和讯SGI公司|天合光能SGI指数最新评分骤降至64分 研发短板叠加原料价格上涨触发业绩滑坡

　　2021年5月21日，天合光能最新的和讯SGI指数评分出炉，公司获得64分的分值。图中可以直观显示出SGI指数的波动变化状况，去年一季度同比略有下降，二季度开始止跌回升，并稳步攀爬至71分的高位，然而乐观可喜的势头并未牢固的长期延续下来，今年一季度的数值以接近空降的状态落地“躺平”，开始进入是“上山容易下山难”的下坡阶段。

　　综合数个季度序列的SGI指数全局运行来看，天合光能在全民战疫期间的数值稳固的扶摇而上，面对疫情肆虐的外部冲击依然安全着陆，成绩斐然，然而却在国内疫情逃遁，国民复工复产卓有成效之际哑然熄火，创下三个季度以来的历史低分，其间的个中原委究竟为何？天合光能又该采取何种举措走出泥沼？

　　图：天合光能和讯SGI指数综合评分

　　赛道拥堵、竞争加剧 成本压力传导机制丧失殆尽

　　近期，天合光能在资本市场的表现稍显疲乏，年初以来，股价即步入下降通道，而不受资本光顾的原因在上图中基本上可以窥一斑见全豹，加权净资产收益率（ROE）、销售净利率和毛利率的逐季下滑对公司估值中枢形成了明显的抑制效应。

　　单项指标来看，公司净利润率和毛利率从2020年3季度开始逐季下滑，目前“滑翔”区间已经贯穿了3个季度，去年一季度业绩较2019年四季度断崖式滑坡，一季度销售毛利率只有11.93%，销售净利率则是负值-13.66%，ROE也低至-1.04%，究其原因，公司业绩之所以长期颓靡不振，从整体表现和长期经营的视角来看，除了遭受疫情的牵连波及之外，主要根源可以归咎于原料价格的不断攀升，成本冲高，利润空间倍受挤压，此外还深受行业竞争加剧的影响，原属商业版图不断被入局者和竞争同行瓜分蚕食。

　　图：天合光能和讯SGI指数 数据来源：公司各季度报、年报

    去年从三季度伊始，硅料价格连创新高，以隆基、中环为代表的硅片厂商由于具备成本传导能力，面对价格突袭大可高枕无忧、面不改色，而天合光能这样的电池片、组件厂商却是胆战心惊、如芒在背，由于受制于硅料长期紧缺的状态和成本压力传导机制的丧失，后续二季度至四季度的销售净利率、毛利率走势以及加权净资产收益率（ROE）、股价表现大概率依然前景迷离，难言乐观。

　　财报中透露出天合光能的短板和隐忧不仅仅止步于上文分析中提及的销售净利率、毛利率等财务数据所揭示出的表层乏力，更为重要的深层次症结在于深受薄弱的投融资、研发体系的制约掣肘，众所周知，光伏行业是一个重资产属性较强的行当，企业每逢战略扩张，都将源源不断的投入巨量资金支撑市场扩围，在当前光伏企业动辄十亿级，甚至百亿级的凶猛扩张中尤为考验企业的原始资本积累及持续融资的资本运营能力。

图：天合光能和讯SGI指数 数据来源：公司各季度报、年报

　　依据上图可知，我们将2020年3月31日至2021年3月31日累计五个季度的研发投入占比进行简单的对照观察，天合光能在研发资金的投入支持方面波动性较大，稳定性不强，尤其不可忽视的是，在去年四季度在较大幅度向研发支出倾斜后该数值立即见顶回落，并于今年一季度创下历史最低值，徘徊谷底。此外，值得留意的是，应收账款周转天数的走势也大致上呈现出与同期和讯SGI指数同频共振、密切对应的特征，去年一季度以来，二者整体上以一定增速稳步爬升至峰值，却在今年一季度区间，双双“”坠崖”，表明流动资金使用效率提高，经营能力有所增强，然而叠加收现比的高波动率、不确定性和今年一季度的掉头直下，当期收入变现能力承压，二者冲销的背后熨平了业绩冲高的可能。指标规律性波动的背后也凸显出和讯SGI指数在制作测度层面一定程度的解释力、有效性。

　　基于电池、组件行业处于日新月异的技术迭代的宏观产业背景之下，企业这种没有立足全局的行为在研发投入上呈现出运动式、波动大、干扰强的特征，对未来的发展潜力难免会造成透支和偏移，既有损于资本市场上投资者的估值预期，同时也会使产品蕴含的科技成色大打折扣，恶化品牌认知度，造成客户迁移和目标消费群体的渗漏流失，毕竟赛道日益拥挤，玩家踊跃，从同行业横向对比研发占比来看，相关企业同期都在纷纷加码研发赌注，争相布局。

　　目前天合光能发布可转债预案，加速布局一体化产能战略，这一决策转向显然是在向资本市场传递业务转型的革新信号，即使不少券商释放增持预判，然而成效如何，有待市场进一步检验。

　　董事长高纪凡此前表示，天合光能未来仍将以电池、组件业务为核心，目标是成为全球领先的光伏整体解决方案提供商。从公司蓝图来看，不可谓不宏伟，但是接下来的路并不平坦，甚至遍布陷阱与荆棘，如果深度聚焦于战略研发一端，并以雄厚的资金赋能加持，拓宽加固企业的护城河边界，降本增效、构建壁垒，或许能搏杀出一条阳光大道。

　　补贴缺位叠加原料价格上涨 组件企业面临重重考验

　　根据国家发改委光伏新政，2021年将是我国光伏补贴的最后一年，这意味着行业内的正面交锋即将上演，此前光伏度电补贴政策显著推动了我国光伏装机需求。此外从光伏产业链来看，原材料价格上涨的压力最终堆积在组件环节。光伏组件是基于电池整合的具有封装及内部联结的能单独提供直流电输出的装置，驻扎于产业链中游地带。2020年起，光伏组件的上游的玻璃、硅料等核心原材料出现大幅上涨，但下游光伏电站由于平价入网的价格限制，价格敏感度较高。两头“堵”的组件业务只能选择牺牲自己的盈利能力。业内的龙头光伏一体化企业可以通过产业链分担的方式减小压力，但天合光能作为纯组件厂商在原材料价格上涨的大背景下无疑将承受一定程度上的业绩压力。

　　同时目前组件业务的竞争日趋激烈，由于组件环节相较光伏产业链其他环节，技术门槛不高，因此在全球光伏市场巨大潜力的吸引下，越来越多业内外企业进入组件业务瓜分市场蛋糕，天合光能面临白热化的竞争局面。就在年初，多晶硅巨头新疆大全宣布入局组件业务，同时，此前并未涉足光伏业务的东方希望也在2020年6月宣布投资100亿开发10GW光伏组件项目，

　　补贴政策缺失叠加技术大跨越的破坏式创新，组件行业内各玩家激烈交锋，天合光能眼前俨然是一片厮杀残酷的红海，硝烟弥漫。如何消除隐忧，破解困局，当前潜心研发、聚焦主力优势紧缩成本的同时审慎合理的拓展产业链触角，一体化试水审慎规避触礁风险，这些举措或是其鏖战致胜的杀手锏武器。

　　和讯SGI指数介绍

　　2021年5月21日，和讯网在金融信息服务领域开创新高地，重磅推出和讯SGI指数（即HEXUN Science and Technology Innovation Growth Index，以下简称和讯SGI指数）。和讯网组建专业团队，对科技类公司进行深度分析与跟踪，进行了大量的数据测试，最终建立了和讯SGI指数模型。

　　和讯SGI指数模型秉持“公正、客观、科学”的原则，以企业的经营效率、经营能力、企业规模、研发投入、创新专利、变现能力等维度，运用科学严谨的分析计算和综合评价，以评分形成呈现上市公司创新能力以及成长性。其中，和讯网还特别独家引进了世界三大评级机构穆迪旗下的Bureau van Dijk（以下简称：BVD）的创新指数作为综合评分中的一项衡量标准。

　　和讯SGI指数模型计算方法：选取净资产收益率、毛利率、净利率、收现比、应收账款周转天数、净利润、BVD创新指数、研发占比数据，根据不同行业特点进行不同权重的综合计算，满分为100分。

　　和讯SGI指数选取公司标准：科技类上市公司，相关数据可以通过公开信息渠道获取。

　　【免责声明】和讯SGI指数仅代表公司成长性评分，不作为投资建议。投资者据此操作，风险请自担。