财信研究评4月CPI和PPI数据：CPI温和可控，PPI将再冲高

CPI温和可控，PPI将再冲高

2021年4月CPI和PPI数据点评

全文共1947字，阅读大约需要3分钟

文?财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点?

一、预计5月份CPI同比增长1.6%，全年温和。在服务业加快修复、上游涨价扩散效应增强、油价上涨等因素的共同作用下，非食品价格同比回升较多，是CPI涨幅回升主因。但猪肉对食品价格的下拉作用强于国际大宗商品上涨对重要民生产品的传导效应，致使食品同比降幅持平于上月，拖累了CPI回升幅度。预计在服务业重启加速、国际大宗商品涨价向终端消费传导作用增强的共同作用下，未来非食品价格和核心CPI将进一步上行，但猪肉下行周期启动和居民收入难以全面恢复将制约CPI回升幅度，年内CPI将温和修复，预计5月份CPI同比增长1.6%左右，全年约增长1.5%。

二、预计5月份PPI同比将上行至7.8%左右，进入全年顶部区间。受翘尾因素大幅提升、国际大宗商品价格继续上涨、上游涨价向中下游传导影响，4月份PPI同比涨幅扩大2.4个百分点至6.8%。往后看，疫后全球商品需求修复周期被拉长，但商品供给新增产能扩张受限，决定此轮国际大宗商品价格上涨周期或将有所延长，同时上游涨价向中下游行业传导效应已经显现，预计5月份PPI同比将上行至7.8%左右，进入全年顶部区间。考虑到国内需求恢复持续慢于供给、国内产业链相对较长、人民币汇率弹性增加能部分对冲输入性通胀压力等因素，预计PPI三季度将趋于平稳，四季度小幅回落概率偏高。

正文

事件：2021年4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下跌0.3%，同比上涨0.9%，较上月提高0.5个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.9%，同比上涨6.8%，涨幅较上月扩大2.4个百分点。

一、非食品是CPI涨幅回升主因

猪周期是食品价格继续下降主因。4月食品价格环比降幅收窄1.2个百分点至2.4%，同比下跌0.7%，持平于上月，影响CPI下降约0.14个百分点（见图1）。其中受生猪供给持续修复和天气转暖下需求回落影响，猪肉价格环比降幅扩大0.1个百分点至11%，加之去年同期基数偏高，猪肉同比跌幅扩大3.0个百分点至21.4%，影响CPI下降约0.49个百分点；受市场供给增加影响，鲜菜、鲜果等食品价格环比继续下跌，但水产品、粮食等分类价格环比有所上涨（见图2-3）。

服务业重启、上游涨价扩散效应增强、油价回升共致非食品价格涨幅扩大。4月非食品价格同比涨幅扩大0.6个百分点至1.3%，影响CPI上涨约1.05个百分点，是CPI涨幅回升主因（见图1）。非食品价格同比涨幅扩大原因有三：一是国内服务业重启加速，如旅游和交通工具等价格同比降幅收窄较多，CPI服务价格也较上月提高0.5个百分点；二是上游涨价向中下游传导的扩散效应有所显现，如家用器具、通信工具等商品价格出现上涨；三是低基数和国际油价上涨共同作用下，水电燃料和交通工具用燃料同比涨幅扩大较多。

核心CPI回升可期。4月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.7%，较上月提高0.4个百分点，反映出两个信号：一是核心CPI持续回升，显示出居民消费在服务业重启的带动下进入加快修复期，未来核心CPI回升可期；二是核心CPI整体依然低迷，低于疫情前水平较多，反映出居民消费需求恢复依然偏慢。

预计5月CPI同比增长1.6%左右，全年约增长1.5%。一是预计5月食品价格环比降幅将继续收窄。如根据农业部数据，截止到5月10日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比变动-4.1%、3.4%、-6.1%，蔬菜和猪肉价格降幅收窄，水果价格转涨，预计5月食品价格环比收窄概率偏大；二是零散猪瘟疫情对猪价的推升作用有限，在去年全年猪肉价格中枢水平偏高的情况下，猪肉对CPI的下拉作用不容忽视；三是服务业加快重、低基数效应、上游涨价传导作用逐渐增强共同影响下，非食品对CPI的拉动作用将有所提高；四是5月份CPI翘尾因素较4月提高0.8个百分点左右（见图5）。

二、预计5月PPI增长7.8%左右

受翘尾因素大幅提升、国际大宗商品价格继续上涨、上游涨价向中下游传导影响，4月工业生产者出厂价格同比涨幅扩大2.4个百分点至6.8%。其中，生产资料和生活资料分别同比上涨9.1%和0.3%，较上月提高3.3和0.2个百分点，生产资料涨幅明显高于生活资料，是PPI涨幅扩大主因（见图6）。

从行业看，上游涨价扩散效应有所增强。受低基数和国际油价高位震荡影响，石油相关行业出厂价格涨幅靠前；国内外需求共振复苏但供给端产能恢复偏慢的作用下，铜、铁矿石等上游原材料价格上涨幅度较高，带动“三黑一色”行业出厂价格继续上涨；受国内消费需求逐渐释放影响，化学纤维制造业、纺织业、金属制品业等下游行业出厂价格也有所上涨，上游涨价扩散效应有所增强（见图7）。

预计5月PPI增长7.8%左右，进入全年顶部区间，三季度趋于平稳。一是5月PPI翘尾因素将较上月提高0.5个百分点左右（见图8）；二是疫苗接种和疫情演进分化决定本轮全球经济复苏周期被拉长，同时受制于2014年至今主要矿企资本开支放缓，大宗商品供给端新增产能扩张幅度有限，加之中澳关系紧张，全球大宗商品上涨势头大概率延续；三是随着国内经济恢复转向消费端，上游涨价向中下游传导的扩散效应将有所增强，但我国产业链相对较长，下游产品竞争比较充分，加之疫后国内供给恢复持续快于需求，国内价格全面大幅上涨的概率不高；四是人民币汇率弹性不断增强，能降低以人民币计价的进口产品成本，部分吸收输入性通胀压力，从而起到压降国内通胀水平的作用。

三、PPI和CPI剪刀差走阔，挤占中下游利润空间

4月份PPI和CPI的剪刀差由4.0%扩大至5.9%，处于历史高位区间。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图9-10）。但本轮PPI上行结构性特征显著，在国内需求恢复偏慢的情况下，上游向中下游行业转移成本能力较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

往期回顾　

财信研究评9月CPI和PPI数据：预计四季度CPI降至1%以内

财信研究评10月CPI和PPI数据：预计年内两月CPI在0%左右

财信研究评11月CPI和PPI数据：预计明年一季度后CPI和PPI同比转正

财信研究评12月CPI和PPI数据：预计1月CPI为负，PPI将迎来正增长

财信研究评1月CPI和PPI数据：年内CPI和PPI回升态势未变

财信研究评2月CPI和PPI数据：CPI通胀风险不高，PPI二季度“破5%”概率增加

财信研究评3月CPI和PPI数据：CPI上涨温和，PPI或连破关口

关注“明察宏观”

识别二维码

免 责 声 明|

本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。

市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。

本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。

    本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。