中金：快手-W(01024)基本盘稳固，用户增长已有恢复趋势

　　中金公司8日发布研究报告指出，维持对快手2021年与2022年的盈利预测，维持跑赢行业评级。中金认为，快手公司基本盘稳固，用户增长已有恢复趋势。北美Zynn关闭作为细分策略的尝试，不影响公司整个海外策略。中金认为视频化趋势仍有空间，公司股价调整已较为充分，机会或已不远。

　　该行认为目前市场对快手基本面方面的担忧主要在于市场竞争下的用户增长趋势,以及较高的销售费用支出,导致长期盈利模型不明朗。

　　用户增长方面，中金认为，公司基本盘稳固，用户增长已有恢复趋势。中金观察到7月快手用户数已恢复较明显增长趋势;另一方面，快手社区属性是其重要壁垒之一，且用户留存、活跃度、使用时长等方面指标仍表现良好，中金认为快手基本盘依旧稳固。直面竞争与差异化竞争一直存在，只是不同阶段战局有所侧重。2019年6月之前，快手与抖音差异化明显;2019年6月后，极速版在1年内完成从0到1亿DAU的增长，此阶段快手作为挑战者，主动削减与抖音的差异;2021年以来，抖音极速版用激进的金币激励快速增长，缩小与快手极速版的差异。中金预计竞争大概率会朝第四阶段靠拢，快手有望更强调社交和私域流量等特色领域，以形成与对手更加差异化的打法。

　　商业化:广告和电商业务高增长，对费用率的担忧并非核心。1季度除去海外投入，国内销售费用率仍然同比有所降低。要维持用户生态、加上对增长的追求以及短期激烈竞争，中金认为目前销售费用仍在合理单位。市场担忧的实际是费用率高企的同时用户增长疲软，随着用户增长回稳，对费用率的担忧并非核心;且伴随着商业化增长，营销费用率有望回归合理水平。

　　海外:无需过度担忧双线作战的压力。北美Zynn关闭作为细分策略的尝试，不影响公司整个海外策略。另外，市场认为快手海外业务牵涉到较大投入，国内外双线作战给公司带来了较大压力。虽然公司作为上市公司，存在一定业绩压力,但同时上市公司也拥有灵活的资本运作空间。

　　最后，中金认为视频化趋势仍有空间，公司股价调整已较为充分，机会或已不远。快手目前市值对应单DAU估值已不到150美元，只考虑主站，单DAU估值也仅为200美元。中金认为市场恢复信心或需要一定时间，但随着股票解禁压力逐渐出清、及后续加入港股通的预期下，机会或已经不远。

　　估值与建议
中金维持2021与2022年的盈利预测，维持跑赢行业评级;考虑行业估值中枢下移，下调目标价16.7%至200港元（核心社区业务从5.0倍2022eP/S调整为3.6倍，电商业务从0.32倍2022e P/GMV调整至0.30倍)，较当前股价有136%上升空间，当前股价交易于2.6倍2022e P/S。

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