从铜铝、半导体再到锂 涨价压力下PPI、CPI剪刀差何时见顶

　　作者： 周艾琳

　　[ 7月PPI和CPI的剪刀差较上月扩大0.3个百分点至8.0%，处于历史高位区间。 ]

　　“涨价潮”一波未平一波又起。日前最新公布的7月PPI、CPI剪刀差创历史新高，PPI拐头上行，从8.8%升至9%，超出预期。在铜铝等有色金属、半导体、硅料等因大幅涨价被相关部门“关照”而价格回落后，近期锂在新能源车放量下却涨势迅猛。

　　目前，主流机构预计，尽管未来PPI难以大幅下行，但预计8月后将高位见顶并小幅回落。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，“由于原材料价格企稳，8月PPI同比涨幅预计将放缓至8.6%，随后几个月将保持在8%以上，年底前将回落至7%左右。我们认为，未来几个季度，国内实际需求可能会越来越感受到原材料价格上升的影响，8月CPI同比涨幅可能小幅反弹至1.2%。” 8月9日，央行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》指出，CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。

　　锂价涨势强劲

　　在铜铝等基础金属、半导体、硅料等价格飙升引发关注后，相关部门或发声或采取行动进行保价，近期基础金属和上游工业品价格都出现触顶或下跌趋势。不过，近期锂的涨势仍较为迅猛。作为新能源产业上游的原材料，年初以来锂价格持续上涨，且尚未受到保供稳价的“特殊关照”。随着各国政府推岀绿色刺激计划，去年全球电动汽车的销量约300万辆，同比增长了41%。

　　根据亚洲金属网，截至8月10日，锂辉石Li2O6%min中国到岸价在近30日内大涨14.72%，碳酸锂99%min中国交到价格在近30日内大涨9.95%。近期新能源需求爆发，锂精矿拍卖价创新高，锂供给趋紧。澳大利亚受制于资本扩张，南美受限于技术匹配。再加之海外锂期货上市，投机情绪升温。相对于铜、铝、动力煤等商品，锂的保供稳价更难操作。一是战略储备尚处于空白阶段，二是国内产能难以大规模提高，三是缺少相关衍生品。

　　7月29日，澳大利亚主力锂矿 Pilbara在BMX电子平台上拍卖锂精矿，30余家企业参与，最终锂精矿价格拍出1250美元/吨，加65美元运费为1315美元/吨，拍出历史新高。据此推算，碳酸锂成本在9.7万元/吨，已超碳酸锂的现货市场价格9万/吨。有分析称，上一轮周期，锂盐价格最髙到18万元/吨,当时锂精矿价格高点为1000~1100美元/吨，这次 Pilbara以拍卖的形式，创下锂精矿的历史新高价格，区别于大部分长单价格，更体现锂精矿市场供需的紧张状态。

　　供给趋紧仍是主因。据中金有色硏究团队测算，全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期，动力和储能电池将贡献主要需求增量，CAGR（复合年化增速）分别为58%和32%，预计全球锂需求将从2021年的43万吨增至2025年的150万吨LCE（全球锂供需边际增量），CAGR为37%。而供给侧的问题短期似乎无解，中长期也存在瓶颈。

　　短期看，下半年整个锂电产业链缺锂，整个锂行业缺矿。海外市场，2020年澳大利亚锂矿以及南美盐湖合计约占全球锂供给的79%，但受到疫情反复影响，2021年澳大利亚及南美的锂产能修复都进展缓慢,尤其是开采成本较低的南美盐湖，三大巨头（AB、SQM、Livent）排产计划都出现了不同程度的延期。

　　中长期看，机构认为，锂产能提升受到技术、资本双方向的制约。在澳洲，锂矿融资壁垒提升，特别是当前国际形势下中资难以进入，导致澳矿难以迅速开启下一轮规模化资本开支；在南美，盐湖提锂技术根据盐湖自然禀赋有所差异，也制约着规模化扩大产能的空间。国内锂资源储量位居全球第六位，但集中在青海、西藏、四川、江西四省区，开采难度高。尽管在上轮锂价下行期，国内锂矿及盐湖产能逆周期扩张，且生产工艺持续进化，但在成本端并不占优，预计仍只能作为海外产能的有限补充。

　　国泰君安硏报预计，锂行业在下半年或进入硬短缺，随着下游企业锂的采购量增加,下游企业未来主要目标是保增长、保份额。锂盐的市场博弈从上下游对价格接不接受的博弈，转向下游和下游抢货的博弈，基于此调高锂价预测至历史前高18万元/吨。

　　四季度商品价格或继续回落

　　受到德尔塔（Delta）变异病毒的影响，此前大宗商品在回落后又出现回升迹象，不过各界预计四季度可能价格将进一步回落。

　　目前看，以巴西、澳大利亚为代表的主要资源国疫情相对平稳，俄罗斯、智利等受变异病毒影响岀现反弹，资源国实现群体免疫的时间可能要到2022年后。这也意味着下半年主要大宗商品的供给端仍面临疫情的干扰。

　　不过在供给端，随着美、欧疫苗接种率不断提升，疫情影响持续弱化，由此带来服务业明显重启，或带动消费复苏主线从商品转向服务。美国新一轮的财政刺激将在9月到期，商品消费或将见顶回落。

　　此外，由于近期7月非农就业数据强劲，6月JOLT职位空缺也大超预期，各界预计，美联储可能在秋季或冬季开始缩表，全球货币流动性水平难以按过去一年多的节奏继续推升，也有助于缓解大宗商品价格，毕竟多数的涨价仍是由投机因素驱动，铜价就是一个典型例子。

　　瑞士百达财富管理资深美国经济学家柯冬铭（Thomas Costerg）对记者称，虽然Delta变种病毒的广泛传播可能会令市场忧虑，但鉴于楼价在极宽松的金融环境下急剧上升，美联储料将维持缩表的计划不变，预计在12月的会议上会正式宣布缩表，并于2022年1月落实。鉴于国会有机会于9月就债务上限和联邦预算的问题发生争拗，9月开始缩表似乎为时尚早，但提前启动缩表的风险依然存在。一旦确认Delta变种病毒无碍劳工市场继续稳定复苏，美联储主席鲍威尔可能会在8月底的Jackson Hole全球央行年会上释出更准确的讯号。

　　中国PPI难以继续大幅上行

　　在全球上游涨价趋势仍在持续的背景下，7月中国PPI数据有所反弹，从6月的同比增长8.8%上升至9%，而CPI则从同比增长1.1%降至1%，导致剪刀差创下新高。但机构认为PPI大概率将在当前水平见顶。

　　数据显示，PPI受到煤炭、原油价格上涨的支撑，生产资料和生活资料分别同比上涨12.0%和0.3%,可以看岀生产资料价格回升仍是PPI上涨主因。7月PPI和CPI的剪刀差较上月扩大0.3个百分点至8.0%，处于历史高位区间，工业企业利润空间扩大，但由于终端消费需求不振，上游向中下游转移成本能力较弱，压制了中下游企业特别是制造业的投资扩产意愿。

　　在剪刀差高位运行的总体趋势上，也有一些结构性的变化显示通胀正在自上向下传导。比如，上游原材料涨价在CPI中进一步显现，CPI家用器具持续抬升、CPI交通通信环比创新高，带动核心CPI环比涨幅创2018年以来新高。

　　陆挺对记者表示，预计PPI仍将维持高位，但有望见顶，在8月后的几个月将保持在8%以上，年底前将回落至7%左右。CPI预计在8月小幅反弹至1.2%，并在随后几个月进一步上升，因为食品价格的不利基数效应消退，高PPI通胀的传递效应可能变得更加明显。但机构认为CPI大幅攀升的可能性较小，中美的情况仍存在较大差异。

　　“短期供需结构性因素可能导致PPI呈高位震荡状态，未来逐渐回落的可能性较大。CPI上涨的压力不大，整体保持温和上涨，涨幅可能在1%左右波动。”他称。