货币政策基本回归疫情前常态 央行称当前通胀可控

 　　作者： 杜川

　　[ 货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐步回归正常，今年6月末我国广义货币M2增速为8.6%，与疫情前基本相当，与名义经济增速基本匹配，从宏观上稳住了物价。 ]

　　“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。”8月9日，央行在《2021年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）中谈及下一阶段主要政策思路时这样指出。

　　这一口径与此前中央经济工作会议所提出的“做好宏观政策跨周期调节，保持连续性、稳定性、可持续性，做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”口径一脉相承。

　　实际上，“跨周期”提法已多次出现在重要会议中，早在去年7月底召开的中央政治局会议上就出现了“跨周期”提法：“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。

　　分析人士认为，在宏观经济稳中向好的背景下，7月份央行超预期降准本身是一种未雨绸缪的提前布局，就是跨周期的表现。“跨周期调节”要求宏观政策要给中长期问题留有余地，也为未来的不确定性预留出政策空间。预计未来货币政策在总量上将坚持稳健基调，不搞“大水漫灌”，同时，更多运用结构性工具，加大对绿色发展等领域的支持。

　　进一步提高操作前瞻性

　　与一季度中国货币政策执行报告内容相比，《报告》在货币政策内容上的表述有不少调整。

　　比如，在强调“完善货币供应调控机制”的同时，新增“健全中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制”；同时，新增“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。根据经济金融形势发展变化的实际情况，把握好政策力度和节奏，有力支持实体经济”等表述。

　　中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬对第一财经表示，下个阶段，国内外环境复杂多变，叠加疫情持续演变，国内经济复苏的基础尚不稳固，仍需进一步完善宏观政策。从货币政策来看，要为经济高质量发展创造一个良好的货币环境，还是要保持流动性的合理充裕；从货币政策工具来看，下半年还有降准空间和可能。同时，央行也会继续通过公开市场操作、MLF（中期借贷便利）等工具保持流动性的稳定。

　　展望下一阶段货币政策，《报告》强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。

　　7月9日，央行公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。央行选择降准的背景和时点让市场倍感意外。

　　7月30日政治局会议指出，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。国金证券(600109,股吧)固收研究团队负责人蔡浩撰文表示，在宏观经济稳中向好的背景下，7月份央行超预期降准本身是一种未雨绸缪的提前布局，就是跨周期的表现。因为下半年经济面临的风险和不利因素明显增加，叠加美联储缩减购债（Taper）预期，在美联储开启加息周期之前，预先在国内经济增速下行压力较大时期，通过降准为后续政策操作预留空间，也是货币政策跨周期调节的重要体现。

　　利率水平相对较低

　　《报告》还强调，发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用，实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，实施好信贷增长缓慢省份再贷款政策，有序推动碳减排支持工具落地生效，加大力度支持普惠金融，引导金融机构加大对科技创新、小微企业、绿色发展、制造业等领域的支持。

　　其中，就强化对绿色发展的金融支持方面，《报告》表示，围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，在银行间市场创设碳中和专项金融债以及碳中和债务融资工具品种，支持具有显著碳减排效应的项目。引导商业银行按照市场化原则，对煤炭等传统能源产业转型升级给予合理必要支持。

　　对此，温彬认为，市场一直较为关注的碳减排支持工具预计很快就会推出，以鼓励金融机构进一步加大对绿色发展的支持。

　　此外，《报告》称，实际贷款利率稳中有降，从宏观上看我国利率总体处于合理水平，为经济平稳运行和高质量发展提供了适宜的利率环境。前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。

　　与国际相比较，目前我国利率水平虽比主要发达经济体略高一些，但在发展中国家和新兴经济体中相对较低。而且从向企业发放贷款的实际利率水平看，中美两国主要商业银行基本相当。2021年第一季度，美国四家主要商业银行（花旗、美银、富国、摩根大通）贷款平均利率约为4.03%；我国四家主要商业银行（工、农、中、建）贷款平均利率约为4.04%。

　　下一步，央行将健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，持续释放LPR改革潜力，畅通贷款利率传导渠道，优化金融资源配置结构，巩固好前期贷款利率下行成果。同时，优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济，推动实际贷款利率进一步降低，确保小微企业综合融资成本稳中有降。

　　通胀压力整体可控

　　总体来看，疫情发生以来我国坚持实施正常的货币政策，今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态，在全球宏观政策中保持领先态势。

　　但有观点认为，2008年国际金融危机后，主要发达经济体长期货币超发但并未出现通胀，说明货币和通胀之间的关系失灵，因此把央行通过资产购买扩张货币，作为既可以刺激经济又不会带来通胀的“灵丹妙药”。

　　值得注意的是，《报告》就此特设专栏详细阐述货币与通胀的关系。

　　《报告》指出，要合理看待2008年危机后和2020年疫情后两种量化宽松政策的区别，正确认识货币和通胀之间的关系。货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐步回归正常，今年6月末我国广义货币M2增速为8.6%，与疫情前基本相当，与名义经济增速基本匹配，从宏观上稳住了物价。

　　8月9日，最新出炉CPI、PPI数据显示，7月份CPI同比上涨1%，较上月回落0.1个百分点；PPI同比上涨9%，涨幅较上月加快0.2个百分点。

　　温彬认为，整体上看，大宗商品价格上涨放缓，PPI有望保持震荡回落走势；猪肉等食品价格回落趋势或将延续，年内CPI大概率保持温走势，通胀水平整体可控，对货币政策影响整体有限。

　　《报告》也判断称，CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。

　　光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华对记者表示，结构性物价反映国内面临结构性问题与经济复苏不平衡。当前国内经济首要任务还是防疫与支持内需，接下来政策整体有望略微宽松，但将更多采取结构性政策支持工具，避免资金脱实向虚、引发局部风险，引导金融机构增大对小微、民营等的支持，并积极落实商品保供稳价组合措施，激发微观主体活力，促进内循环。

　　《报告》强调，下一步，货币政策要坚持稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定。