现金管理类产品收益率优势将不复存在，银行投研能力迎考验

发布机构：普益标准?诠资管研究中心

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一、现金管理类产品规模快速增长，收益高于货币基金

自2018年以来，我国现金管理类银行理财产品存续规模快速上涨，2019年增速为76.9%，2021年一季度较2019年末也增长了76.4%。截至2021年1季度末此类产品存续余额达到7.34万亿元，其占净值型产品的比重达到了40.15%，比重较2019年略有下降。同样，货币基金市场也表现强势，截至2021年一季度末，货币基金份额达到9.11万亿份，较上一季度增加1.05万亿份，占基金规模的比重上升至47.56%。

图1：现金管理类产品存续余额及占净值型产品的比重

资料来源：银行业协会，普益标准整理

收益率方面，现金管理类银行理财产品领先于货币基金。从2019年末以来，货币基金收益率波动较大，货币基金主要投资品种为短期国债、金融债、高信用等级债券、存款、存单等高流动性和低风险的资产，这类资产的收益受央行政策影响较大。2020年2季度，受新冠肺炎疫情影响，央行向金融市场投放大量流动性，短期利率下降，例如3个月存款利率从春节前2.8%附近一路下调，隔夜回购利率更是一度下降至0.8%的低位，各类资产收益也大幅下降。2季度，货基七日年化收益率仅在1.5%左右；其后随着央行货币政策常态化，货币市场利率显著回升，从而带动货币基金收益率回升，2020年年底收益率到达一个小高峰，在2.8%左右；2021年以来货基市场再次震荡下跌。相比于货基，现金管理类产品的收益率虽然整体也呈震荡下跌趋势，但其抵御风险的能力较货币基金强，波动较货币基金小，2020年上半年现金管理类产品收益率与货基保持一致趋势，震荡下降，其后收益率基本保持在3%，波动率较小。

2019年银保监会和人民银行对标货币基金，发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，现金管理类产品朝着规范化之路前进。2019年末，现金管理类产品较货币基金的收益率高70-80bp左右，2020年上半年二者收益率之差最高时可达150bp，但从下半年开始二者之间的差距逐步缩小，差距最小的时候仅有35bp。2021年以来，二者的差距渐趋稳定，在60-80bp之间。

图2：现金管理类银行理财与货币基金七日年化收益率对比

资料来源：普益标准金融数据平台

图3：现金管理类银行理财与货币基金七日年化收益率的波动率对比

资料来源：普益标准金融数据平台

二、现金管理类产品持仓情况仍存不少问题

持仓情况方面，近6个季度现金管理类产品投向标品固收市场的产品占比总体呈上升趋势，截至2021年1季度末，这一比重达到98.7%。

图4：现金管理类银行理财大类资产持仓情况

资料来源：普益标准金融数据平台

注：其中标品固收类产品包括：拆放同业及买入返售、同业存单、现金及银行存款、以及债券类；非标类包括：非标准化债权类资产、私募基金和另类资产。

2021年6月11日银保监会正式发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“通知”），通知中除了对现金管理类理财产品在投资范围、估值方式、期限匹配等方式做了详细规定，还将过渡期延期至2022年。对比通知中的规定，普益标准根据公开的数据，对现金管理类产品的规范性进行了分析。

（1）仍有少数产品投向权益市场

通知中明确规定，现金管理类产品不得投资于股票，从目前的持仓统计结果来看，截至2021年1季度，仍有少数产品投向权益市场，但比重较小，仅有两款产品，占总资产的比重仅为0.1%。具体来看，投向权益市场的两款产品分别为农业银行(601288,股吧)的“农银私行·安心快线天天利”开放式人民币理财产品和兴业银行(601166,股吧)的兴业金雪球-优先1号产品。其中“农银私行·安心快线天天利”投向股票的资产占总资产的比例为1.97%。

（2）投向AA+以下债券的产品占比5.0%

通知中同样明确禁止现金管理类产品投向“信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券”。根据各银行公布的现金管理类产品前十名持仓资产来看，现金管理类产品的底层持仓中债券类资产的评级如图5所示（其中短期融资券的债项评级均为A-1，为最高等级，因此将其统一划分至AAA级），截至2021年1季度，仍有6只产品投向AA+以下债券，占比5.0%。其中AAA类债券占比最高，例如"交银·现金添利"1号净值型人民币理财产品，该款产品底层资产均投资于货币市场工具和债券类产品，截至2021年一季度末，该产品前十名持仓的资产有四只AAA级债券以及一只AA+债券（其他债券信息无法获得）。

图5：现金管理类银行理财持仓债券评级

资料来源：普益标准金融数据平台

（3）部分产品杠杆率超过规定

关于杠杆率，通知中也做了明确规定，因现金管理类理财产品具有高流动性，当出现大规模赎回时容易引发流动性风险，因此监管部门对单只产品的杠杆率上限做了规定：每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%，发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形除外。截至2021年1季度末，现金管理类产品的平均杠杆率为97.1%。其中浦发银行(600000,股吧)和农银理财各有两款产品杠杆率超过120%，中邮理财有一款产品杠杆率超过120%。其他银行的产品杠杆率均控制在规定上限之下。

三、现金管理类产品收益优势将不复存在，银行投研能力面临考验

在资管新规颁布后，银行净值化转型开始加速，同时监管部门对现金管理类产品也做了规定：暂时按照货币市场的“摊余成本+影子定价”方法估值，相比于货基，现金管理类产品的投资范围更广、门槛更低、收益更高，加上此类产品具有T+0和使用摊余成本法计价的优势，因此该类产品一度成为银行产品净值化转型的首要选择。《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》颁布之后，对现金管理类产品的估值方法和投资范围做了更详细的规定，在文件正式出台后，现金管理类产品与货币基金的政策基本一致，未来银行将面对减少低评级债券投资、降杠杆等压力。

从目前来看，现金管理类产品的投向中仍存在少部分不合规的产品，部分产品的底层资产仍包含股票和低评级债券，且仍有产品通过加杠杆的方式增厚收益，因此其收益较货币基金有优势。但随着通知正式颁布，不合规产品将逐步减少，现金管理类产品的收益优势将不复存在。后期现金管理类产品的资产配置难度将有所加大，因此银行除了要利用自身的资源优势，也需加强投研能力建设。

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