中国宝安“借钱还债”：拟发行10亿元公司债偿还银行贷款

　　首期10亿公司债偿还贷款 其中工行贷款9月即将到期

　　股价大涨是二级市场上的数字游戏，企业经营需要真金白银。昨晚，中国宝安(000009,股吧)发布2021年面向合格投资者公开发行公司债券募集说明书（第一期）摘要。

　　本次公司债发行系2019年9月20日，经中国证监会证监许可[2019]1744号文核准，发行人获准向合格投资者公开发行面值总额不超过18亿元的公司债券。但因去年新冠疫情影响，因此自2020年2月1日起暂缓计算；根据深圳证券交易所通知，批文有效期自2021年1月1日期恢复计算）；其余各期债券发行，自中国证监会核准发行之日起24个月内完成。本期债券发行规模为不超过10.00亿元，本期债券简称为“21宝安01”，债券代码为“149600”。本期债券的财务数据截止日为2021年3月31日，本期债券的财务数据在有效期内。

　　根据中国宝安披露的募集资金运用计划，本次发行10亿元公司债将全部用于偿还银行贷款，其中偿还工商银行(601398,股吧)贷款3亿元；偿还民生银行(600016,股吧)贷款7亿元。工商银行3亿元贷款中的1.2亿元将于2021年9月9日到期，剩余1.8亿元将于2021年9月16日到期；而民生银行贷款将分别于2021年12月8日及2022年3月初到期。

　　发行人风险披露：资产负债率高 经营性现金流不稳定 房地产库存压力大

　　在相关风险方面，除与本次发行债券的投资风险外，中国宝安在自身风险方面也进行详尽披露。首先是财务风险方面，发行人资产负债率较高。中国宝安在公告中表示，最近三年及一期末，发行人负债总额分别为1,939,925.41万元、1,950,221.53万元、1,861,118.62万元和1,865,693.70万元，资产负债率分别为64.99%、64.56%、58.42%和57.88%；扣除预收款项/合同负债后，其他负债占总资产的比重分别为58.40%、61.09%、54.60%和54.70%。总体来看，近年来为满足高新技术产业以及生物医药行业发展的需要，发行人债务融资规模较大，负债水平较高，如果发行人持续融资能力受到限制或者未来不能维持高新技术产业、生物医药行 业的持续发展与升级，则可能面临较大的偿债风险。

　　其次是存货跌价风险，发行人存货主要包括房地产开发成本、房地产开发产品、库存商品以及原材料等，发行人最近三年及一期各期末的存货跌价准备余额分别为18,986.25万元、21,475.82万元、25,462.70万元和24,101.88万元。若原材料、库存商品及房地产产品价格下跌，不排除未来出现发行人进一步对存货计提跌价准备的风险，若价格下跌幅度过大导致存货跌价准备规模较大，则可能对发行人的当期业绩产生不利影响，从而导致公司的偿债能力下降。

　　此外，经营性现金流不稳定也是中国宝安的潜在风险之一。最近三年及一期，发行人经营活动现金净流量分别为272,284.20万元、133,772.76万元、65,514.22万元和24,031.32万元。若未来公司经营性现金流波动较大，公司年度经营性现金流持续为负数或保持在较低水平，这将对发行人的偿债能力产生不利影响。

　　而经营性现金流波动较大也源自于中国宝安经营业绩的不稳定。中国宝安表示，报告期内，发行人归属于母公司所有者的净利润分别为21,378.06万元、30,113.63万元、66,176.14万元和19,027.03万元，而扣非后的净利润分别为22,730.04万元、-5,229.78万元、-21,615.02万元和-4,870.85万元。中国宝安属于投资控股型企业，母公司业务更多侧重于资本投资、战略发展方面，母公司净利润主要来源于股权、资产、证券等投资所带来的收益。报告期内发行人合并报表投资收益分别为46,420.93万元、12,776.14万元、54,844.07万元和16,464.50万元，母公司的投资收益分别为49,034.95万元、40,448.21万元、41,035.63万元和12,705.69万元，占公司净利润比例相对较高。如果公司未来经营性净利润持续维持在较低水平或者为负数，且不能保证上述投资收益的稳定性，则公司净利润将面临大幅下滑的风险，从而对公司的偿债能力产生不利影响。

　　除上述风险外，中国宝安还列举了房地产业务相关风险，其中报告期各期末，发行人房地产业务相关的存货账面价值分别为754,498.97万元、710,695.42万元、639,358.73万元和619,990.57万元，占流动资产比重分别为37.47%、36.08%、30.20%和29.32%。若未来国内房地产市场持续低迷，发行人无法及时调整市场销售策略或无法采取合理有效的应付措施，这将可能导致发行人发生房地产存货出现大幅减值、房地产业务产生的现金流入大幅减少甚至房地产业务现金流断裂等不利情况，从而对发行人的盈利能力和偿债能力产生较为严重的不利影响。