财信研究评8月PMI数据：供给平稳需求走弱 经济动能边际趋缓

供给平稳需求走弱 经济动能边际趋缓

2021年8月PMI数据的点评

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文?财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点?

8月制造业PMI较上月回落0.3个百分点至50.1%，连续五个月回落，制造业扩张步伐继续放缓。

一、供给相对平稳，需求走弱较多。受疫情汛情及环保政策等影响，制造业扩张力度有所减弱，供给趋缓但相对平稳，而需求受高耗能行业回落较多、订单交付不畅、出口订单继续回落等因素扰动，走弱较多，经济动能边际趋缓。

二、大型企业是本月PMI走弱主因，小型企业继续低于临界值。高耗能行业拖累大型企业PMI回落较多，小型企业成本压力依然较大，生产经营困难，PMI连续4个月处于收缩区间。

三、PPI仍将处于高位区间。预计8月同比增长9.1%，11月份开始小幅回落概率偏大。

四、企业进入补库存周期尾声。产成品库存和原材料库存基本平稳，在国内经济动能边际趋缓背景下，企业被动补库存概率偏大。

五、受疫情冲击影响，服务业PMI再次降至收缩区间；基建项目启动带动建筑业景气度回升。展望年内，预计在国内疫情得到有效控制以及中秋国庆双节带动下，服务业PMI将回升至扩张区间；在基建托底经济和财政发力推动下，建筑业高景气度有望延续。

事件：2021年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月回落0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为47.5%，较上月回落5.8个百分点；综合PMI产出指数为48.9%，较上月回落3.5个百分点。

正文

一、疫情汛情环保因素叠加，大型企业拖累制造业PMI指数回落

受国内疫情、汛情短期扰动，加之环保政策制约上游生产、原材料价格高企挤占下游利润，以及出口需求边际回落等多因素叠加影响，8月制造业PMI较上月回落0.3个百分点至50.1%，连续五个月回落，制造业扩张步伐继续放缓。

大型企业是本月PMI走弱主因，小型企业继续低于临界值。8月份大型企业PMI录得50.3%，较上月回落1.4个百分点；中型企业和小型企业PMI分别录得51.2%和48.2%，较上月分别提高1.2和0.4个百分点（见图2）。受汛情、疫情扰动以及环保政策影响，高耗能行业生产经营活动持续受到制约，大型企业景气度回落是本月制造业PMI下降主因。此外，小型企业PMI连续4个月低于临界值，生产经营面临的困难较大。

预计年内制造业PMI将继续运行在扩张区间。往后看，在疫苗接种率提升、疫情得到有效控制的大背景下，国内需求将继续向消费端转移，海外需求也将延续修复态势，未来制造业大概率继续向上修复。但海外供需缺口弥合下出口需求边际回落，加之供给约束下企业成本高企压力犹存，中下游利润修复空间有限，制造业PMI大概率继续处于扩张区间，但修复动能大幅回升概率不高。

二、供给相对平稳、需求走弱较多，供需缺口有所扩大

从供给指标看，制造业生产相对稳定。8月生产指数为50.9%，较上月微落0.1个百分点，制造业生产相对稳定（见图3），主要原因有三：一是受减排环保和安全生产政策影响，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数降至临界值下方；二是开学季临近下农副食品加工、造纸印刷及文教体美娱用品等行业备货销售意愿增强；三是随着海外发达经济体产能利用率提高，供给能力恢复，出口需求出现边际回落，对制造业生产的带动作用减弱。预计未来在出口补缺口效应下降的影响下，工业生产仍面临一定的下行压力。

从需求指标看，制造业需求环比走弱。8月新订单指数为49.6%，低于上月1.3个百分点，年内首次降至临界值下方，制造业需求走弱较多。从结构看，海外产能恢复，出口订单继续减少，如新出口订单指数较上月回落1.0个百分点至46.7%，连续4个月低于临界值，对国内总需求的拖累作用增强（见图4）；同时原材料价格高企和环保政策下高耗能行业新订单指数出现回落，叠加汛情疫情扰动下企业接单不畅，制造业国内需求也回落较大。

从供需指标看，供需缺口再度扩大。受疫情汛情以及环保政策对供需两端冲击不同影响，8月制造业新订单指数回落幅度高于生产指数，制造业“生产和新订单指数差”较上月提高1.2个百分点至1.3%，供需缺口扩大较多（见图5）。但由于汛情疫情属于短期扰动，供需缺口也仍落在正常波动区间内，预计随着疫情汛情的逐渐消退，制造业供需缺口将回归正常波动，再度大起大落的概率不高。

三、预计8月PPI约增长9.1%，企业处于补库存周期尾声

从价格指标看，预计8月PPI约增长9.1%。8月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，原材料价格降幅高于出厂价格，中下游企业面临的成本压力有所减弱。原材料购进价格指数下降但继续高于临界值，预示8月工业生产者价格指数PPI环比将继续上涨但上涨势头减弱（见图6），预计8月PPI同比增长9.1%左右，11月份开始或出现小幅回落。

从库存指标看，企业处于补库存周期尾声。8月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%和47.7%，分别持平于上月和较上月提高0.1个百分点（见图7）。企业原材料库存走平，但产成品库存继续提高，表明制造业企业仍处于补库存周期，但补库已进入尾声：一是“保供稳价”政策下，大宗商品大幅上行预期有所回落，叠加目前原材料价格处历史高位，企业囤积原材料的意愿不足；二是国内经济动能边际趋缓背景下，企业产成品库存有所积压。

四、疫情冲击服务业需求，基建项目启动带动建筑业PMI回升

8月非制造业商务活动指数为47.5%，低于上月5.8个百分点（见图8）。分行业看：

疫情冲击导致服务业PMI降至临界值下方。受疫情多省多点散发影响，8月服务业PMI指数回落7.3个百分点至45.2%，年内首次降至临界值下方（见图8）。其中疫情抑制了接触型和聚集型服务行业需求的释放，服务业新订单指数较上月回落9.2个百分点至40.5%，连续三个月低于临界值。往后看，随着国内疫情得到有效控制，以及中秋、国庆假期的提振需求，服务业修复料将重启。

基建项目启动助力建筑业景气度回升。受基建项目加速启动影响，8月建筑业PMI指数较上月提高3.0个百分点至60.5%（见图8），其中基建相关的土木工程建筑业商务活动指数提高6.4个百分点至60.8%。从市场需求和企业预期看，建筑业新订单指数提高1.4个百分点至51.4%，表明基建项目落地加快；但受房地产调控政策趋严影响，建筑业业务预期指数回落5.6个百分点至58.4%。往后看，基建托底经济预期升温，加之财政发力空间较大，建筑业高景气度仍有望延续。

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