书）

从持股比例来看，目前李氏大药厂国际和Lee’s Healthcare Industry Fund均属于李氏大药厂，其合计股本比例为34.1%，为公司第一大股东；第二大股东为Coyote Investment，持股比例为13.3%。Coyote为Apstar的全资附属公司；第三大股东为Apstar Investment，持股比例为13.3%，Apstar为GIC（Ventures）Pte.Ltd的全资附属公司。

3.目前与李氏大药厂的关系

根据公司招股书显示，李氏大药厂通过李氏大药厂国际和Lee’s Healthcare Industry Fund L.P约34.1%的本公司全部已发行股本中拥有权益。

兆科眼科在与李氏大药厂的关系中，保留了李氏大药厂集团与兆科眼科的业务划分。并表明兆科眼科目前25种候选药物中有17种起初由李氏大集团许可引进并开发的。但保留业务主要侧重于不同的医疗领域及不同类型的医药产品及服务。

李氏与兆科眼科关系密切，同时还为兆科眼科补充不同类型的医药产品及服务，提高了兆科眼科盈利能力及存活能力。

4.财务情况

根据招股说明书显示，公司目前暂无任何产品获批进行商业销售及并无产品销售产生任何的收益。目前兆科眼科尚未盈利并产生经营亏损，截止2019年及2020年12月，分别亏损1.22亿元和7.27亿元。

（资料来源：招股说明书）

根据公司招股书的财务报告说明来看，公司亏损的原因主要是研发开支和财务成本的支出。

不过近两年兆科眼科额研发开支呈现减少的趋势，从数据来看，2019年研发开支为9340万元、2020年的研发开支为8180万元，且公司核心产品与其他候选产品的研发成本中，临床试验开支均出现锐减。因此研发支出并不是公司亏损的主要原因。

细究公司的财务数据可以发现，相比2019年，2020年猛增6亿元的亏损的主要原因可能出现在财务成本上。从招股书来看，财务成本主要为优先股负债账面变动6.7亿元。

而主要原因还是由于公司估值的提升衍生出的“会计准则式亏损”，并非因经营导致的亏损。

02

眼科行业规模情况

目前，中国眼科药物额市场规模从2015年的18亿元增长至2019年的26亿元，复合年增长率为9.3%。按2019年的复合增长率18.6%来看，国内眼科市场预计2030年的市场规模将达到202亿美元。

（资料来源：招股说明书）

根据灼识报告显示，中国拥有大量且未获得治疗的眼科疾病患者群体。按照患病率来看，干眼症、青光眼、糖尿病黄斑水肿、近视及过敏性结膜炎为国内眼部疾病的主要病种。而在国内该等病种的患病率明显高于相同条件的美国，而国内的市场规模却仅为美国的18%，表明该需求存在大量缺口。

（资料来源：招股说明书）

目前国内眼部疾病总患病率远高于美国，但国内眼科药物市场规模仅为美国的六分之一。国内市场存在巨大的增长潜力，由于具备眼科学专业知识的人才较少，该市场高度分散。

03

兆科眼科的亮点在哪？

为何高瓴、爱尔如此看好？

医药类企业最大的竞争力就在于研发，拥有核心管线并形成壁垒能够树立较高的护城河。

兆科眼科其最大的亮点在于研发管线，根据招股书来看兆科眼科目前已经建立了13种创新药和12种仿制药组成的药物管线。在仿制药中有6种国内首仿药，若获批成功，该类药物将会成为国内首批眼科应用的药物，并占据主要的先发优势。

（资料来源：招股说明书）

公司研发管线众多，唯一一款3期临床的产品同时也是公司后期的核心产品----环孢素A眼凝胶。与美国批准的首款环孢素A眼药Restasis相比，兆科眼科的环孢素A眼凝胶具备更优质的效果，能够在眼表更快扩散并停留更长时间。

（资料来源：招股说明书）

（资料来源：招股书）

仿制药类的研发产线大部分用于青光眼的症状，其中贝美前列素最快于2021年获批上市，另外两款正在研发的产线最快于2022年获批上市，分别为贝美素噻吗洛尔和盐酸依匹斯汀，

其中贝美素噻吗洛尔和盐酸依匹斯汀如若获批，均为国内首款仿制药。

总结：

长期来看，兆科眼科的研发管线较为优质，大部分仿制药为国内首仿药，且在2022年有望集中获批。获批后公司将极具竞争壁垒，届时公司将成为国内眼科类的龙头公司，且公司在研发管线上着重走目前市面上未研发的管线，一旦获批上市，则与竞争者拉开较大的距离。在后来者争夺药品版权时，在研发的一段时间内能吃掉眼科市场较大部分的利润。在渠道端上，爱尔眼科为公司股东，与中游眼科诊所龙头爱尔眼科形成合作关系，待药品上市并省下了公司销售的费率，有望快速的打开市场份额。总体来看，兆科眼科在目前研发管线上，暂未出现较强的竞争者，未来在市场的争夺中，有望独霸天下。

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