美国通胀压力正飞速上升 会如何影响其他经济体

　　美国正面临着迅速上涨的通胀压力。这到底是暂时的，还是正如前美国财长萨默斯所说，这是“一代人都从未见过的高通胀水平”的开始？

　　最近可查的美国消费者价格在4月以13年来的最快速度上涨，美联储用来衡量通胀水平的核心PCE物价指数也达到了1992年以来的最高水平。

　　在刚刚落幕的七国集团财长会议后，美国财长耶伦（Janet Yellen）表示，最近出现的物价上涨将会消退。“我们看到了一些通货膨胀，但我不相信它是永久性的。”她说，“一些人对财政可持续性感到担忧，并明显希望在事情回到正轨时开始撤回宽松政策。但我们认为，大多数国家都仍有财政空间。”

　　美国嘉盛集团资深分析师斯加默（Tony Sycamore）对第一财经记者称，包括美联储在内的许多央行和不少经济学家们认为，通胀将是暂时的，目前的升高主要是由于需求的快速回升以及供给方的瓶颈导致的。但也有人认为，大宗商品、消费品和劳动力市场短缺可能会导致通胀卷土重来，并且会持续下去。

　　“有一些因素是结构性的供需不平衡，这将导致永久性的通胀。拿铁矿石这种大宗商品举例，当预测产量远远高于目前物流港口的承受力，那么只有当建设了新的港口后，这种供应瓶颈才能被解决。”斯加默解释。

　　乐观的美国财政和货币政策制定者

　　4月，美国消费者物价指数跃升4.2%。4月份的年通货膨胀率攀至十多年以来的高点，达3.6%，远高于美联储设定的2%的通胀目标。事实上，在过去十年的121个月读数中，通货膨胀只达到或超过这一目标14次。

　　通货膨胀在5月份可能再次大幅上升。接受道琼斯和美媒调查的经济学家预测，上个月的消费者价格指数上升了0.5%。这意味着这一数值将跃升至接近5%。因此，一些投资者开始质疑，美联储还能将刺激性货币政策保持多久。

　　不过，美联储理事布莱恩纳德（Lael Brainard）、亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）和圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）都表示，随着疫情的消退和被压抑需求的释放，供应瓶颈和供应短缺在未来几个月内推动价格上涨是很正常的，但这些价格上涨大部分都应该是暂时的。

　　“一部分通胀是因为去年基数比较低所造成的，这些是暂时性的。去年同期出现了通缩的压力，所以在过去12个月出现的是再通胀的局面。因此，按照环比或者同比，在今年4月和5月的时候，无论除掉能源之外的通胀，还是核心通胀，都出现了走高的局面，但这是暂时性的。”斯加默对第一财经记者表示。

　　高盛集团首席经济学家哈泽尤斯（Jan Hatzius）也认为，即将到来的美国通货膨胀率的上升可能是过渡性的，而不是一个持久的现象。随着新冠大流行的缓解和学校的重新开放，劳动力供应也会有所改善。

　　曾经担任美国财政部副部长的舍茨（Nathan Sheets）在上个月表示：“我的感觉是，鲍威尔和他在美联储的同事们对通货膨胀的前景相当放松。”那么，美国负责制定财政和货币政策的官员对通胀前景为何如此乐观？

　　汇丰银行前首席经济学家、《通货膨胀与通货紧缩》一书作者布特尔（Roger Bootle）称：“政策制定者有一种自然的倾向，他们认为这一切都会得到解决的。”的确，哥伦比亚大学教授、诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨（Joseph E．Stiglitz）在今年3月表示：“即使通胀水平提高了，我们也有利率和货币政策等许多工具用来应对。相比五年前，我们的工具箱已经大大拓展。现在我们可以从互联网上搜集到大量的事实数据，并不需要等待几周才能监测到通胀数据。”

　　“但我认为，实际上，结论应该完全相反。因为现在存在着利率大幅上升的危险，他们应该更早地开始提高利率，并以小额的方式隐蔽地改变，以使利率上升到接近一个更正常的水平，而不是被迫这样变动。”布特尔反驳称，“我们正处在巨变的开始，这并不是说我们会回到上世纪70年代和80年代初的强劲通货膨胀中。但我们已经处在过去几年隐性通缩时期的尾声。通货紧缩的危险已经过去，风险已经向另一个方向倾斜了。通货膨胀会有多高，会持续多久，这是值得商榷的，但无疑情况已经出现巨变。”

　　美国通胀到底是暂时的还是长期的

　　除布特尔外，也有不少经济学家认为，目前的通胀趋势值得担忧。在发给第一财经记者的报告中，投资咨询公司BCA Research副研究员乌拉佐夫（Arseniy Urazov）表示，我们的结论是，通货紧缩的大趋势已经走完了它的历程，并且已经达到了转向通货膨胀的拐点，这种可能性正在上升。

　　是什么结构性因素推高了美国通胀预期？复旦大学美国研究中心教授潘锐告诉第一财经记者，美国钢材和木材等行业原材料价格明显上涨，是由于美联储大规模印钞以及多次直接“撒钱”的财政手段，造成了美国流动性的泛滥。

　　乌拉佐夫也认为，经济治理范式正在从“华盛顿共识”转向“布宜诺斯艾利斯共识”，即政府应增加开支刺激经济，而后者最显著的长期后果就是更高的通货膨胀率。除资产价格被推高外，消费者价格通胀也将更加明显。“只要财政支持仍然存在（比如直升机式撒钱），即使在新冠危机过后，这也会成为结构性通胀的有效催化剂。”乌拉佐夫说。

　　潘锐称，美国以往几十年保持比较低的通胀率，是因为美元“超级货币”的地位使得美国享受了全球化带来的红利，其通胀被极大地压缩了。“因为全球化，美国把制造业都转移出去，在全球其他地方布局生产。海外的低廉原材料及人工价格，以及优惠税收等各方面因素，让美国维持了较好的通胀水平。”潘锐认为，“但现在我们看到，全球化即便不是被逆转了，也至少是停滞了，疫情又使得整个世界的市场出现了分裂。未来，我们可能会看到东亚、欧洲和美国三大区域性市场，取代之前的全球市场。”

　　这种背景下，潘锐对第一财经记者称：“美国如果再想像过去一样享受全球化的红利，使其通胀率保持低水平，基本上很困难。”

　　乌拉佐夫也认为：“全球化的结束是由于结构性因素，而不是周期性因素。全球化的三大支柱是货物、资本和人员跨越国界的自由流动。我们预计在未来会看到每个层面都会略有衰退，这最终会导致通货膨胀。”

　　美国的通货膨胀会产生其他影响

　　潘锐对第一财经记者表示：“美国这种流动性泛滥最终会到其他国家去，因为美元是世界货币，其他国家尤其是发展中国家，会表现为输入性通胀。”

　　据英媒分析，美国通胀不断升级，助长了投资者对利率上升的预期。这推高了债券收益率，使其他国家出售债务的成本更高，因为买家要求更高的回报。但这对于南非和巴西等发展中经济体来说，借贷成本将达到危险的高水平，使其本已不稳定的公共财政陷入混乱。

　　标普全球评级新兴市场首席经济学家利森科（Tatiana Lysenko）说：“相比自己国家的通货膨胀，新兴经济体应该更担心美国的通货膨胀。”她称，除推高发展中国家的借款成本外，这可能最终会导致其货币疲软。

　　此外，在股市方面，嘉盛全球研究主管韦尔勒（Matthew Weller）近日表示，生产不可替代产品的企业，可以把通胀因素转嫁给消费者，从而能保持其盈利，这将对未来价值股和增长股的表现有很大的影响。“因为价值股当期利润是更有价值的，远期利润就会少一些，增长股是正好相反，主要是看未来的利润。所以随着利率上升或者通胀上升，或者缩表的情况，可能未来的盈利会受到影响，也就是说，未来价值股的表现会超越增长股。”韦尔勒说。