5月PMI指数反映出经济运行的结构性分化

刘学智（交通银行(601328,股吧)金融研究中心高级研究员）

2021年5月制造业PMI为51%，比上月小幅下降0.1个百分点；非制造业PMI为55.2%，比上月上升0.3个百分点；综合PMI为54.2%，比上月上升0.4个百分点。继4月三项PMI指数冲高回落之后，5月PMI指数整体有所企稳，但出现多个层面的分化特征。制造业PMI与非制造PMI走势分化，制造业PMI内部结构分化，非制造业PMI内部结构也出现分化，反映经济运行的结构性分化较为明显。

分化之一：生产稳中有升，需求扩张放缓，出现产需分化。制造业生产指数为52.7 %，比上月上升0.5个百分点，制造业生产环比加快。高频数据显示，5月以来工业生产整体环比加快，5月高炉开工率平均为62.1%，比4月高1.4个百分点。从行业情况看，生产加快的行业主要有农副食品加工、食品及饮料、黑色金属冶炼、通用及专用设备等行业。与生产稳中有升相对应的是需求扩展放缓，突出表现在订单指数下降。新订单指数为51.3%，比上月下降0.7个百分点。新订单指数已经连续两个月下降，表明需求扩张放缓。新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.1个百分点，回落到荣枯线以下，反映出外需订单减少，可能对下半年出口增长带来影响。

分化之二：价格类指数显著走高，库存类指数走低，出现价格与库存分化。主要原材料购进价格指数达到72.8%，比上月上升5.9个百分点，上一次超过70%还是在10年以前。从5月初以来流通领域主要生产资料价格看，价格上涨种类达到78%，价格下降比例为16%，基本持平的有6%左右，整体环比延续上涨态势。价格上涨势头逐渐向工业产业链传导，出厂价格指数也显著上升，达到60.6%，比上月上升3.3个百分点。预计近期PPI仍将快速上升，同比涨幅可能将高于8%，三季度之后PPI涨幅有望回落。与工业产品价格大幅上涨形成鲜明对比的是企业补库存意愿较弱，原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%、46.5%，低于荣枯线，分别比上月下降0.6、0.3个百分点。受订单需求减弱的影响，企业的补库存意愿降低。由此可以发现，工业产品价格上涨不是由企业抢购补库存导致，而更多地是输入性价格上涨。近段时间国常会多次关注大宗商品价格上涨问题，一方面从保供稳价方面出台措施，另一方面防范涨价潮对中下游产业带来的冲击，帮助企业应对负面影响。

分化之三：大型和中型企业PMI上升，小型企业PMI跌回荣枯线以下，出现企业之间的分化。5月大、中型企业PMI分别为51.8%、51.1%，分别比上月上升0.1、0.8个百分点。小型企业PMI为48.8%，比上月下降2个百分点，时隔两个月再次回落到荣枯线以下。制造业大、中型企业生产保持增长势头，小型企业景气度显著走低，出现明显的分化特征。大宗商品价格上升以及订单需求的趋弱对小型企业的影响较明显，并且也对就业带来影响，从业人员指数为48.9%，比上个月下降0.7个百分点。为此，对小微企业的支持政策只能增加不能减少，要加大减负稳岗扩就业的政策力度。小微企业作为产业链中的薄弱环节，抗风险能力较弱，需要获得综合减负、财税金融优惠等多方位政策支持。

分化之四：建筑业PMI显著上升，服务业PMI下降，出现非制造业内部分化。非制造业PMI上升0.3个百分点到55.2%，主要是建筑业带动。5月建筑业PMI为60.1%，比上月上升2.7个百分点，重新回到高景气区间。建筑业新订单指数和从业人员指数上升，建筑业生产活动加快，与房地产投资韧性十足、基建投资预期上升有关。随着需求恢复以及工业企业盈利改善，制造业投资增速有望加快，也对建筑业预期带来积极作用。与建筑业PMI显著上升相对应的是服务业PMI下降0.1个百分点到54.3%，已经连续2个月下降。进入二季度以来服务业复苏不如预期，受到终端需求偏弱的影响较为明显。从供给端来看，工业生产已经率先复苏，未来服务业运行情况将决定经济增长状况。

分化之五：服务业复苏过程中出现结构性分化。水上运输、资本市场服务等其他服务业相关行业景气度低于荣枯线，是影响服务业PMI的主要原因。服务业运行分化较大，虽然整体扩张势头连续两个月放缓，但是前期受疫情影响较大的服务业扩张势头增强。突出表现在与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月，并且都在较高的扩张区间。其中，铁路运输业景气度达到80.2%，处于非常高的位置。随着疫情精准防控持续发力，疫苗接种比例持续提升，新冠疫情对经济的影响将逐渐消退，服务业恢复势头有望不断巩固。（本文仅代表作者个人观点，不代表所供职单位。）

（作者：刘学智 编辑：陆跃玲）