甩掉旧包袱，释放新动能 贝因美有望迎来东山再起

　　4月29日晚，贝因美(002570,股吧)（002570.SZ）发布2020年年报暨2021年一季报。公告显示，公司2020年实现营业收入26.65亿元，同比微跌4.32%，经营净现金流3033.69万元，同比增长160.75%，受资产减值准备及部分客户的销售费用支持等影响，公司2020年利润出现下滑。

　　2021年开局，贝因美重整旗鼓推进营销转型、为渠道赋能，2021年一季度业绩实现开门红。一季度公司实现归母净利润1,453.74万元，同比增长12.23%；在扣除非经常性损益后，归母净利润同比大增297.92%。同时，经营性净现金流持续向好，同比大增544.56%至2,158.82万元。

　　甩掉旧包袱，释放新业绩，是否能东山再起？

　　事实上，从一季度业绩逐步复苏可以看到贝因美东山再起的端倪。

　　（一）历史底蕴强劲 品牌基因强大

　　贝因美自1992年创立，以生产婴幼儿米粉等代乳食品为先导，铺设了全国性的经销网络。1998年切入婴幼儿奶粉市场，凭着对产品质量的严苛要求和更适合中国宝宝的华人配方，逐步成为家喻户晓的婴幼儿食品领域的重要玩家。2011年公司在深交所挂牌上市,市场赋予其“奶粉第一股”的美称。

　　2011年-2013年，其营收分别为47.27亿元、53.54亿元、61.17亿元，同比增长17.34%、13.28%、14.24%；归母净利润4.37亿元、5.09亿元、7.21亿元，同比增长3.48%、16.59%、41.54%,打造出其国产奶粉巨头的霸主地位。

　　欧睿咨询数据显示,2009年,贝因美以8.2%的市占率位居奶粉行业第三,仅次于雀巢、达能,成为国产奶粉第一品牌。2014年,贝因美的市占率达到11.1%,行业排名前三。此后,由于公司渠道、管理层变动、市场竞争加剧多方面的因素影响，贝因美在婴幼儿配方奶粉市场份额逐步下滑。

　　基于上述情况，贝因美创始人谢宏于2018年重新出山，通渠道、推变革、改营销，推动新零售转型、打造数字化中台体系赋能营销和加速布局母婴生态圈建设，使得贝因美逐步走向上行路，虽然期间有磕碰，不过整体来看，发展路径呈现斗折蛇行之态，“漂东山”而望，斗折蛇行，明灭可见。

　　2021年贝因美董事长又兼任总经理，推进实施人事改革和亲临一线抓营销，梳理优化渠道、客户和品类结构等，可见企业复起的决心。

　　母婴专家表示，虽然贝因美目前不复昔日风光，但历史底蕴足够强劲，一个有历史且29年保持良好品牌声誉的国货品牌，品牌基因依然强大。

　　（二）确立五大品牌矩阵 全面发力母婴生态圈

　　2020年，贝因美荣获CCTV“大国品牌”荣誉称号，并通过携手CCTV“大国品牌”，焕新品牌视觉认知，重塑“贝因美、冠军宝贝、Kidsclub、Beingmate、贝佳满”的品牌定位，确定了以“贝因美”品牌统领全系配方奶粉、以“冠军宝贝”品牌统领婴幼儿辅食、以“Kidsclub” 品牌统领儿童健康零食、以“Beingmate”品牌统领母婴营养品和以“贝佳满”品牌统领其他乳制品的五大品牌矩阵。在五大品牌矩阵支撑下，贝因美的定位更为清晰，成长动能更为充分。

　　同时，2020年贝因美还焕新推出了“贝因美·爱加”、“贝因美·成功妈咪”、“贝因美·致越”以及“冠军宝贝”系列产品，推出了“Kidsclub”泡芙、溶豆两款儿童零食，“贝因美·全能容”和“贝因美·博士容”两款儿童配方奶粉，以及帮助三岁以上人群呵护肠胃健康的“乳铁蛋白益生菌营养粉”和“乳白蛋白益生菌营养粉”。此外， 舒力乐特殊医学用途婴儿乳蛋白部分水解配方食品获批投产。上述新品的推出及投产，有助于丰富贝因美母婴生态圈的布局。

　　谢宏曾表示，“公司将继续深耕母婴生态圈，我们现在正在加快转型，从产品到服务，包括跟阿里云的战略合作都是基于生态圈，然后向数字化转型。”贝因美告诉记者，未来渠道建设会以新零售的架构来搭建。新零售的概念下，将更注重把市场和场景以及数据、消费者联系起来形成互动。

　　据母婴研究院数据显示,2019年母婴市场规模达3.2万亿,同比增长11%,预计到2023年,市场规模可达5.05万亿。业内认为，切入母婴生态圈这个万亿级市场,显示了贝因美的前瞻性，符合贝因美的长期发展战略，有助于企业获取更大的业绩增量。

　　综上所述，无论是从贝因美深厚的历史底蕴、长期的战略蓝图，还是从业绩逐步回暖的端倪，我们都可以看到公司东山再起的希望。

　　贝因美现在还存在机会吗？

　　那么，在崛起的预期之下，贝因美资本市场还存在布局的机会吗？

　　（一）恒天然退出已成过往 国资入驻助长期战略布局

　　恒天然的减持退出已成过往，近年贝因美资本市场最大的压制因素已清除。

　　说到贝因美这些年的股价走势，就不得不提公司曾经的二股东--恒天然。恒天然2015年与贝因美达成合作，从2019年开始便多番减持贝因美，截至一季度末其持股已不足2%，其减持抛压已逐步出清。

　　事实上，贝因美和恒天然的“分手”早有端倪，自两家公司合作以来，在有关贝因美的发展方向、产品布局、渠道管理等各方面均存在分歧，可见分手也在预期内。

　　不能同心协力，不如就地分手。从长期经营层面来说，恒天然的离去对于贝因美或是一件好事，内部少了摩擦，有助于公司更好地贯彻自己的发展战略。

　　在恒天然退出贝因美的同时，国资信达华建入驻了贝因美。今年1月5日，贝因美集团与信达华建签署协议，向其转让5500万股股票，信达华建将持有上市公司5.38%股份，成为第二大股东。国资背景股东的“入驻”，除了可以帮助贝因美调整优化股东结构，还可以借此提高信用背书，促进贝因美长期发展战略的布局。

　　总体来说，恒天然对于贝因美的影响已经消失，我们更需要关注的是长期视角下贝因美的发展。

　　（二）政策红利助推行业走出超强周期

　　除了恒天然的最大利空出尽，贝因美所属的母婴行业却迎来长期利好。

　　根据国家统计局最新消息显示，2020年我国人口继续保持增长，叠加央行工作文件及各方专家学者呼吁放开生育，双重利好有望助力母婴板块走出超强周期。

　　东吴证券(601555,股吧)首席经济学家任泽平认为，考虑到短期内社会各界对人口问题的认识仍存较大争议，建议在“十四五”时期从尽快放开三孩开始逐步推进并观察效果。让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。

　　实际上，近年来国家层面对人口问题的重视度持续提升，参考日本/韩国分别于1994/2005年后出台鼓励生育政策，其后生育率下降得到缓和，若未来我国鼓励生育相关配套政策加速出台，奶粉市场空间预期有望大幅改善。

　　浙商证券表示，从量看，2014-2019年婴配粉销量自53.4万吨增至68.3万吨，CAGR为5.1%。认为未来生育政策有望全面放开+生育配套措施逐渐到位，生育意愿低迷问题有望改善，婴配粉销量预期维持稳健。从价看，优生优育理念+消费升级背景下，高端化趋势预计仍将延续。未来伴随高端及超高端婴配粉占比持续提升，国内婴配粉均价中枢亦有望持续抬升。

　　由此可见，在行业量稳、价增背景下，贝因美有望凭借奶粉领域的深耕经验、母婴生态圈布局及已建立的品牌势能，加快发展的脚步。斗折蛇行，蜿蜒向上，或可期待贝因美再现往日辉煌。

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